海外大杀四方！比亚迪：高端化待突破，高增长将延续

比亚迪（002594.SZ），自2024年起研发投入已经多年蝉联A股第一，2024年研发投入542亿，2025年研发投入634亿，远超第二名。

（2023年-2025年研发投入前Top10排名，单位亿元，市值风云整理）

2026年上半年，比亚迪研发投入为289亿，依然遥遥领先位列第一。

（2026年研发投入前Top10排名，单位亿元，市值风云整理）

如今比亚迪面临的几个核心问题：

（1）在严峻的汽车竞争环境下，业绩是否已经渡过最低迷的时刻？

（2）国际化和高端化做得如何？

（3）汽车上半场电动化完美收官，下半场智能化是否有核心竞争力？

（4）如何看待比亚迪这家公司，是传统整车车企，还是一家科技巨头？

拐点确定，三季度增长可期

比亚迪2026年上半年营业收入3448亿，同比下降7.13%；扣非净利润为123.73亿，同比下降9.02%。

（wind数据）

下降了，但这个业绩其实是非常好的。

分季度来看，2026年第1季度营业收入同比下降11.82%，扣非净利润同比下降49%，而第2季度扣非净利润同比增长51.54%，拐点确认在1季度。

（wind数据）

比亚迪1季度下跌的原因，核心有两个：

（1）国内汽车行业需求低迷，由于2026年1月1日起，新能源车购置税从免征改为减半征收，在此之前已有抢购透支需求，一季度国内新能源车累计销量同比下降3.7%，渗透率从50%以上掉到42%；

（2）比亚迪自己原因，因为新款要等二代刀片电池和闪充上车，1—2月基本没有新车可卖，一季度甚至被吉利抢走两个月的销冠。

随着二代刀片电池的量产，以及新品的陆续推出，比亚迪销量逐渐回升，从2026年5月起开始转正增长。

（数据来源：市值风云）

7、8、9月份销量分别同比增长21.8%、17.8%、17%，由此可以判断2026年第3季度收入和业绩也是同比和环比增长的。

直到如今，比亚迪超级闪充车型订单需求旺盛，依然受限于二代刀片电池的产能，即产能就是销量，公司最重要的任务是保证和提高二代刀片电池的产能供应。

据公司透露，二代刀片电池产能逐月爬升，每月新增可供2-3万台车，估计要2027年6月才技改结束。

风云君认为，现阶段对于比亚迪而言，销量也不是最重要的，而是技术驱动品牌向上，从而促进高端化和国际化提升毛利率。

国际化卓有成效，毛利率更高

统计2026年第二季度（4-6月份）汽车销量，合计销售为110.8万辆，相比2025年第二季度销量114.5万辆，同比下降3.2%，对应销售收入同比下降3.15%，但扣非净利润同比增长51.54%。

即2季度销量和收入下降情况下，盈利同比增加，是什么原因造成的？

最重要原因还是收入结构上海外销量占比提高，比亚迪今年销售增量全部来自海外市场，前三季度海外收入占比高达42.7%。

（数据来源：市值风云）

2026年前三季度，海外汽车销量为133.8万辆，同比增长91.90%。其中，9月海外销量17.9万辆，较8月18.8万辆环比回落，主要是受限于比亚迪自己船队的运力。

（数据来源：市值风云）

比亚迪去年启用了8艘汽车运输船，如今，随着比亚迪进一步将业务拓展至欧洲和北美市场，据称又订购了10艘汽车运输船。

此外，国外汽车销售的利润会更高，2026年中报数据显示，国外毛利率为21.71%，相比有所提升，国内毛利率为15.67%，相比有所下降（去年同期的国外毛利率为19.82%，国内毛利率为16.97%）。

对比国内，比亚迪2026年前三季度汽车销量为179.3万辆，同比去年同期256.3万辆，同比下降30%。

（数据来源：市值风云）

于是出现了（国）内冷（国）外热的局面，国内整个汽车销售市场低迷。王传福对行业定调为，今年是淘汰赛。

高端化待证明，方程豹崛起

比亚迪的品牌定位基本为：仰望是极致科技标杆（百万级）、腾势是科技新豪华（30–60万）、方程豹是专业个性化（23–45万）、王朝系列是中式稳重家用（8–35万）、海洋系列是年轻时尚潮流（7–30万）。

高端化的产品，除了仰望、腾势、方程豹三个品牌，还有王朝与海洋品牌旗下的旗舰车型王朝汉/唐、海洋海豹。

从2026年的品牌销量来看，仰望和腾势的销量依然没有起色，腾势月销长期承压，基本维持在2万辆以内，但方程豹起来了，从2026年1月2.16万辆，到9月的4.3万辆。

（数据来源：市值风云）

方程豹凭一己之力，超过整个华为鸿蒙智行（问界、智界、享界、尊界、尚界）9月销量3.75万辆。

风云君对目前高端品牌的观点是，仰望用来展示硬核科技实力，可以不追求销量，但是腾势一定是下放技术撑起销量的，比亚迪还需要重视和推动腾势品牌销量继续向上才行，这才是高端化的核心代表。

根据自媒体报道，比亚迪将在今年11月在阿联酋推出高端品牌仰望行政轿车，将搭载全新技术，坊间流传甚至首发固态电池。

但这个消息大概率不可信，因为比亚迪执行副总裁李柯9月在西班牙的专访中透露，固态电池在技术与商业化上均处领先地位，明年将有一款车型首发搭载。

如何理解比亚迪？

截至2026年10月8日，比亚迪A股市值为7450亿，有投资者用比亚迪上半年的利润估计PE约为26.2倍，这个估算的PE其实偏高，因为比亚迪1季度只是技术更新造成的业绩换挡期。

如果以2季度80亿的利润估算的话，一年利润至少320亿，PE顶多24倍。如果以券商预测的400亿，2026年PE将低于20倍。

（wind数据）

此外，从财务上看，比亚迪固定资产折旧政策和宁德时代一样的，均是行业最短时间折旧完，也就是实际利润相对其他锂电池上市公司是低估了。

考虑研发的因素，2026年研发投入会比2025年少，会提升一定的利润，比如2026年中期研发投入288.6亿相比去年同期308.8亿少了20亿。

再进行公司对比的话，由于比亚迪投入大量研发，远比其他公司多。

（财务数据对比，市值风云整理）

如果以同等研发投入去调整净利润，就会发现比亚迪2024年、2025年的调整净利润，均比宁德时代、美的集团、紫金矿业、贵州茅台多。

（财务数据对比，市值风云整理，市值截至10月8日）

虽然这个对比有些偏颇，但至少从另一个角度让我们审视比亚迪。正常情况下，投资者会认为研发投入是当期费用，而不是针对未来的投资。

所以，这最终涉及到一个最根本的问题，如何理解比亚迪这家公司？

如果认为比亚迪（2003年收购秦川汽车之前）只是电池厂，那么如今比亚迪现在可能只有欣旺达几百亿的市值，即使业务从消费电池到动力电池发展。

如果认为比亚迪是传统车企，那么比亚迪只能对标丰田，但比亚迪行业内唯一实现"三电一芯"全产业链自研自产的整车企业，其车规级芯片有567款，包括功率半导体、智驾芯片等，能对标特斯拉。

如果认为比亚迪是整车车企，那么把比亚迪新能源的储能、光伏置于何处？

在风云君看来，比亚迪是一家工程师文化驱动的中国科技龙头，研发出电池、电机、电控、芯片、光伏诸多先进技术，这些技术具备极强的复用性与跨场景迁移能力。

比如新能源汽车的热管理技术，可以用到AIDC的液冷；高功率充电电池技术，可以用到AIDC的电源；电池技术涵盖消费电池、动力电池、储能电池、光伏电池，再到即将量产的钠电池、固态电池等……

因此，比亚迪可以从最初小小的电池厂，发展到新能源汽车龙头，未来可能还会拓展到人形机器人等领域。

展望未来，风云君选择用新能源（光伏、储能、动力电池）和物理AI（汽车、人形机器人等）两大领域交汇的龙头，去看待比亚迪。

选择何种标的去等待未来（没有对错），取决于个人的价值判断，即认为未来中国哪个领域会创造更多的价值，比如比亚迪和紫金矿业，本质上是中国工程师精神与不可再生的自然矿石资源之争；比如比亚迪和茅台，本质上是科技和消费之争。

比亚迪核心观察指标是国际化与高端化：海外销量数据证明了高端化卓有成效，未来还要持续跟踪；高端还待确定，但是凭其高投入研发和闪充、智驾、固态电池等技术的支撑，大概率也能实现。

随着二代刀片电池产能释放，比亚迪三季度盈利预计会同比增长；随着智驾芯片的量产和装车，比亚迪在汽车下半场竞争会更有优势。

作为A股研发投入遥遥领先的公司，期待比亚迪未来还会创造更多的惊喜。