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网易云音乐上市即破发,后版权时代“情怀”不再性感?

2021年12月06日 09:43 来源:新京报
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网易云音乐在港交所上市。图/IC

在腾讯音乐娱乐(TME.US)登陆纽交所三年后,由互联网大厂网易内部孵化的网易云音乐(CLOUD VILLAGE,下称:云音乐)正式挂牌港交所,多年版权鏖战后,在线音乐市场最终只有“双巨头”得以上市。后版权时代,腾讯音乐娱乐已押注直播和长音频多年,而云音乐的“云村”社区仍在发力中。

2000年网易上市当天,网易CEO丁磊曾对媒体公开说,自己的愿望是开一家唱片公司。当时间拨回到当下,他第四次敲钟,终于是这家“音乐公司”的上市。在他发言时,用《领悟》《海阔天空》《回家》和《追梦赤子心》四首歌概括他四次敲钟的感想,他希望“云村”要用创新拓展音乐产业的更多“可能性”,继续打造有人情味的音乐社区。

但“云村”的情怀似乎并未得到资本市场“坚定的选择”。上市当天(12月2日),云音乐开盘报价每股205港元,首笔成交价为每股204.4港元,相比发行价下跌0.29%。除了破发,云音乐连续两个交易日均收跌,上市首日收报每股199.9港元,相比发行价下跌2.49%;次日收报199.0港元,相比发行价下跌2.92%。在上市前一天的暗盘交易中,云音乐表现也不尽如人意,一度跌超4%。

事实上,腾讯、百度、阿里、网易等互联网公司都曾在音乐流媒体领域进行布局,形成了在线音乐、在线K歌、线下演出、数字专辑、艺人孵化的全产业链布局。但随着百度音乐被交由太合音乐管理,虾米音乐关停,腾讯音乐娱乐旗下酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐,网易公司旗下的云音乐成为在线领域中为数不多的玩家。而音乐流媒体的估值逻辑与腾讯音乐娱乐上市的三年前已完全不同,云音乐能否在这个音乐的最坏时代,创造最好的故事值得关注。

音乐流媒体估值逻辑已变,IPO被质疑定价过高

云音乐上市的时候,音乐流媒体的估值逻辑已经从传统的占有音乐版权和用户数量,转变为精细化运营,这背后折射了反垄断监管趋严和移动互联网流量见顶的焦虑。

根据中国互联网络信息中心(CNNIC)今年发布的《中国互联网络发展状况统计报告》显示,截至2020年12月,我国网络音乐用户规模和手机网络音乐用户规模分别为6.58亿和6.57亿,分别占网民整体的66.6%和66.6%,这两个占比数据创下近五年来的最低,此前这两个占比的最低值出现在2016年,分别为68.8%和67.3%。这说明我国网民使用音乐流媒体的数量正在减少。

取而代之的是短视频的用户规模和覆盖率还在持续增长。上述报告显示,截至2020年12月,短视频用户规模达到8.73亿,占网民整体的88.3%,短视频用户在整体网民中的占比除比疫情期间的2020年3月(85.6%)略有下降外,是2018年6月以来的最高点。

短视频平台除了争夺用户数量和时长外,还在以“视频内容+音乐”的方式成为新歌的重要宣发方式,这几年也带火了很多原创歌曲,这使得唱片公司和歌手不得不将注意力转向短视频平台,甚至有唱片公司专门针对短视频平台制作歌曲。

具体到音乐行业的用户和付费,云音乐也没有占据优势。截至2021年上半年,腾讯音乐娱乐在线音乐服务的移动MAU(月度活跃用户人数)为6.23亿,付费用户为6620万;云音乐上半年的在线音乐服务MAU为1.85亿,付费用户为2613万。截至2021年上半年,腾讯音乐娱乐的社交娱乐服务MAU为2.09亿,付费用户为1100万;云音乐上半年社交娱乐服务MAU为0.191亿,付费用户为49.64万。

由上述对比,可以窥见云音乐破发的一斑。在正式挂牌之前,云音乐就曾被质疑IPO发行估值过高,有破发风险。安信国际就指出,即使以云音乐三年来最高的收入,2020年收入的49亿元计算,其发行价对应市销率(PS,市销率是一项估值指标,即一家公司市值与其收入之比)为7.1倍,而腾讯音乐娱乐市销率估值为2.73倍。

事实上,云音乐的主要发行份额也是被基石投资者所认购。根据配售结果公告,扣除包销费用、佣金以及就全球发售应付的估计开支后,云音乐估计获得的资金净额约为31.24亿港元(若超额配售权未行使);假设超额配股权全部行使,云音乐将再获得4.85亿港元资金。在这当中,3名基石投资者(网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司)合计认购3.5亿美元(约合27.3亿港元)股份。

也就是说,若超额配售权未行使,基石投资者购买了约占本次发售87.3%的股份,若超额配售权全部行使,基石投资者购买了约占本次发售75.6%的股份。

三年半亏损超54亿,未来三年可能仍不盈利

作为一名资深音乐爱好者,丁磊从上个世纪70年代开始用录音机听电台音乐,还曾想着开一家唱片公司。2013年,承载了这位创始人最初音乐情怀的“网易云音乐”正式面世,作为“后起之秀”,云音乐专注于音乐发现和分享,受众主要是拥有小众音乐口味的相对年轻化的群体。

云音乐招股书显示,2018年至2020年云音乐的营收分别为11.48亿元、23.18亿元和48.96亿元,近两年分别同比增长101.9%、111.2%。在线音乐服务、社区娱乐服务及其他是云音乐的两大营收,随着社区娱乐服务和其他业务收入的增长,其营收逐渐实现多元化,2019年二者在营收中占比分别为76.6%和23.4%,2020年二者在营收中占比分别为53.6%和46.4%。

所谓的在线音乐服务可以简单理解为会员付费。2018年至2020年,云音乐的在线音乐服务月活账户数分别为1.05亿、1.47亿和1.81亿,其中付费会员数分别约为420万、863万和1600万。在线音乐服务在2018年至2020年期间分别实现营收10.26亿元、17.77亿元、26.23亿元,每月每付费用户平均收入分别为8.9元、9.3元和8.4元。

所谓的社交娱乐服务和其他可以简单理解为直播、增值服务和广告等收入。2018年至2020年,云音乐的社交娱乐服务月付费账户数分别约为0.58万、9.17万和32.71万。社区娱乐服务及其他在2018年至2020年分别实现营收1.22亿元、5.41亿元和22.73亿元,每月每付费用户平均收入由2019年的477.6元增至2020年的573.8元。

值得注意的是,云音乐仍未实现盈利。云音乐2018年至2020年净亏损分别为20.06亿元、20.16亿元和29.51亿元;其2018年至2020年经调整后的净亏损分别为18.14亿元、15.80亿元和15.68亿元。截至今年上半年,云音乐调整后净亏损仍有5亿元,也就是说经调整后三年半总计净亏损为54.62亿元。

而“老对手”腾讯音乐娱乐的半年报显示,其2021年上半年营收为158.3亿元,调整后的净利润为24亿元。

对于亏损,云音乐表示,是由于2018年至2020年平台收入成本分别由25亿元逐渐增加至55亿元。2021年前三季度收入成本为50.89亿元。云音乐称,这主要是向音乐厂牌、独立音乐人等版权方支付的内容授权费,以及向直播主播及其直播工会支付的分成等费用高企导致的。

但云音乐在未来三年依然可能继续亏损。云音乐在招股书中表示,虽然用户、营收持续上升,但在可预见的将来(包括截至2021年12月31日)由于对内容、技术、营销活动以及研发进行的持续投资,可能会继续产生毛亏损、净亏损及经营现金净流出。该公司预期2021年、2022年及2023年仍会持续亏损。

上半场版权鏖战,下半场精细化运营

在线音乐市场上一轮的故事源于版权。由于历史上“无偿下载”等原因,百度音乐没有买到更多的音乐版权,QQ音乐、虾米音乐、酷狗音乐等趁机崛起,虽然在当时市场并未形成绝对的优势,但手中的版权足以让其聚集一批受众。

版权的优势也成为腾讯音乐娱乐历史的关键转折点。2016年,腾讯将旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团合并,腾讯以资源置换股权,成为新成立的腾讯音乐娱乐集团的最大股东。旗下包括QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐三大在线音乐平台,酷狗直播、酷我直播两大直播平台,及全民K歌平台。

数据显示,当时酷狗的市场份额是28%,QQ音乐市场份额15%,酷我市场份额13%,三者合计占据了56%的市场份额。

此后,国内头部的在线音乐平台大多拥有一定量的独家版权,形成“一超多强”的局面。版权转售事宜上也互有攻防,其中以拥有最多独家版权的腾讯音乐娱乐和“新贵”云音乐争夺最为激烈。腾讯音乐娱乐曾先后三次以版权为由,要求云音乐下架歌曲。版权问题最严重的2017年,网易公司首席执行官兼董事丁磊也曾下场喊话。

最终在国家版权局的调解下,腾讯音乐娱乐与云音乐就网络音乐版权合作事宜达成一致,双方将相互授权占各自独家数量99%以上的音乐作品,并商定进行音乐版权的长期合作。更早之前,腾讯音乐娱乐曾与阿里音乐达成版权转授权合作。也就是说,随着国家版权局的“进场”,国内主流音乐平台进行了多轮相互授权,最终版权库基本达到相似。今年8月底,腾讯音乐娱乐更是官宣放弃音乐版权独家授权权力。

近年来,云音乐也在积极和唱片公司达成直接授权。在今年5月18日,云音乐和索尼音乐达成版权协议,至此,云音乐集齐了三大唱片公司版权。对此,网易公司首席执行官兼董事丁磊称,“我们非常积极地与各个上游的内容供应公司进行合作,帮助他们宣发优质的音乐内容,这一直是我们的目标,以后还会非常积极地跟更多的上游内容供应商来紧密合作。”

版权战偃旗息鼓后,精细化运营成为各家的共识。各家选择的方式也出现了差异,腾讯音乐娱乐在直播、K歌、长音频等领域发力;云音乐进行了社区、短视频、直播、知识付费等尝试,最终找到了社区化定位。

招股书显示,2020年云音乐日活用户日均听歌时长76分钟。主动进行UGC创作的用户占比达25%。截至2020年底,云音乐用户创作的歌单总数超20亿,位居中国第一,用户参与度最高。云音乐也在人均单日使用频次、新用户留存率及活跃用户留存率三个维度的数据上保持行业领先。

依托音乐社区、音乐发现与分享的定位,云音乐改变了传统在线音乐产品的形态。用户听歌习惯从“搜索模式”变为“推荐模式”。据招股书数据,目前云音乐用户平均每听10首歌,就有2.8首来自平台的人工智能推荐。音乐评论等创新功能,则让音乐连接人与人之间情感的价值得到充分释放。云音乐48%的听歌用户会看乐评。

此外,云音乐还积极扶持原创音乐人。招股书数据显示,截至2020年,云音乐入驻原创音乐人超23万,原创音乐人作品在平台歌曲播放次数中的占比高达45%。

(责任编辑:CF013)

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