非金融企业发债回暖 难言信用风险拐点已到

　　非金融企业发债回暖 难言信用风险拐点已到

　　徐燕燕

　　进入下半年，信用债市场出现了回暖的迹象。中国银行间市场交易商协会7月2日发布最新数据，6月非金融企业债务融资工具发行量约3400亿元，环比增长约400亿元，且6月以来未出现新增违约主体，债务融资工具信用风险总体可控。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭对第一财经记者表示，这意味着经过人民银行、交易商协会等债券主管部门此前的一系列努力，市场情绪得到有效改善，市场主体的恐慌情绪正在逐步缓解。不过，也有市场分析人士提示风险。中信固收认为，信用风险尚未出现拐点迹象，信用风险最大的“坎”可能在8月出现。

　　信用债发行回暖

　　从发行总体情况来看，2018年6月，债务融资工具持续发力支持实体企业融资，市场规模保持合理增长。6月发行金额约3400亿元，较5月份数据上升400亿元左右，债务融资工具发行保持平稳。

　　据初步统计，6月份约有3000亿元债券偿付本金，当月净融资规模约400亿元，积极支持实体经济再融资。6月末债务融资工具余额达9.19万亿元。

　　今年4月开始，以上市公司为主体的信用债违约事件频繁爆发，从年初至5月末，超过21只债券发生违约，涉及金额近200亿。信用风险引发了市场的恐慌情绪，信用债发行利率上升，出现大规模债券弃发的情况。

　　此次违约潮和往年情况不同，主要原因是企业再融资通道受阻。6月1日，人民银行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债权，AA+、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款，新纳入担保品范围。此举意在鼓励金融机构持有以上调整范围的债权，并向小微企业发放贷款。此外，6月末开展了定向降准，目的之一也是缓解中小企业的融资难问题。

　　“各个监管部门为了平抑市场做出了很多努力，使得6月的信用债发行回暖。”张旭表示。

　　从发行结构看，不同行业、地区的企业发行情况有不同程度回暖。6月份累计有19个行业、21个地区的207家企业发行债务融资工具，能源、金属、批发零售贸易等行业发行金额均实现近三成的环比涨幅。地区分布方面，西部十二省份发行金额360亿元，环比涨幅接近七成，中部六省份发行金额380亿元，环比涨幅接近四成。

　　从利率水平来看，6月份债务融资工具利率水平缓慢上行，企业融资成本保持平稳。6月以来，债务融资工具收益率较5月继续震荡上行7BP。定向降准公告以来，十年期国债收益率下行5BP，债务融资工具平均下行3BP。截至6月28日，AAA评级一年期品种收益率为4.60%。

　　“对于投资人来说，现在部分债券已经形成了一定的配置价值，有助于吸引更多资金进入债券市场。”张旭表示。

　　警惕三季度信用风险

　　从风险状况来看，6月份债务融资工具无新增违约主体，仅有上海华信两期债项延续违约，违约规模22.85亿元，债务融资工具信用风险总体可控，债券市场预期趋于平稳。张旭对第一财经记者称，进入下半年之后，信用风险会得到改善，但很难讲集中违约的状况马上过去。

　　中信固收也认为，信用风险尚未出现拐点迹象，信用风险最大的坎可能在8月。

　　首先，8月的高估值个券行权到期额最大；其次，非标对社融年度余额同比的拖累会在8月份非常明显，而非标也是导致平台流动性问题的最大影响因子，两者叠加会对目前的境遇带来一些改变；第三，股票市场如果连续下挫，会给部分“集团-上市公司”构架的公司带来信用风险冲击。

　　而解决信用风险的核心办法，中信固收称，如果假设市场是个封闭体系，短期在没有外力的情况下很难会往好的方向转变。但是解铃还须系铃人，通过各种创新的办法，提高银行表内体系对中低等级信用债的配置需求是一个核心方向。

　　张旭表示，解决此轮债券违约仅依靠流动性宽松还不够，微观问题还需微观解决，要通过“一对一”的手段，例如地方政府增信是一个有效的办法。“地方政府搭台，解决金融机构之间的信息沟通不畅、互不信任的问题，但要遵循两个原则，一是地方政府不是担保、托底；第二，不救助僵尸企业，而是帮助临时出现流动性问题的企业渡过难关。”