营收暴增22倍仍亏2580万元，集益威闯关科创板背后深陷客户依赖与无实控人困局

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蓝鲸新闻8月5日讯（记者王晓楠）日前，上交所官网显示，集益威半导体（上海）股份有限公司（以下简称“集益威”）科创板IPO进入问询阶段。这家以高速互连芯片为核心业务的公司，凭借一份营收两年暴增22倍的成绩单和汇聚了国家大基金、阿里、腾讯等豪华股东阵容，迅速成为市场焦点。

然而，在耀眼的光环之下，其招股书同样揭示了一家典型的尚处于成长期的高科技企业所面临的现实困境，持续亏损、客户高度集中以及供应链依赖。对于这家试图借助资本力量加速国产替代进程的公司而言，其技术成色与商业可持续性值得深入审视。

此次IPO，集益威计划募资30亿元，其中，约11.17亿元用于面向人工智能及数据中心领域高速互连通信芯片研发及产业化项目，约8亿元用于基于高速互连及数据转换核心IP的多场景ASIC芯片研发及产业化项目，约6.4亿元用于前沿技术研发项目，约4.3亿元用于补充流动资金。

营收两年暴增22倍仍累亏2.35亿元，集益威的“增收不增利”困局与客户依赖症

招股书显示，集益威成立于2019年，公司主营业务为高速互连芯片、IP及相关定制专用芯片的研发、设计与销售，产品广泛应用于人工智能、数据中心、网络电信与无线基站等领域。

集益威最引人注目的莫过于其陡峭的业绩增长曲线。2023年至2025年，公司营业收入从1649万元飙升至3.89亿元，两年间增长约22.6倍。这一数据直观地反映了AI算力需求爆发为上游高速互连芯片带来的强劲需求。集益威已实现400G/800G光模块oDSP芯片、Retimer芯片的产业化，且224G SerDes IP这一代表业界最高水平的技术的对外授权，为其营收增长提供了技术背书。

然而，营收的高增长并未带来实质性的盈利。报告期内，集益威扣非后净利润分别为-1.45亿元、-6524万元和-2580万元，连续三年处于亏损状态，累计亏损达2.35亿元。2025年账面净利润1264万元得以由负转正，主要依赖于高达4672.18万元的政府补助，主营业务本身仍未能实现自我造血。这种“营收猛增、主营亏损”的剪刀差，核心原因在于芯片设计行业典型的“烧钱”属性。报告期内，集益威累计研发投入约4.68亿元，占营收比例虽逐年下降但仍处于高位，巨大的研发开支严重侵蚀了利润。

而更深层的结构性隐忧在于客户与供应商的两头挤压。报告期内，集益威向前五大客户销售占比分别高达100%、97.3%和91.6%，其中最大客户“客户B”在2024年和2025年的销售贡献分别达到75.38%和70.16%。这种对单一大客户的极端依赖，在AI数据中心行业格局快速变化的背景下，构成了显著的经营风险。

同时，采用Fabless模式的集益威在供应链端同样受制于人，2025年，集益威前五大供应商采购占比75.49%，且为锁定产能，预付账款从2023年的2515万元激增至2025年末的1.72亿元，占用了大量现金流。

一边是大客户的集中采购，一边是上游供应商的产能锁仓，集益威在产业链中的议价能力有待验证。

技术突围与IPO大考，无实控人结构下的独立性大考

从技术层面看，集益威确实切中了一个关键的国产替代缺口。高速SerDes IP、Retimer芯片等是AI数据中心内“算力”与“运力”连接的核心底层技术，长期以来被Broadcom、Marvell等国际巨头垄断，两者合计占据全球80%以上的市场。

集益威宣称其56G/112G SerDes IP已实现大规模授权，224G SerDes IP达到国际先进水平，并在国内国产厂商中市场份额第一。公司试图通过“IP+芯片”的双轮驱动构建商业闭环，即底层IP自研支撑芯片产品开发，芯片量产又反哺IP验证与迭代。这一逻辑若能跑通，对于打破国外技术垄断具有战略意义。

不过，技术突破的商业转化与市场地位的建立尚需时日。尽管2025年主营业务毛利率提升至42.4%，IP授权业务毛利率更是高达90%以上，但相较国际巨头庞大的营收规模和市场份额，集益威目前的市场份额仍然较小。

值得一提的是，集益威的股东名单堪称豪华，汇聚了国家人工智能基金、大基金二期、阿里云计算、腾讯创投、上海集成电路基金等“国家队”与产业巨头，但公司股权结构较为分散，单一股东所持表决权均未超过30%，无控股股东。

目前，美籍创始人ZHONG FREEMAN YINGQUAN通过一致行动人协议仅控制34.5%的表决权。与此同时，保荐人国泰海通通过其子公司间接持有集益威股份，穿透后持股虽低于1%，但保荐人兼股东的双重身份客观上对中介机构的独立性提出了更高要求。

集益威的科创板IPO踩准了AI算力基础设施国产化的风口，拥有较为硬核的技术储备和显著的营收增速。但在光鲜的数据背后，客户与供应商的高度集中、持续的主营业务亏损、以及股权与治理结构上的潜在风险，构成了其能否成功登陆科创板并赢得市场长期信任的关键变量。