祝义财女儿交出首份答卷 雨润食品亏损收窄

连续亏损的雨润食品（01068.HK），8月27日晚发布了雨润集团创始人祝义财回归后的首份半年报，公司依然处在亏损状态，但亏损已经有所收窄。

与此同时，报告显示，受非洲猪瘟疫情影响，公司的主营业务冷鲜肉及肉类深加工业务的成本不断上涨，面临的债务情况和诉讼压力短期内并没有减轻，公司也不回避在持续经营能力上仍存在重大的不确定风险。

创始人回归后亏损收窄

报告显示，截至2019年6月30日6个月，雨润实现收益73.92亿港元，同比增长20.9%；毛利5.17亿港元，较去年同期的4.21亿元增长22.85%，毛利率较去年同期的6.9%上升0.1个百分点至7.0%。

公司净亏损4.48亿港元，亏损较去年同期的5.42亿元亏损收窄17.28%；其中主营业务所产生的亏损(股权持有人应占亏损扣除政府补贴、出售非流动资产的亏损、外汇亏损净额及诉讼亏损拨备等亏损)为3.40亿港元，较去年减亏约14.8%；基本每股亏损0.246港元；不派发中期股息。

从收入构成来看，冷鲜肉和低温肉制品仍然是公司附加值较高的产品，也是整体业务重心所在。

报告期内冷鲜肉销售额54.5亿港元，同比增长20.4%，占总收益72%，占比率较上年度持平；占其上有屠宰类业务收益的85%，占比较上年度下降5个百分点。低温肉制品收益为9.68亿港元，同比减少9.6%，占比同比减少4个百分点至13%，占下游深加工肉制品业务收益的89%。

上半年，雨润在上游屠宰及下游深加工头制品业务的年产能分别约为5256万头及31.2万吨，产能与2018年底持平，基本没有增长。雨润方面表示，这是出于严格遵守控制投资成本的原则，考虑到市场变化和自身业务状况，对扩张速度进行了调整和控制。

对比同一报告期的双汇发展（000895.SZ）的254.55亿元营收，23.82亿元净利润，雨润的业绩显得有些惨淡，但在连续亏损三年后，雨润也开始回暖了。

食品行业分析师朱丹蓬表示，随着创始人祝义财的回归稳定军心，加上中央对于民营企业支持的宏观红利下，雨润慢慢在回血和回暖，随着全产业链和供应链的完善和补强，雨润抗风险能力也在增强，整体发展会趋向稳定。他判断，雨润的业绩和发展形势，到2020年后会有好的回转。

今年1月22日，祝义财实际控制的A股上市公司中央商场和港股上市公司雨润食品正式发布公告，确认了祝义财即将回归的消息。两个月后，其女32岁的祝媛接手了雨润食品，同时公司高管经历了一波大调整，原执行董事俞章礼、原首席执行官李世保两位老将纷纷辞任。

3月27日雨润食品发布的2018年度报告显示，公司净亏损高达47.59亿港元，同比增长1.48倍，公司一度面临债务压顶和一连串的诉讼。

从此次发布的半年报来看，亏损已经大幅减少，朱丹蓬认为，祝义财回归不久就将女儿推到台前，是提前做好了二代接班准备，在面临很多不确定因素的形势下，对战略伙伴来说，这一举动是负责任的，对各方利益来说更有保障，事实证明这步棋没走错。

猪周期有机会

对雨润食品而言，化解债务风险至关重要。

祝义财被监视居住后，雨润旗下上市公司雨润食品也被曝出多起债务危机。2015年10月开始，雨润食品在半年内多次发布关于可能不能按时兑付到期票据的公告，多起债务违约也揭开了雨润食品愈发紧张的资金链，雨润食品的资产负债率也在逐年攀升。

2015-2018年，雨润食品的资产负债率分别为45.22%、51.37%、58.73%、72.1%，2019年上半年，雨润食品的资产负债率上升至75.8%，总负债额为108.51亿港元。截至2019年6月30日，雨润集团现金结余加上受限制银行存款合计2.47亿港元，未偿还的银行及其他贷款额高达69.41亿港元，其中有63.68亿港元的贷款将于一年内到期。

为了重振业绩，雨润也在积极进行债务重组，2018年就已有多家机构向雨润债委会和雨润集团报送了重组方案。

不过，雨润方面称，管理层预期一年内到期的银行贷款预期可于到期时重新接待，足以应付公司日常运作及其他资金需求。

朱丹蓬此前表示，债务重组情况决定能否彻底拯救雨润食品，如果债务重组成功，依托雨润食品在华东的区域优势，以及在中高端产品上的组合优势，还有机会。但如果公司顶层设计不完善的话，祝义财的回归也不会起到太大作用。半年后，他对雨润的债务问题保持乐观，“毕竟还是龙头企业之一，目前来看债务问题不大。此前肉制品加工行业形成的双汇、雨润、金锣三足鼎立的格局，暂时不会有大的变动，即便牧原股份等企业开始布局屠宰业务，短期内规模要赶超它们，也并不容易。”朱丹蓬说道。

另一方面，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉市场供给偏紧的效应近期开始集中显现，供需关系矛盾突显，上半年全国猪肉产量比去年同期下降5.5%。期内雨润集团生猪平均采购价比去年上升13.4%，成本上涨带来销售压力加大，雨润方面表示，在适当的情况下调整了销售渠道，以提升利润为目标，降低了相对低毛利渠道的销售量。

申万宏源证券分析，由于非洲猪瘟抑制消费需求、生猪供给减少，预计下半年屠宰量仍会有一定压力。中长期看，非洲猪瘟疫情下屠宰行业格局将重塑，双汇、雨润等龙头企业的占有率将稳步提升，利润弹性也将持续释放。成本端的压力客观存在，但公司会增强自身平抑成本波动的能力。

朱丹蓬也表示，猪周期会逐渐进入正常化状态，目前生猪养殖行业的波动对雨润不会有太大影响，双汇、雨润、金锣三家企业的规模效应也会持续释放。