营收三年翻倍、净利暴增275%，艺感科技IPO背后四成资产是“欠条”

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蓝鲸新闻8月27日讯（记者王晓楠）近日，深交所官网披露了深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称“艺感科技”）的首轮审核问询函回复。这家在全球个人电脑功率电感领域市场份额约为8.8%、位列内资厂商榜首的企业，交出了一份营收三年从1.93亿元攀升至3.4亿元、净利润从2271万元跃升至8521万元的成绩单，正式进入创业板IPO审核的关键节点。

然而，在这份看似高增长的财务数据背后，深交所的问询函及招股书披露的细节，揭示出这家“内资第一”的功率电感厂商在拳头产品单价下滑、客户集中度高、应收账款激增、一边分红一边募资补流等方面的多重隐忧。

此次IPO，艺感科技计划募资9.51亿元，其中6.14亿元将投向高端一体成型电感智能生产基地建设项目、1.62亿元将投向研发中心建设项目、7359.4万元将投向数字化智能化升级项目以及1亿元将用于补充流动资金项目。

拳头产品单价连降，大客户依赖渐深

资料显示，艺感科技成立于2007年，公司主要从事高特性功率电感元器件的研发、生产与销售，客户包括联想集团、鸿海、蜜望实、栢能集团、大华股份等全球知名品牌商、制造服务商。

2023年至2025年，艺感科技营业收入从1.93亿元上升至3.4亿元，归母净利润也从2271.28万元飙升至8521.63万元，三年间公司营收翻倍、净利润暴增约275%，其增长令人侧目。根据QYResearch，2025年艺感科技在全球个人电脑功率电感领域的市场份额约为8.8%、为份额最高的内资厂商。

不过，艺感科技产品结构相对单一。报告期内，公司功率电感产品销售收入占主营业务收入的比例分别为98.68%、98.92%和97.52%，占比较高。其中，一体成型功率电感是艺感科技的核心产品，收入占比从2023年的69.67%逐年增至2025年的81.92%，但该拳头产品的平均单价却从0.3721元/颗逐年下滑到0.2789元/颗。

对于一体成型功率电感单价持续下滑的主要原因，深交所要求艺感科技说明是否为趋势性、持续性下滑，产品价格下降对公司经营业绩的具体影响。艺感科技则表示，单价持续下滑主要是由于产品结构因素变化，单价较低的小尺寸产品销量规模增长迅速、销量占比不断提升；与此同时，定价模式、竞争对手报价、下游客户降价要求也会对公司产品价格产生一定影响；短期内来看公司整体产品价格仍将有所下降，但不会对公司经营业绩构成较大不利影响。

而另一个营业收入占比不到两成的组装式功率电感产品，其产能利用率则从2023年的91.75%跌至2025年的64.72%，近三成的产能处于闲置状态。

值得一提的是，艺感科技还存在客户相对集中的风险。报告期内，公司前五大客户实现销售收入金额合计分别为1.16亿元、1.63亿元和2.1亿元，占营业收入的比例分别为60.42%、63.34%和61.31%。其中，联想集团作为第一大客户，报告期内，其分别贡献了17.46%、19.54%和22.24%的收入，且占比逐年增加。

这种高度集中的客户结构，虽然在短期内为业绩增长提供了保障，但也埋下了巨大的隐患。深交所也在问询函中直接要求公司说明对联想集团2025年销售额增幅高于其他客户的合理性。

艺感科技表示，公司与联想集团的合作开始于2017年，后者结合自身产品需求向公司下单，2023年-2025年期间，联想集团贡献的收入金额分别为3377.86万元、5039.93万元和7569.8万元，收入金额增长较快。2025年，公司对联想集团供货实现收入涨幅高于其他客户，主要是由于其出货规模增长且幅度较大所致，报告期内其全球PC出货量分别为5900万台、6180万台、7080万台，全球市场份额分别为22.7%、23.5%、24.9%。

应收账款增速超营收，四成资产是“欠条”？

除了客户集中度高外，日益膨胀的应收账款也是艺感科技正面临的风险。

2023-2025年，艺感科技应收账款和应收票据账面价值分别为8564.97万元、1.03亿元和1.39亿元，占资产总额的比例分别为39.37%、40.61%和41.15%，占比较高。这意味着，艺感科技2025年末近四成的资产是以“应收款项”的形式存在的，而非真金白银。

更值得关注的是，艺感科技2025年应收账款较2024年增长约34.93%，而这一数据已超过了同期营业收入约31.95%的增长速度，这表明公司在产业链中的议价能力可能正在减弱，回款压力增大。

从现金流角度看，虽然2025年艺感科技经营活动产生的现金流量净额为8688.44万元，看似有所改善，但结合2023年该数据为-258.94万元来看，公司经营活动现金流的稳定性仍有待考验。大量利润停留在纸面上，一旦主要客户因市场波动或自身经营问题出现砍单或延迟付款，艺感科技不仅面临业绩滑坡风险，更可能因坏账计提而侵蚀利润。

在资产负债结构方面，艺感科技的表现也存在隐忧。报告期内，公司合并口径下的资产负债率虽有所下降，2025年为47.47%，但母公司口径下的资产负债率却高达54.80%，显著高于同行业约24.83%的平均水平。

然而，正是在这样资金链并不宽裕的背景下，艺感科技在IPO申报前的2024年和2025年，连续进行了两次现金分红，金额分别为2000万元和3000万元，合计高达5000万元。值得一提的是，目前，实控人田林、李翠娟夫妇合计控制艺感科技67.5%的股份，也就是说这5000万元分红中的绝大部分流入了实控人夫妇的口袋。

这种“突击分红”的行为，也与艺感科技本次IPO拟募资9.51亿元，其中1亿元用于补充流动资金的计划形成了鲜明对比。尽管艺感科技在招股说明书中表示，通过募集资金补充部分流动资金，可以有效缓解公司日常经营的资金压力，但这种财务操作逻辑引发了市场对其募资必要性和合理性的质疑。

虽然艺感科技站在了国产替代的风口，业绩增长迅猛，但问询函所揭示的客户集中度高、拳头产品单价下滑等风险点，也侧面揭示了其IPO闯关之路并不平坦。