金山办公的上半年：订阅业务增长明显 替代微软路上有“追兵”

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《科创板日报》讯，2371人；4.54亿用户；9.16亿营收；1572亿最高市值——这是金山办公（688111.SH）今年上半年的主要成绩单。

去年11月，金山办公挂牌科创板，半年多时间里，股价上涨3倍多，市值增加4倍多。目前在科创板，金山办公是仅次于近期上市的中芯国际的市值第二大公司。

风光背后，在办公软件领域深耕多年的金山办公，也在面对前所未有的市场环境和竞争格局。

订阅业务增长明显

在收入方面，今年上半年，金山办公营收达到9.16亿。具体到各业务板营收，办公软件授权业务2.14亿，同比增长6.13%；办公服务订阅业务5.33亿，同比增长70.89%；互联网广告推广业务1.69亿，同比下降1.77%。

可以看到，上半年的业绩主要受订阅服务收入增长的驱动。财报数据显示，截至6月30日，付费个人会员数达到1681万，同比增长98.47%。

对此，海豚智库合伙人那明远告诉《科创板日报》记者，这样的涨幅是疫情时阶段性的红利，不是常态化表现，后面还要精细化运营。

而从金山办公的长远业绩表现来看，他认为还有很大的空间。“目前，金山办公的个人会员是7元/月，这个比视频会员都便宜。5000万上班族，一年42亿，这个都是可预期的。”

另据财报透露，截至 2020 年6月30日，金山办公全国总人数2371人。这意味着，2371人创造了9.16亿元的收入。若按照截至6月30日341.58元的最高股价算，报告期内，金山办公室最高市值为1571.27亿元。

在科创板9家云计算公司中，从归母净利润来看，2019年9家企业中位数为7828.43万元（记者注：2020年上半年完整数据尚未披露），金山办公最为突出，实现4亿利润，销售毛利率高达85.58%。

但相比微软的Office 365和谷歌的Google Docs，金山办公还有很长的路要走。其中，2020财年第四财季，微软生产力和业务流程部门的营收就达到117.52亿美元，高于去年同期的110.47亿美元。

金山办公内部人士向财联社记者表示，公司下半年将继续加大信创产业的投入和布局，并持续推动软件正版化、办公云化在政企客户群体的应用落地。

金山办公在公布半年报的同时，还披露拟以1.5亿元收购数科网维37.5219%股权，收购完成后将并表数科网维。

东吴证券分析师郝彪对此在报告中指出，本次对外投资符合公司总体发展战略的要求，将增加公司的并表财务收入及利润，另一方面有利于公司产品在OFD领域内的创新。

替代微软？

即便金山办公在科创板迎来高光，但在过去32年的历史里，金山办公的日子差不多是苦熬，既不挣钱，还要倒贴钱。

金山办公COO章元庆就曾回忆，“你看过那新闻是真实的，更早90年代的时候，卖车卖房做WPS，2000年整个金山亏损的时候，雷总还是支持做WPS，我们是有这样的决心的。”在他看来，求伯君和雷军都是对产品有情怀的人，这种坚持和决心支撑公司发展到今天。

不过相比于过去的苦熬，现在的利好在于国家的大力鼓励。芯片、半导体、信息软件等都在其列。做办公软件的，大家都有对标的公司，就是微软和谷歌，未来要做的就是替代。

今年3月末，雷军曾在个人微信公众号发布致股东的一封信。他表示，2019年，金山办公的主要产品WPS Office已成功覆盖46种语言，为全球220多个国家和地区超过4.11亿个人用户提供办公服务。现在，每5个中国人中至少有1个人是WPS的用户，而在国外，已经有超过1亿人使用WPS办公。

在国内，金山办公已经是最大的办公软件服务商。与让小米成为民族手机品牌的期望一样，雷军也希望金山办公成为民族办公产品。

石墨文档创始人吴洁曾表示，希望可以做出替代微软的产品。他还认为，做办公软件这件事很重要，不亚于中国自己去做高铁，自己去做芯片，自己去做火箭，自己去做原子弹。对于办公软件产品，信息泄露是非常危险的一件事情。

罗兰贝格全球合伙人王欣向《科创板日报》记者表示，国内存在部分办公软件国产化的需求，特别是在政府或部分敏感性较高的行业。但我们也要充分看到国内软件行业和国外的差距，不应该做封闭的市场，否则会影响技术先进性和市场竞争力。

后有“追兵”

正如章元庆所说的，办公软件领域一直都很安静。但进入2019年以来，腾讯、阿里、字跳等的入局，让在线文档这个多人协作产品火了起来。而且巨头接连加码，似乎在酝酿着新的风口。

今年3月2日这一天内，金山办公和腾讯文档先后宣布新的战绩：金山文档月活跃用户突破2.39亿，腾讯文档月活跃用户突破1.6亿。

除此之外，今年上半年内，石墨文档宣布完成B+轮融资，注册用户数超过 2800 万，企业用户数超 37 万家，月 PV 超过 3.6 亿。而字节跳动旗下飞书团队则推出了飞书文档。更早之前，在与石墨文档和金山合作后，阿里还是推出了自己的钉钉文档。

巨头们布局企业办公这个B端产品，一方面原因在于它可以获得亿级规模的用户，加固自己的竞争壁垒。而在巨头们蜂窝涌入的时候，金山办公还在犹豫。

其实早在2006年，金山办公就曾尝试过这样的产品，但用户并不买账。去年，章元庆也表示，“在线文档是腾讯起的名字，我们自己内部称这一类产品为web office，就是一个web版的H5版本的office。”

不过改变发生在这次疫情期间。

春节后一周，远程办公的需求明显上升，效率办公领域日均活跃用户规模上涨近4000万。据金山办公统计，2月4日，金山文档的用户数突破1亿，到2月中旬，这个数字翻番。到3月2日，这一数字就到了2.39亿。这也让金山文档月活用户后来居上，超过了腾讯文档。

“之前我们一直在想，协作办公到底是不是一个普适性的需求，这一次疫情帮我们打消了战略上的担忧。”章庆元接受媒体采访时说道。

中信证券研报中提到，疫情期间金山文档活跃用户数迎来井喷，教育、电商、社区等场景最为突出。金山办公多年来深耕PC端、移动端文档处理软件形成深厚技术积淀，全平台闭环的专业文档处理能力构成金山文档的核心壁垒。在云办公趋势下，金山文档将有助于WPS构筑闭环网络效应，提升用户粘性与转化。

王欣也认为，疫情推动了移动办公和在线办公，在疫情之后大家也会更熟悉和适应这种办公方式。

接下来的难题在于，金山办公之前的对手主要是微软，而如今又多了腾讯、阿里、字跳等公司，它将如何应对？

从过去半年多的时间来看，金山办公与巨头的关系既有竞争也有合作。比如，金山办公与阿里联合推出了钉钉智能文档，在底层技术层面有合作。

不过，做办公软件，有在线文档还不够，还需要做在线office。在这方面，金山办公已经深耕三十多年，有深厚的技术壁垒。

章元庆就曾表示，office最大的壁垒实际上在它的复杂度。如果和微软比的话，假如它的功能有100个，金山办公可能只有90几个，但剩下的功能非常难突破。

那明远也说道，金山办公在这个行业摸爬滚打这么多年，在模版、翻译、格式转换、加水印、云端存储、上传、PDF编辑、查重、排版等等很多功能上面都有积累，最后还是靠产品和服务。

“行业起来了，大家看到这块有机会，杀进来，把整个行业带动起来。这是好事，但是最终受益的还是行业最大的金山办公。”

显然，巨头没有巨大的投入很难追上。另外，创东方投资总监王幸清还向《科创板日报》记者表示，办公软件的发展周期比较长，阿里腾讯未必坚持得住。

估值高吗？

值得注意的是，金山办公的估值成为目前不少投资者关注的问题。

数据显示，从上市开盘到昨日（8月18日）收盘，金山办公股价从140元涨到378元。期间，金山办公的股价一度上涨至最高436元，市值上升至2005亿元，成为了目前科创板市值最高的企业之一。

其实在挂牌科创板之前，金山办公的上市之路并不顺利。曾欲在创业板上市，但未果。直到登陆科创板，金山办公才走上了“花路”。

谈及金山办公的估值，多位人士表示有点过高。

一位证券行业从业人士告诉《科创板日报》记者，金山办公的市值太高了，市值一度达到2000亿，2019年营收才15亿。而且2000亿市值，1800亿没流通，处于限售状态，可以等到这部分解禁以后再看。

另外，PE也是一个参考，该数值越高，收益率越低。

一位业内人士认为，金山办公的PE有点高，为242.26倍。科创板上市的156家公司，平均市盈率是101.66倍。相比而言，阿里的市盈率为32.48倍，腾讯为43.06倍。100多倍的市盈率，“显然不正常，交给市场调整吧”，另一位券商人士说道。

不过，那明远认为，长期来看，仍然看好金山办公。“存在估值过高的问题，毕竟市盈率在那了，但大家应该还是看好他的长期发展，目前成体系的国产办公软件只有这家一家。”他说。

上述券商人士也认为，市值高是因为预期国产替代。

从股权持有情况来看，金山办公股权相对集中。公司的实际控制人为雷军，通过金山软件间接控制公司，同时拥有25.70%的股权表决权。

而过去半年里，在金山办公的股东中，新增新进的股东以国企基金为主。

新进股东包括中国农业银行有限公司相关的两支基金—富国互联科技股票型证券投资基金、银华内需精选混合型证券投资基金（LOF），以及招商银行相关的一支基金—银河创新成长混合型证券投资基金。

新增中国银行股份有限公司—海富通股票混合型证券投资基金、中国工商银行股份有限公司—富国创新科技混合型证券投资基金和中国建设银行股份有限公司—南方信息创新混合型证券投资基金三只基金，以及太平人寿保险有限公司的分红投资。

而减少部分，主要出自全国社保基金、基本养老保险基金和UBS AG。

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（北京，记者 高倩）