​非耳机类成长动能强大，立讯精密中长期高增长逻辑未曾改变

中信证券首席电子分析师徐涛则认为，立讯精密核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰，业绩成长具备高确定性，目前是公司中长期维度的绝佳布局时点。

对于单一业务占绝对主导的公司，其投资逻辑主要看核心产品的趋势及新品种的空间。

作为苹果产业链龙头股立讯精密（002475.SZ），不仅要看AirPods的不利因素，也要看到Apple watch、Magsafe 等新业务的强劲表现。

立讯精密消费性电子业务收入占比超过83%，2020年营收 918.7 亿元，同比增长 47.0%，归母净利润 72.3 亿元，同比增长 53.4%；1Q21归母净利润 13.3-13.7 亿元，同比增长 35-40%。

整体上，立讯精密20年年报符合预期，而今年一季度增速略低于前期市场乐观预期，但在AirPods订单有较大幅修正背景下已属不易。

AirPods仍将贡献主要盈利

招商证券鄢凡指出，由于去年Airpods2和Pro均未发布更新款而安卓中低价竞品众多，且iPhone12不赠送有线耳机对Airpods拉动效应较弱，虽3代仍可期待，但市场对全年耳机销量预期则一步下修到7000-8000万甚至更悲观，叠加对价格和稼动率考虑，耳机业绩贡献预期较去年有较大幅度下修。

这直接导致了立讯精密近期股价大幅调整。

不过，中金公司胡誉镜认为，Airpods 的订单波动更多是短期行为，无需过于担心。

他表示，Airpods 作为终端消费品呈现明显的季节性，年中及年末是旺季；此外，苹果 Airpods 的品质仍然无人能出其右，在一个成长的 TWS 耳机市场下，以苹果的掌控和调节能力，出现下滑的可能性也不大。

胡誉镜预计随着成本下行，苹果将有越来越充足的空间让利给消费者，年中促销及 2H21 新品值得期待，未来 iPhone 搭售甚至标配也将更为从容；并且Airpods 未来有望成为穿戴式个人助手，驱动下一轮成长性。

展望未来，考虑到海外疫情后的需求恢复、越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，光大证券刘凯也认为AirPods代工仍将在2021年为立讯精密贡献主要盈利。

非耳机类业务成长动能强大

值得注意的是，据刘凯测算，AirPods在2021Q1和2020Q1分别为立讯精密贡献约5亿元净利润，剔除AirPods业绩贡献之后，2021Q1归母净利润约同比增长约70%，彰显立讯精密非耳机类业务强大的成长动能。

Apple watch去年以来的销售趋势一直较佳，21年销量望达4000多万，而立讯从去年Q4在6代新品放量叠加今年将导入7代新品，手表组装出货量望超过1500万达翻倍以上增长，且Sip在Watch新老产品均导入叠加在手机Sip的突破，增长速度更快，而公司在手表还有多个模块垂直一体化，亦受益于手表体系增长。

另一方面，立讯前期收购的金属结构件平台日铠增长动能强劲，尤其是Top Module显示模组今年量和份额齐升将迎大幅增长，而在Mac\\iPad\\Watch机壳和金属小件业务亦有快速成长，且未来望配套立讯及和硕手机机壳业务，招商证券鄢凡判断，今年将并表11个月超过300亿营收和数亿净利润。

此外，尽管12mini受到影响，但纬新在春季新品有所斩获，且在iPhone格局中持续提升份额的趋势不变，今年下半年亦望导入13 Pro等主力机型，仍望整体贡献正向投资收益，而公司手机零部件业务如Magsafe无线充电、快充、天线、声学马达业务今年亦有持续成长动能。

立讯非苹客户配合电子烟、智能家居等也较为顺利，中金公司胡誉镜预计，未来 5 年系统组装有望承接更多新品及台系等同行订单转移趋势明确。

未来5年高成长逻辑仍然清晰

尽管短期业绩有受到单品销量波动影响，但立讯的中长线逻辑并未变化。

招商证券鄢凡强调，立讯精密当前导入的手机和手表组装及垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍，且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面，而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋，加上立讯在多个非A优质消费电子客户的耕耘，和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局，以及体内外业务融合，未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待。

鄢凡认为，立讯精密未来5年高成长逻辑仍然清晰，核心竞争力仍在持续强化。即先进的管理和人才体系、并购整合和研发驱动的前瞻布局能力、领先的垂直一体化精密制造和质量管控能力，以及全方位的客户导向文化，而长线空间和价值仍然可观。

中信建投刘双锋也指出，短期看，立讯精密依托苹果产业链，手表、手机和可穿戴等将助力立讯取得亮眼业绩；中长期看，金属结构件、光学、5G通讯、汽车电子和iPhone代工，长期成长动能强劲。

中信证券首席电子分析师徐涛则认为，立讯精密核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰，业绩成长具备高确定性，目前是公司中长期维度的绝佳布局时点。