成发泰达航空大客户依赖待解 海航系应收账款超过当期销售额

《投资者网》宁斌

近年来，受新冠疫情影响，国内航空业备受冲击，大多数航空公司经营较为艰难。

随着疫情逐步得到控制，民航市场正在复苏，7月1日国航、东航、南航三大航合计采购空客飞机292架，开始布局未来几年的航空运力。

在三大航发出明确信号的同时，与之相对应的航空维修市场需求随之恢复，其行业发展前景十分看好。

作为国内主要的APU（民航飞机辅助动力装置）维修服务提供商，近日成都成发泰达航空科技股份有限公司（以下简称“成发泰达航空”）收到上交所科创板发审委第一次问询。本次IPO拟募集资金8亿元，平均每股价格为40.05元，保荐机构为华泰联合证券，审计机构为立信会计事务所。

业绩增长，第一大客户为海航系

成发泰达航空成立于2016年，主营业务为民航飞机辅助动力装置（APU）整机、民航飞机部附件和其它系统部附件维修，以及APU整机租赁，主要客户是国内四大航空公司。

APU（民航飞机辅助动力装置）是一种航空器上主动力装置（发动机）之外的装置，可独立输出压缩空气或供电的小型辅助动力系统，每架飞机安装一台，位于飞机尾端。

APU作为民航客机第三大高价值组件，是维修中需求较高的部分，主要是检测、分解、清洗、更换消耗性飞机材料，进行涂层恢复、尺寸恢复、材料性能恢复，将受损、老旧航空零部件恢复结构和性能，从而达到持续适航标准。

据招股说明书，成发泰达航空已取得民航局批准的4个APU整机维修许可，577个件号APU本体零部件维修许可，75个件号的LRU（航线可更换单元）维修许可，在民航客机其他系统零部件领域还取得了233个件号的零部件维修许可，和96个件号LRU维修许可。

过去三年成发泰达航空业绩增长迅速，2019年、2020和2021年营收分别为7767.8万元、1.37亿元和2.52亿元，归母净利润分别为778.1万元、2922.6万元和7947.6万元。

在业绩增长的同时，成发泰达航空呈现出依赖单一大客户的趋势。

据招股书，2019年-2021年对前五大客户的销售金额分别为7600.83万元、1.27亿元、2.28亿元，占总营收的比例分别为97.85%、92.59%、90.43%，客户集中度较高。

图表1:2021年对海航系客户销售收入及占比

尤其是向第一大客户海航系客户的销售金额，2019年-2021年分别为1458.7万元、3956.04万元、1.19亿元，占营业收入比例分别为18.78%、28.95%、47.22%，占比逐年上升。

可以看到，海航系是成发泰达航空APU整机维修业务增长的主要贡献客户。

根据招股书陈述，2019年完成海航技术送修2台APU整机维修任务，顺利通过检验，维修能力获得了客户认可。考虑到OEM（原始设备制造商）厂商维修价格昂贵和维修周期长，自新冠疫情以来国际物流运输不畅。公司有着更为显著的交期和成本优势，因此海航系客户自2020年起不断扩大其APU整机送修规模，拉动APU整机维修业务规模。”

海航自去年2月份至12月，一直处于破产重整，目前的经营状况也不乐观。根据公开数据显示，海航2022年一季度实现营收63.71亿，较2021年同期下滑17.61%，净利润为-35.99亿，较2021年同期亏损扩大38.44%。

对于成发泰达航空，海航系客户带来的业绩增长是否具备可持续性存在不确定性。

同时值得注意的是，截至2021年末，成发泰达航空对海航系应收账款已达到1.208亿元，超过当期对海航系客户的销售金额1.19亿元。

图表2：2021年应收账款前五名客户情况

对照各年度应收账款情况，2019年-2021年应收账款分别为3542.31万元、7910.38万元和1.7亿元，占当期营业收入比重分别为45.60%、57.88%和67.64%。但截至2021年年底，坏账准备却仅为854.99万元，其合理性令人担忧。

图表3：2019年-2021年坏账准备计提情况

关于大客户依赖，成发泰达航空在招股书中陈述，一旦主要客户需求发生变化，以及因自身经营状况恶化或受国家政策、宏观经济、国际贸易政策等外部因素影响，而出现需求大幅下降，经营业绩将受到较大影响。

毛利率高于行业水平

成发泰达航空披露的2021年前五大供应商，以供应商A、B、C、D、E匿名形式体现，向其采购金额分别为3886万元、1032万元、999万元、497万元和394万元，合计占比60.73％。

而2020年和2019年，具名的第二大供应商是百博金属材料（深圳）有限公司，该企业的注册资本仅为168万美元，目前仅18人参保，2020年具名的第三大供应商和元适工程贸易（上海）有限公司，注册资本为36万美元，参保人数仅为13人，两家整体规模都比较小。除此之外，其它供应商也是以A、B、C匿名体现。

成发泰达航空的部分产品配件需要向境外采购，存在出口国实施贸易限制、制裁措施等导致停供的风险，但在前五大供应商均为匿名的情况下，很难了解境外供应商情况。

成发泰达航空2019年-2021年的综合毛利率为58.50%、54.09%、55.40%，与同行业可比公司存在一定差异。

图表4：同行业可比公司毛利率情况

可以看出，2020年及2019年四家同行业企业平均毛利率分别为57.59％和55.55％，相比成发泰达航空的54.09％和58.50％，存在3.5%和-2.95%的差异，2021年两家上市同行业企业安达维尔（300719.SZ）、海特高新（002023.SZ）的平均毛利率为36.52％，同比2020年下降21.07个百分点，而成发泰达航空毛利率同比上升1.31个百分点。

据安达维尔、海特高新2021年年报数据，两家上市公司2021年收入均同比下降，而成发泰达航空2021年收入同比上升82.82％。

整体航空业收入及毛利率下降，主要因为遭遇新冠疫情，飞机大面积停飞，维修的需求下降，加之航空公司几乎没有收入来源，正常情况下会下调维修飞机的费用。

而且航空动力装置维修需要较高的技术门槛，和同行企业相比，成发泰达航空研发投入偏低，技术实力未体现明显的竞争优势。

与成发泰达航空业务重合度较高的同行业可比公司是海特高新，2021年海特高新研发投入为1.11亿元，占总营收比重13.25%，成发泰达航空研发投入为2194.1万元，占总营收比重为8.71%。截至2021年末，海特高新共有研发人员246名，占员工总数比例为20.87%，研发人员学历大多为本科、硕士和博士，已取得有效授权专利465项。

同期成发泰达航空研发人员为53人，占员工总数比例为16.88%，招股书并未披露公司研发人员学历情况，目前拥有42项专利，其中有6项发明专利，4项发明专利集中在2020年12月申请，2项获得授权时间为今年2月、4月，距离IPO申请获受理时间较近。

此外，成发泰达航空的高管曾兼任其它公司职位。据招股书，公司实控人胡敏从2016年3月开始担任成发泰达航空董事长，但在2016年3月至2020年9月间，胡敏同时也担任成都航利航空机电装备制造有限公司（以下简称“航利航空机电”）总经理一职。

航利航空机电的经营范围包括航空器、航天载具零部件，及机械设备的研发设计、制造、维修及销售，与成发泰达航空属于同行业，同时航利航空机电的股东向上追溯，实际控制人为国营川西机器厂。根据国有资本控股公司的法规，高管不得在其它同业企业任职。

现任总经理曾文彬自2000年就职于海航航空股份有限公司，2011年4月-2021年5月，在海南航空子公司海航航空技术有限公司先后担任华北维修基地总监、企业发展部经理等要职，2021年6月跳槽加入成发泰达航空。

根据招股书披露，2021年6月到2021年11月之间，曾文彬仍然担任海航技术子公司，天津天宇航空发动机维修有限公司副总经理职务。

最后值得注意的是募集资金规模，本次拟发行不超过2000万股募集8亿元资金，其中5亿元用于建设APU维修再制造生产基地，1.5亿元用于建设航空动力技术研发中心，1.5亿元补充流动资金，而成发泰达航空2021年底总资产为5.38亿元，净资产仅为3.91亿元，拟募集资金是最近一期净资产的2.05倍。

实际上，航空维修产业一直存在着OEM技术壁垒，诸如成发泰达航空这类MRO（维护维修）企业，本身具有一定的本土化发展优势。未来能否借助募资上市，扩大客户群体，减少对海航系客户的依赖，进一步提升业绩，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■