利润微增股价创新高 恒顺醋业行业地位面临挑战

《投资者网》吴微

8月18日，江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称“恒顺醋业”[xh1]，600305.SH）公布了2020年半年报。2020年上半年，疫情之下的恒顺醋业依旧保持了稳定的增长：实现营收9.53亿元，同比增长7.35%；实现净利润1.49亿元，同比增长3.63%。

半年报发布后，恒顺醋业的股价持续上涨，连创新高。截至目前，恒顺醋业的市值已超过250亿元，接近90倍的动态市盈率已超过调味品龙头海天味业（603288.SH）。

作为目前食醋行业唯一一家的上市企业，食醋行业的龙头——恒顺醋业，为何在营收规模与市值上却不及海天味业的零头呢？

不一样的市场环境

虽然酱油与食醋都是生活中重要的调味品，但他们的市场规模却差距甚远。智研咨询公布的《2020-2026年中国酱油行业市场研究及投资前景预测报告》显示，2018年海天味业酱油产品的营收为102.36亿元，但在酱油市场的市占率仅为33.3%。以此类推，全国酱油的整体市场规模在300亿以上。

恒顺醋业在2019年年报、2020年半年报中均称，公司作为食醋行业的龙头，目前的市场占有率在10%左右。2019年恒顺醋业的食醋销售额为12.32亿元，以此来算，全国食醋的整体市场规模仅在100亿元左右。不一样的市场规模无疑决定了食醋行业的发展天花板。

市场规模不同，恒顺醋业提升收入规模的难度也比海天味业大很多。

酱油在酿造原料与工艺上相差不大，而食醋在酿造工艺上却有着较大的差异，不同原材料酿造的食醋在口味上存在较大差异。

目前市场上有着“四大名醋”的说法，其中尤以“山西老陈醋”与“镇江香醋”占普及程度和市场规模之先。他们在酿造工艺与原材料上却大不相同，山西老陈醋主要以高粱、麸皮为主要原料，利用大曲进行酿造，而镇江香醋则以糯米为原料进行酿造。原材料与酿造工艺上的差距，最终形成了食醋的区域性差异。

食醋口味区域性差异在嗜醋的山西表现最为明显，仅仅在太原清徐县就有70多家食醋企业。其中山西紫林醋业股份有限公司（以下简称“紫林醋业”）仅在恒顺醋业之后、山西水塔醋业股份有限公司（以下简称“水塔醋业”），出货量位居行业第四。盛产老陈醋的山西，产品还辐射到华北、华东等地区。正在IPO排队中的紫林醋业招股书显示，2019年收入的35.00%来自华北地区、31.29%来自华中地区。反观恒顺醋业，收入仍主要依靠华东大区，2019年收入的50.12%来自华东地区，华中地区的收入仅有15.12%，华北更是只有5.84%，上市近20年的恒顺醋业依旧重度依赖“包邮区”。

目前，海天味业已实现了全国布局，100%覆盖中国地级及以上城市，并90%内陆省份销售过亿。在产品接受度与渠道覆盖上，恒顺醋业也无法与海天味业相比。

岌岌可危的行业地位 

2019年恒顺醋业共生产16.01万吨原醋，同期紫林醋业的产量为18.65万吨，已超过恒顺醋业。在销量上，当期紫林醋业共销售了18.58万吨食醋，恒顺醋业的销量仅为15.99万吨。不过，因产品均价不同，紫林醋业在营收上与恒顺醋业还存在一定的差距。

值得一提的是，目前紫林醋业已提交了招股书，拟在主板上市。若能成功上市，紫林醋业就可以利用募集资金新增10吨/年的产能，与恒顺醋业的差距将得到弥补；恒顺醋业也不再是A股唯一一家食醋企业，股价中的题材稀缺性溢价不免会受到影响。就目前食醋行业的行业格局问题，《投资者网》咨询了恒顺醋业董秘办，不过对方未予回复。

其实，除了被生产老陈醋的紫林醋业所追赶外，自2017年起，在镇江醋市场也新增了实力玩家。2017年，海天味业通过收购镇江丹和醋业切入了镇江醋市场并扩充产能。据中国调味品协会统计数据显示，截至2019年，海天味业的食醋出货量已在行业中排名第三。

此外，另一调味品上市公司千禾味业食品股份有限公司（以下简称“千禾味业”，603027.SH）除了自建食醋产能外，2019年还收购了镇江恒康酱醋有限公司，并将其更名为千禾味业（镇江）食品有限公司。海天味业、千禾味业在镇江收购食醋企业，其实就是剑指华东地区的食醋市场，与恒顺醋业展开直接竞争。

恒顺醋业已经感觉到了危机。2019年年报中，恒顺醋业提出了聚焦主业谋发展的战略，称要做强醋系列、做深酒（黄酒、料酒）系列、做宽酱（酱油、酱菜、酱料）系列。目前在京东等购物平台上可以搜索到恒顺品牌的酱油产品，不过在销量与用户评论上，均无法与海天、李锦记等同类产品相比。恒顺醋业在年报、半年报中也未单独公布酱系列产品的收入。

针对食醋行业的竞争现状，香颂资本董事沈萌对《投资者网》表示，恒顺醋业是镇江香醋的主要代表，作为中国四大名醋之一，镇江香醋因其独特的口味在全国都广受欢迎。此前恒顺醋业也曾经尝试过涉足其他调味品，但是经验并不成功，此次在竞争压力下再次尝试，成功的概率依然不大。恒顺醋业的业绩和市值在国内调味品市场已经落后于海天、千禾等，如果不能打破束缚企业发展的限制，未来可能前景并不乐观。