摩根士丹利：美联储若不推出QE 股市仍将举步维艰

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，两年前，摩根士丹利（Morgan Stanley）就曾在一篇名为“The Great Cycle Debate（大周期的辩论）”的报告中指出，美国股市可能会经历一轮周期性熊市，这将需要数年时间才能结束。这场熊市的结果将是一场整合，而非彻底崩盘，并将在不同的时间里影响不同的股票和板块。后来，大摩将其称为“滚动的熊市”，认为它会让空头和多头都不满意。

大摩首席股票策略师Michael Wilson日前发表最新报告称，近期股市发出的信号表明，最初的“滚动熊市”尚未结束。Michael指出，在美联储推出正式的量化宽松计划（QE）之前，股市都将举步维艰。但好消息是，一旦调整完成，“滚动熊市”应该就结束了，下一轮长期牛市就可以真正开始了。

Michael在报告中指出，去年第四季度的反弹更多的是流动性问题，而非基本面因素，且这种情况原本预期可能会持续到4月或5月，届时美联储将缩减其最新的扩表计划。然而，新冠病毒出乎意料地爆发提前了这一时机，而最近股市的回调使得自去年10月以来的整个上涨看起来像是一次假突破。

这种技术面之所以令人不安，是因为它们显示出以较低价格进入市场的资本，在标普500指数3100点附近构筑了阻力区。如果这个信号是正确的，那么它表明，最初的“滚动熊市”还有未完成的任务。

大多数投资者、经济学家和市场策略师认为，新冠病毒的不幸爆发只是对经济的暂时冲击，不会在今年上半年之后持续太久。人们还预计，已经开始实施的财政和货币刺激措施，将有助于2020年下半年的反弹。对于这些观点，Michael亦表示同意。

不过，Michael还指出，在考虑对经济的潜在损害和股市的风险时，孤立地看待新冠病毒可能是错误的。新冠疫情是近两年来的第四次经济冲击:

1.财政刺激导致美国企业出现成本问题和利润率压力，导致美国企业盈利持续衰退，尤其是中小型企业。

2.美联储在2017-18年实施的激进货币紧缩周期，其影响滞后了两年。

3.关税：“第一阶段协议”保留了现有关税和不确定性。

4.新冠病毒，对美国消费者造成了直接打击，而消费者是美国经济的关键。

换句话说，对经济增长的担忧在于所有这四种冲击的累积效应，以及此次新冠疫情是否会最终将美国经济推入衰退（人们一直将衰退定义为裁员和失业率上升）。

显然，裁员和失业的循环尚未发生，但持续的利润压力和围绕贸易政策、美国大选以及现在的新冠病毒带来的不确定性大大增加了风险，特别是考虑到全球经济复苏的脆弱性、企业现金流问题，以及对美国信心的减弱。不过值得一提的是，全球8.8万亿美元的旅游和休闲产业受到疫情的重创，为全球经济提供了近10%的就业机会。

Michael表示，他之所以对2020年的复苏持更为谨慎的态度，一个主要原因是，他认为美国经济周期比大多数国家都要晚，而其他一些不利因素可能会加剧进一步的失望情绪。他认为，这解释了市场对新冠病毒的强烈反应，而大多数经济学家和策略师仍将其视为暂时的冲击。美国国债市场的反应最为剧烈，其走势在真正衰退之外还实属罕见。美国股市的周期性/防御性比率、大宗商品价格和其它经济敏感资产也是如此。

美联储正在关注此事，并于上周采取了积极的降息行动。然而，从历史上看，在最初的1-3个月反弹之后的6-12个月内，美联储紧急会议内降息对股市并无益处(见表1)。在8次会议内降息中，有7次要么是在衰退前几个月，要么是伴随着衰退而发生的。

唯一的例外是1998年10月成功的中期“保险式降息”，但上周的举措基本上证实了去年夏天的降息根本不是“保险式”的，而是全面宽松周期的开始。大摩认为，就我们目前所处的经济周期以及与当前市场的其他相似之处而言，近期的降息与2001年1月的情况类似，最明显的是市场资本高度集中于科技股。

总而言之，大摩认为，一旦流动性激增结束，始于2018年的周期性熊市就会结束。此次新冠疫情为能市提供了动力，这意味着市场预期美国经济衰退的可能性更大。大摩指出，在政策制定者进一步降息、延长当前的扩表和出台官方量化宽松计划(大摩认为很可能会出台)之前，股市将会举步维艰。

大摩还预计美国股市将在目前水平上再下跌10%，略低于标准普尔500指数去年年底2750点的“熊市目标”。纳斯达克指数的下跌幅度可能更大，该指数反映的衰退风险低于其它指数。相对于其它经济敏感资产，信贷市场似乎也很脆弱。但好消息是，一旦调整完成，“滚动熊市”应该就结束了，下一轮长期牛市就可以真正开始了。