恪守最佳风险收益比 打造穿越牛熊绝对收益范本

　　——访广发稳健增长基金经理傅友兴

　　⊙记者 王诚诚 ○编辑 金苹苹

　　“投资有两条原则：第一条是守住本金，第二条是记住第一条。”这句被投资界所熟知的巴菲特语录，在波动率颇高的A股市场上，却鲜有长期践行者。

　　2015年6月12日，上证指数创下5178点的阶段性高点至今，上证指数跌幅约为三成。然而，却有一批基金逆市创出新高，凭借真正的阿尔法收益，为投资者创造了实实在在的价值。

　　广发稳健增长便是这样一只基金。查看其净值曲线可以发现，2012年至今的6年间，历经市场跌宕起伏，广发稳健增长每年均获得正收益。过去3年，该基金的波动率、下行风险排名均位列同类基金前1%，为投资者创造了“稳稳的幸福”。

　　作为广发稳健增长的基金经理，拥有长达16年投研经验的傅友兴，是业界少有的能够兼顾自下而上选股与自上而下择时的“全能型”选手。在采访中，傅友兴坦言，自己选择的企业首先是“价值创造者”，这使得其组合中的个股“白龙马”特征十分明显。此外，多年宏观策略的投研功底，也让他更为注重系统性风险，能够在市场出现明显高估时及时减仓避险。

　　抱元守一 严选高质量增长

　　“有人喜欢快公司，有人喜欢稳健的公司，而我比较喜欢好公司。”当被问及他选股的最大特点时，傅友兴不假思索地回答道。

　　近年来，随着价值投资理念回归主流，很多投资者喜欢通过PB-ROE等指标来框选优质股，但长期践行价值投资、追求最佳风险收益比的傅友兴更进了一步。他运用ROIC等指标，精选财务稳健、公司质地好、真正长期创造价值的公司进行投资。

　　之所以会形成这样的选股偏好，与傅友兴积淀多年的研究经验密不可分。据他介绍，相比2007年，沪深300的成分股中，有三分之一公司的市值比10年前还低，且大部分企业的利润低于2007年。

　　“也就是说，在A股市场上，有些公司长期不创造价值，选股时一定要回避这类标的。”正是这种扎实研究的做法与执着于基本面的信念，让傅友兴的投资很早就打上了价值的烙印。

　　通过长期的投资实践，傅友兴构建了一套“定量+定性”筛选优质个股的方法。具体而言，定量标准包括资本回报率、现金流、财务稳健程度等指标。其中，资本回报率指标分为两种：一种是经营比较稳定的企业，如消费、医药类等，重点看过去3年以上的资本回报率是否稳定在15%以上；一种是周期反转类企业，会在行业处于周期底部、ROE很低时，关注企业的ROE能否回到历史中位数。如果未来3年复合收益率可能达到30%以上，就会在周期底部、估值便宜时买入。

　　至于定性角度，重点看公司的竞争优势和管理层，选择优秀的、追求企业长期利益的管理层。此外，在具体买入股票时，会计算企业估值，在低估或者有安全边际的时候去买入。

　　与此同时，傅友兴还特别强调业绩增长质量的重要性：“我觉得这一两年A股市场发生了很大的变化，原来30%的业绩增长都可以给30倍PE，以后肯定不是这样的，因为企业业绩持续性可能完全不一样。同样的公司未来若有30%的增长，它将来的确定性完全不一样。或者说不同行业有不同的特点，给的估值也会不同。”

　　对于具有业务壁垒、“护城河”较深、增长质量较高的企业，傅友兴尤为青睐。这也使得他组合持仓中白马股、龙头股占比更高，且长期效果非常显著。

　　Wind数据显示，自2012年以来的6年时间里，傅友兴管理的广发稳健增长基金每年均取得正收益。值得一提的是，2016年沪深300指数下跌11.28%，广发稳健增长逆势获得0.6%的正收益，排名同类基金前15%。

　　自上而下择时 “护法”绝对收益

　　在基金行业，有些基金经理擅长自上而下择时和进行行业配置，还有些精研个股的基金经理容易“只见树木、不见森林”，对宏观环境相对忽视。但多年的宏观策略研究经验，让傅友兴成为业界为数不多的可以将自上而下与自下而上相结合的“全能型”选手。几次A股市场出现高点，他都能较为精准地进行减仓操作，使得基金净值回撤幅度较小，且能够连续创造正收益。

　　“最近一次减仓操作是在去年11月，当时发现自己组合中的股票很多都已经透支了2018年的业绩，就进行了较大规模的减仓。”此后的市场走势验证了傅友兴的判断，2017年11月大盘在创出年内高点之后，开始了调整。

　　此外，基于对股票市值与GDP体量比值的数量研究，傅友兴在2015年6月进行了减仓操作，并在2016年沪深300下跌11.28%的背景下大量买入黄金股，逆势创造了可观的绝对收益。

　　不过，傅友兴谦虚地表示，这种成功择时有运气的成分，可能难以持续，更多的还是会基于自下而上的研判进行操作。但熟悉他的业内人士则评价，这与他4年多宏观策略研究的功底及担任过研究发展部负责人的经历有关，能够比较全面地研判整个市场的气候。

　　除了通过仓位调整进行风险控制，傅友兴还会通过个股风险收益比来印证对市场整体风险的判断。对于优质企业，如果估值过高，PEG指标不佳，傅友兴也会进行回避或调仓，保持整个组合未来1年、3年时间内拥有最好的风险收益比。

　　傅友兴还会有意识地通过控制行业集中度和个股集中度来控制风险。他说：“单一行业的占比不会太高，即便再看好一个行业，也会将比例控制在30%左右。”

　　谈及今年的投资机会，傅友兴坦言，与2017年相比，今年更多的是获取个股性的机会，投资难度相对较大。自上而下来看，个别行业如医药、计算机、养殖、风电等板块还保持景气上行，但很多行业，像地产产业链相关行业，景气度有所下降。

　　“今年做基金，机会确实相对小一些，而且很多股票并不算便宜。所以，我觉得今年的机会可能偏向个股层面多一些，需要更多地借助研究团队的力量，发现个股机会。”