紫燕食品上市后难题待解：盈利下滑，食安风险犹存

被消费者“吃”上市的企业再增一家。9月26日，佐餐卤味品牌“紫燕百味鸡”母公司上海紫燕食品股份有限公司在上交所鸣锣上市，成为第四家上市的卤味食品企业。

在资本市场，卤味食品是被看好的赛道，目前已有绝味食品、周黑鸭、煌上煌实现了上市。但上市仅是企业发展的一个里程碑，对紫燕食品来讲，如何解决保持高速增长同时保障盈利规模，弱化大客户对业绩的影响是当下之重。

业内人士指出，卤味市场潜力较大，未来竞争中创新尤为重要，紫燕食品的上市，短期内会加剧行业竞争。

“上市是公司重要里程碑”

9月26日上午，上交所为紫燕食品举办了线上上市仪式。紫燕食品证券代码为603057，股票简称为“紫燕食品”，发行价格15.15元/股，发行市盈率为22.99倍。截至9月26日收盘，紫燕食品股价为21.82元/股，涨幅为44.03%，总市值89.9亿元。

紫燕食品董事长钟怀军在上市仪式上表示，上市是公司发展中的重要里程碑，意味着紫燕食品即将开启资本市场新征程。未来紫燕食品将持续发挥各项优势，提高产品研发、生产、销售能力，进一步丰富产品品类，为消费者提供美味、新鲜、安全的高品质多样化美食。

根据招股书，紫燕食品主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为“紫燕”。本次上市募资中，紫燕食品计划募集资金5.65亿元，用于宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期、仓储基地建设项目、研发检测中心建设项目、信息中心建设项目、品牌建设及市场推广项目。

从接受辅导，到完成上市，紫燕食品经历了两年时间。2020年7月，紫燕食品与广发证券签署上市辅导协议，并向上海证监局报送辅导备案材料，拟在A股挂牌上市。2021年6月1日，有媒体报道，紫燕食品已完成A股上市辅导，择日将递交招股说明书，但紫燕食品当时没有明确回应。新京报记者了解到，广发证券2021年5月25日发布关于紫燕食品辅导工作的总结报告。今年7月7日，紫燕食品成功过会。

营销专家路胜贞对新京报记者表示，紫燕食品的上市补齐了资本短板，基本与绝味食品站到了同一起跑线上，会造成绝味食品的消费者和市场被进一步分流，直到达到相互制衡，才会出现市场平衡。因此，中短期内紫燕食品的上市会加剧卤味市场的竞争，对头部企业，尤其是绝味食品造成较大的市场冲击。短期内依然以头部品牌占据主力市场，中小品牌拾遗补缺为市场主要形态，不会有大的变动。

面临经销商管理风险

卤味食品近年来增长迅速。在招股书中，紫燕食品引用弗若斯特沙利文统计数据以及同行业可比上市公司绝味食品公开披露数据，2020年中国卤制食品行业市场规模约在2500亿元至3100亿元之间。其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2799.32亿元，2020年至2025年复合增长率为11.40%。

从经营模式来看，卤味食品企业大都以经销模式为主。此前周黑鸭为扩大规模，于2019年开启探索“特许经营”的新模式；2020年6月，周黑鸭进一步升级，开放单店特许经营，令更多投资者入局。绝味食品同样采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。

紫燕食品招股书显示，公司主要采用以经销为主的连锁经营模式，公司与同行业可比上市公司销售模式的唯一区别在于公司与终端加盟门店间建立了一层经销商。

根据招股书，紫燕食品经销商上海颛瑞餐饮有限公司2021年向紫燕食品卤制食品合计采购量为14295.1吨，截至2021年12月31日，下辖加盟门店合计902家；南京金又文2021年向紫燕食品的卤制食品合计采购量为8926.91吨，下辖加盟门店合计537家。合肥翔合食品贸易有限公司2021年向紫燕食品卤制食品合计采购量为6187.08吨，下辖加盟门店合计578家；山东邦晟食品有限公司2021年向紫燕食品卤制食品合计采购量为5088.65吨，下辖加盟门店合计547家。

在紫燕食品的前五大销售客户中，上述4家企业与紫燕食品交易的金额分别占紫燕食品营收的22.06%、15.33%、9.48%、7.5%。此外，武汉川蕊食品贸易有限公司与紫燕食品的交易在2021年约为2.4亿元，占紫燕食品营收的7.75%。2019年-2021年，紫燕食品前五大客户销售额在总营收中的占比分别为66.58%、65.53%和62.11%。

值得注意的是，前五大客户中，南京金又文（包括受同一控制的其他经销商）为公司实际控制人之一邓惠玲的兄弟邓绍彬控制，属于公司关联方。紫燕食品招股书显示，2016年，公司开始采用以经销为主的连锁经营模式，建立“公司-经销商-终端加盟门店-消费者”的两级销售网络，设立区域经销商。邓绍彬原是公司南京区域销售负责人，从事卤制食品行业二十余年，在南京地区积累了深厚的资源。公司在2016年变更销售模式时，选择邓绍彬作为南京地区的经销商可以最大程度上减少销售模式变更对终端销售渠道带来的影响，因此该关联交易具有必要性和合理性。其后邓绍彬逐渐将业务开拓至杭州、贵阳等地区。

紫燕食品也在招股书中提到，公司对品牌门店规范操作、产品品质、卫生环境等方面的检查主要通过公司不定期抽检以及经销商按协议约定对门店进行的定期巡检管理。随着公司品牌门店数量的进一步增加，公司在日常管理中对门店的抽检频次难以达到较高水平，若个别经销商未按照合作协议的约定进行门店管理，或其经营活动有悖于公司品牌的管理要求，将对发行人经营效益、品牌形象造成不利影响。

食安问题难解

对于食品企业来讲，食品安全是其命脉，一旦失守，便难收复。

刚完成上市的紫燕食品也有食品安全方面的困扰。2021年9月，在递交招股书不久，紫燕百味鸡上海沪光路店被曝有老鼠在店内食品柜里乱窜。随后紫燕百味鸡致歉，表示对该店停业整顿，并按公司规定处罚该区域经销商，取消上海沪光路店店主的加盟商资格，罚没保证金。

事实上，本次“老鼠事件”之前，紫燕百味鸡也曾多次被监管部门查出问题。2016年9月，上海市食品药品监督管理局公布的27批次不合格抽检产品中，紫燕食品生产的藤椒鸡（生产批次2016年6月7日）和酱香鸭（生产批次2016年6月7日），均被检出菌落总数和大肠菌群超标。2017年3月，原国家食药监总局公布的10批次食品不合格通告中，紫燕百味鸡产品菌落总数超标186.5倍。

2020年6月30日，由紫燕食品控股75%的上海紫昊在天猫商城紫燕食品旗舰店所售产品未标明包含食品添加剂，涉嫌虚假宣传，被上海市闵行区市场监督管理局处以罚款5000元。

紫燕食品也在招股书中提到，公司主要业务涉及食品加工及销售，食品质量及食品安全是公司日常经营的重中之重。公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格，对原材料供应、加工生产、运输及存储条件、终端销售等环节均提出了更高的要求。如果未来公司运营过程中任一环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。

面临盈利难题

从体量上看，紫燕食品已经成为规模第二的卤味食品企业，但其盈利却也正经历着下滑。

根据紫燕食品上市公告书中的初步测算，预计2022年1-9月，紫燕食品可实现营业收入27.1亿元至28.2亿元，较上年同期增长14.14%至18.77%；可实现归属于母公司股东的净利润2.22亿元至2.38亿元，较上一年同期下降18.93%至24.38%，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润1.81亿元至1.97亿元，较上一年同期下降22.24%至28.56%。

根据招股书，紫燕食品2021年最大的收入来源是鲜货产品，收入为26.86亿元，占总收入的88.07%。在鲜货产品中，夫妻肺片的收入最高，为9.33亿元，占整体收入的30.6%；其次为整禽类产品，收入为8.41亿元，占总收入的27.59%。招股书称，报告期内公司主营业务收入以鲜货产品为主，产品结构稳定。

紫燕食品也在招股书中提到，2021年及2022年1月-6月，公司经营业绩有所下滑，一方面是新冠肺炎疫情在国内持续多点散发、防疫管控措施的实施对线下终端门店销售产生一定影响，进而对公司整体盈利水平产生不利影响；另一方面，公司主要原材料采购价格受境外疫情等因素影响自2021年下半年快速上涨，导致主要产品单位成本有所上升、毛利率有所下降。公司在未来经营过程中亦将持续受到疫情反复、主要原材料价格波动、市场竞争环境变化等多重因素的影响，若公司无法有效应对上述因素的不利变化，则短期内将面临经营业绩下滑的风险。

广科咨询首席策略师沈萌在接受新京报记者采访时表示，卤味食品的市场潜力很大，从容量上可以存在多个品牌，但如果品牌都集中在少数细分市场，就可能造成红海竞争。卤味市场的爆发第一取决于需求的高增长，第二取决于品牌的不断推陈出新。

路胜贞指出，紫燕与绝味都是以加盟为主，因为加盟商的管理能力和销售素质不一，双方都会面临规模增大后，要增收还得要效益的难题，这会对双方在经销团队把控和管理能力方面带来巨大挑战。

紫燕食品也在招股书中称，未来公司仍将专注于佐餐卤制食品领域，借助多年积累的产品优势、市场优势、研发优势和品牌优势，在满足消费者当前消费需求的基础之上，积极开拓新客户和开发新产品。募集资金投资项目的建成将进一步促进下游市场扩张及公司营业收入的稳步增长，提升公司的盈利水平。

新京报记者王子扬

编辑祝凤岚

校对王心