开盘65秒封板，有色金属龙头年内第19次涨停

8月24日A股开盘仅65秒，白银有色（601212）封上涨停板，6.70元，涨幅10.02%，总市值跃至496亿元。这已是该股连续第二个交易日涨停，累计涨幅超过20%。当天，上证指数跌0.8%，创业板指跌超3%，全市场近4100只个股飘绿，贵金属板块逆市领涨，白银有色是其中第一只涨停的标的。

金价是直接引信。伦敦金现当日早盘突破4650美元/盎司，近4个交易日累计涨幅超7%；伦敦银现货同步跟涨，当日交投于69美元/盎司附近。

但连续涨停从来不只是“金价涨了”那么简单。白银有色7月14日扭亏预告已发布41天，Q2转亏的利空早已消化，市场在8月下旬金价突破前高后，对Q3盈利预期进行了集中重估。涨停背后，是预期差的共振。

金价新高，点燃了谁

在贵金属板块中，白银有色成为"情绪龙头"并非偶然。

一是低价与低市值带来的弹性。涨停前收盘价6.09元，在贵金属板块中价格最低，涨停后也仅6.70元，意味着同样的资金量能打出更大的涨幅，是短线资金天然的拉升标的。

二是板块异动中的"肌肉记忆"。2026年以来，白银有色多次在贵金属板块异动时充当领涨角色——1月20日起连续7个交易日涨停，年内涨幅一度高达159.66%；7月6日贵金属板块走强，白银有色率先涨停，湖南白银、山金国际等跟涨；8月21日黄金概念逆势走强，白银有色再度涨停；8月24日更是开盘即封涨停（盘中一度打开后迅速回封）。截至8月24日，该股近一年累计涨停次数19次。反复的领涨行为让市场对其辨识度和涨停基因形成共识，一旦金价出现突破信号，资金的第一反应就是扑向这只"老面孔"。

资金结构上，白银有色前十大流通股东以国资为主，三家合计锁定超60%流通盘，这类持股高度稳定，客观上为拉升提供了低抛压条件。

公募基金方面，根据2026年基金半年报数据，重仓白银有色的公募基金仅1家，持股242.49万股，占流通股本比例仅0.033%。机构持股率整体仅为4.54%，在A股有色北向资金属板块中属占比也处于极低水平位——8月24日龙虎榜显示沪股通净卖出约5.64亿元，外资借涨停减持意图明显。

一份扭亏公告

涨停的B面，是一份充满矛盾的半年成绩单。

7月14日，白银有色披露半年度业绩预告：归母净利润6400万元至9500万元，上年同期亏损2.17亿元，同比扭亏为盈。但细拆数据暴露了隐忧——Q1盈利1.5亿元，倒推Q2亏损约5500万至8600万元。

单季度预亏约7000万，原因不是Q1主业崩了，而是Q1利润里含了铜金价格高点带来的点价衍生品浮盈，Q2金属价格回落、浮盈回吐，冶炼加工薄利本色暴露。2026年Q1，公司毛利率10.19%，同比上升3.88个百分点，但经营活动现金流净额为-1.8亿元，上年同期为25.47亿元——盈利了，现金流反而大幅恶化，利润“含金量”存疑。

参照2025年，阴极铜毛利率-0.1%、锌产品毛利率-8.71%，冶炼主业卖一吨亏一吨，衍生金融负债高达17.81亿元。一家营收近千亿的公司，利润长期被衍生品和薄利主业双重拖垮。

2026年上半年的扭亏，很大程度上依赖衍生品浮盈，而非主营竞争力的根本改善。

然而到8月下旬，市场叙事发生了变化。金价在近4个交易日急涨超7%，突破4650美元前高，这意味着Q3单季盈利有望覆盖Q2亏损，全年归母净利润可能从“勉强扭亏”（中枢7950万）跃升至1.5亿甚至2亿元——从“可能扭亏”到“确定盈利”，这是一个边际上的重大变化。同时，Q2转亏的信息在7月14日已充分释放，此后股价横盘震荡41天，利空筹码基本出清。

扭亏预告让公司摆脱了“ST边缘”的阴霾，但真正点燃情绪的，是金价突破后市场对全年盈利预期从“可能”变为“大概率”的判断。市场交易的并非白银有色已经“脱胎换骨”，而是“最坏的时候大概率过去了”。

即将到来的验证

金价正处牛市。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，近期国际金价突破4600美元/盎司，根本逻辑有三：美国经济数据疲软推升降息预期；美债收益率回落对金价形成支撑；全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%，购金是应对美元贬值的重要手段。中长期看，去美元化是大势所趋，金价突破5000美元/盎司只是时间问题。

然而，金价的宏观牛市与基本金属冶炼行业的微观现实之间，横亘着巨大鸿沟。

铜冶炼加工费已跌至历史极值。2026年全年铜精矿长单加工费（TC/RC）定格在0美元/吨，系行业首次零长单，较2025年的21.25美元/吨大幅跳水。现货TC已下探至-125美元/干吨，2026年7月更是跌破-150美元/吨，而2023年底这一指标还超过90美元。TC是矿山向冶炼厂支付的加工费用，TC越低，表明矿石越稀缺，冶炼厂议价能力越弱。

矿冶供需错配是根源。国内2023—2025年新增矿铜冶炼产能265万吨/年，海外新增175万吨/年，2026年预计再增80万吨/年；而同期铜矿仅增长约100万吨/年。2025年三季度起全球铜矿产连续下滑，品位下降与矿端干扰持续加剧原料紧缺。冶炼产能过剩与矿石短缺双向挤压，冶炼厂在现货市场不计成本抢矿。

锌冶炼同样惨烈。2026年6月，国产锌精矿TC均价跌至-200元/金属吨——矿山反过来向冶炼厂收费，而18个月前还在3500元/吨。截至8月21日，TC已进一步跌至-1550元/金属吨，行业叠加副产品收益后仍亏损约1300元/吨。矿端供给紧张是主因——Glencore和Teck两家减量合计超30万吨，占全球年产量2.4%。

硫酸副产品成“救命稻草”，行业盈利逻辑彻底改写。硫酸收益已系统性超越主产品冶炼利润，成为冶炼企业维持开工率的“现金流缓冲垫”。国内铜冶炼的核心逻辑已从“为产铜而产酸”转变为“为保利而产酸”——即便加工费为负，冶炼厂主动减产的经济动机也十分薄弱。铜冶炼具有连续生产属性，企业在长单履约、设备稳定等多重约束下，难以迅速大规模停炉。

与冶炼端困境形成鲜明对比的是矿山端的高景气。2026年铜价持续创历史新高，瑞银预计铜市场缺口将从2026年的21.9万吨扩大至2027年的37.9万吨，高盛将2026年底LME铜目标价上调至13735美元/吨。行业利润正加速向上游矿山集中。

这意味着什么？对于外购原料占比极高的基本金属冶炼企业而言，既没有矿山的资源红利，又要承受加工费深度负值的挤压。2026年Q1行业毛利率改善，更多是价格顺风下的副产品收益和存货价值重估，而非冶炼主业的质变。在金价和硫酸价格高企时，冶炼厂尚能维持运转；一旦副产品价格回落，行业亏损将迅速暴露。基本金属冶炼行业能否走出当前的利润塌陷——目前来看，这一拐点尚不明朗。

8月29日，白银有色将披露2026年正式中报。届时市场会看到Q2单季实际亏损额、衍生金融工具公允价值变动明细、分业务毛利率变化及经营现金流能否转正。金价能站多久，衍生品会不会再次反噬，冶炼毛利何时真正转正——这些才是决定白银有色能否从“涨停标的”变成“成长标的”的真正答案。