锐牛股份IPO：农机胶带市占连续三年第一，为何仍然遭遇多重质疑？

已完成第一轮问询回复的锐牛股份有限公司（以下简称“锐牛股份”），即将迎来至关重要的上会大考。

据悉，在农机圈里，锐牛股份并不是泛泛之辈，2022年到2024年其农业机械用橡胶V带，在国内市场的占有率连续三年排第一。

就是这样一家可被称为细分领域龙头的企业，在冲击IPO的过程中，也面临着不少来自监管层面的关注与质疑，核心问题集中在公司治理、毛利率等方面。而结果将直接影响锐牛股份能否成功叩开资本市场的大门。

家族化治理与同业旧疾成审核焦点

问询函首先聚焦的是锐牛股份实控人及公司治理的有效性方面。

截至本招股说明书签署日，朱树生直接持有锐牛股份2601万股股份，占发行前总股本的51.00%，且担任发行人董事长兼总经理，系发行人实际控制人。陈林、朱有为、陈邦柱、陈小红、陈小丽、皓阳咨询系朱树生的一致行动人，朱树生及其一致行动人合计持有发行人100%的股份。其中，朱树生与朱有为系兄弟关系，陈林、陈小丽、陈小红系陈邦柱子女，朱有为系发行人副董事长、皓阳咨询执行董事兼总经理，并持有皓阳咨询70%的出资份额。

可以看出，公司管理层完全没有机构投资者、公众股东等外部约束。监管要求说明相关亲属任职是否符合法律法规及公司章程要求，是否影响公司治理有效性，并结合其教育背景、工作履历说明是否具备履职能力。

此外，实控人弟弟朱六生2014年退出锐牛股份持股，同年立刻设立精准传动公司，初期主营业务与锐牛完全重合：生产农机传动三角带，和公司直面竞争，直至2022年下半年才关停胶带生产线、转型打包带业务。

对此，监管重点质疑三大点——当初股权转让是否为刻意剥离同业竞争的“安排式退出”，是否存在股权代持、隐藏纠纷；存续8年的同业经营期间，是否存在客户、技术、订单、渠道私下转移，优质业务分流至亲属企业；该关联企业未来存在转回原有赛道、再度同业竞争的可能性，公司缺乏长效隔离约束机制。

在招股书的关联资金往来里，也能看到朱六生及其控制的马鞍山精锐传动研究院与锐牛股份之间历史上的拆借痕迹。

主业与周期高度绑定，毛利率与行业背离

除了管控模式、同业遗留问题引质疑之外，锐牛股份的主营业务也成为外界关注的焦点。

招股书显示，锐牛股份的业务包括传动胶带、橡胶履带、橡胶件。其中，传动胶带的营收占比超96%，是公司唯一的核心营收支柱。

值得注意的是，该主业业绩完全跟随农机政策周期而震荡。2022年锐牛股份净利润为6820万元，2023年净利润直接腰斩至2886万元，2024年短暂修复，业绩波动幅度远超常规制造业企业。

究其原因，2023年国四排放标准落地+农机补贴退坡，下游农机整机需求萎缩。国内农机购置补贴是下游需求最核心驱动变量，补贴额度下调、补贴范围收缩、排放标准升级，都会直接压制农机整机厂产能投放，进而削减公司胶带、履带采购量。未来，若推行国五非道路机械标准、补贴持续缩减，锐牛股份业绩大概率再度下行。

这也体现出锐牛股份单一主业依赖严重，抗风险能力薄弱。与此同时，国内农机传动胶带赛道本身集中度虽不算低，但行业准入门槛不高，大量中小厂商凭借低价抢占下沉市场份额，行业内部竞争长期存在。

在这样的行业环境下，锐牛股份2022年至2025年上半年的毛利率分别为41.57%、40.22%、43.73%、48.11%，整体上涨趋势显著。而同一时期内，可比公司元创股份毛利率分别为21.58%、28.28%、22.75%、20.88%；行业平均毛利率则为23.62%、26.13%、25.43%、24.32%，整体下降趋势明显。锐牛股份毛利率走势与行业整体背离，引发监管高度关注，认为其毛利率存在下滑风险，并视情况作重大事项提示及风险揭示。

募投项目合理性备受质疑

锐牛股份本次公开发行股票数量不超过1700.00万股，拟募集资金为2.41亿元，其中17904.33万元用于年产2500万米农业机械用高性能传动带项目，4014.83万元用于带传动系统研发中心项目，2200.00万元用于智能仓储建设项目。

然而报告期内，锐牛股份传动胶带销量分别为1200.36万米、1556.56万米、1591.88万米，增幅并不大。且安徽中良已于2024年10月安装完毕相关产线并开始试生产，12月底已达到预计可使用状态并正式投产。

数据显示，2025年，锐牛股份传动胶带产能利用率仅有85.48%。因此，在现有产能尚未充分利用、市场占有率已较高的情况下，公司仍计划大幅扩产的必要性与合理性成为问询焦点。

监管要求锐牛股份结合农机增量与保有量、更新周期、国四切换后需求变化、境内外客户储备及库存情况，分主体、分产品类型量化说明产能消化路径及可行性。同时，要求说明拟购置设备数量及价格的确定依据，以及安徽中良当前产线的实际产能、产能利用率、设备清单及资金来源，并与募投产线进行对比。