日元走低 加息难料

近期在强美元风暴下，日元大幅走软，日本通胀风险再度上升。虽然日元疲软提振出口，但也推高了燃料和食品进口成本，进而损害了消费，令日本决策者头疼不已。当下，市场密切关注日本央行下次加息时间的任何线索。而日本央行行长最新讲话暗示，将根据经济数据而非固定的时间表来决定是否加息。

“数据依赖”

日本央行行长植田和男周一最新讲话称，如果经济和价格发展符合其预测，央行将继续加息。

不过，他谨慎地并未提及12月是否加息，也没有明确下次加息时间。植田的此次讲话，正值日本央行12月会议到来前夕。同时也是自特朗普胜选来，他首次公开谈及日本货币政策。

上周，日本财务大臣加藤胜信警告称，当局将高度警惕外汇市场，并对过度波动采取适当措施。在讲话中，植田和男重申了日本央行的立场。他指出，推动通胀的力量已经从进口价格上涨引发的成本推动因素转变为日本工资上涨。他将密切关注未来的劳资谈判将如何展开，工资上涨将如何影响到价格，特别是劳动力成本与成本比率较高的服务价格是否会坚定上涨等。

此外，随着经济的持续改善和公司不断提高工资，预计工资驱动的通胀压力将加剧。日央行将评估经济活动和价格的前景和风险，以及它们对实现前景的可能性的影响。

关于未来加息的时间，他表示这取决于经济活动和价格以及金融状况的未来发展，有必要密切关注风险因素，包括美国等海外经济体的发展和金融市场的发展。“我们何时调整货币支持程度将取决于经济、价格和金融前景。”

谈及美国经济，植田和男称美国经济实现软着陆的可能性似乎正在增加，但仍然需要仔细审查事态发展。他表示，由于对美国经济前景的担忧消退，市场情绪也在改善，尽管考虑到各种地缘政治风险，波动性重新出现的可能性仍然存在。

受此影响，日元拉升震荡后走弱，美元兑日元小幅上涨0.1%至154.8315，脱离了上周五的创下的日元低点。日股也继续走低，两大股指18日双双下跌，日经225种股票平均价格指数收盘下跌1.09%，东京证券交易所股票价格指数下跌0.73%。

加息可能

今年3月，日本央行将政策利率从-0.1%上调0%—0.1%，从而终结了实施长达十年之久的负利率政策。7月，日本央行再度意外加息，将政策利率提高至0.25%。随后9月、10月的会议上均按兵不动。目前，许多经济学家预计，日本央行将在12月或明年1月再次加息。

索尼金融集团高级外汇分析师Juntaro Morimoto表示，在植田发表讲话之前，人们猜测他会发表强硬言论，因为日元已经贬值至150的区间上方。如果他在12月的会议上没有发表任何暗示进一步加息的言论，那么日元就有进一步被抛售的风险。在植田讲话之后，市场定价认为在12月下一次政策会议上，加息25个基点的可能性为54%。

当前，日元疲软已经成为令日本决策者头疼的问题，他们担心进口燃料和原材料成本上升会打击消费。许多观察人士认为，日元的命运是下次加息的催化剂。IG市场分析师Tony Sycamore表示，这将在一定程度上取决于美元/日元的走势。如果美元兑日元升至160左右，他认为这将增加加息的可能性。“但我认为他对美元/日元的汇率在150、152左右可能并不感到不满。我认为这很可能让他保持观望，直到明年。”

穆迪公司高级经济学家斯蒂芬·安格里克也认为，随着日元走弱，年底前日本央行再次加息的可能性仍在。他对英国《金融时报》表示，日本央行对经济增长和通胀的预测表明其仍在考虑加息，唯一的问题是何时行动。

此前日本央行预计，2025财年（2025年4月—2026年3月）实际GDP增速为1.1%，较7月时的预测提高0.1个百分点，2024财年和2026财年GDP增速预测值均与上次一致，分别为0.6%和1%。同时，将2025财年核心CPI（不包括食品、酒精饮料和能源价格）增速上调0.3个百分点至2.1%，2024财年和2026财年核心CPI预计涨幅保持不变，分别为2.5%、1.9%。

摩根大通高级日本经济学家本杰明·沙蒂尔表示，展望报告再次明确指出，只要实现基线预测，就能进一步加息，但问题在于市场是否会相信这一说法。

政局掣肘

从日本政策来看，二度当选日本首相的自民党总裁石破茂或无法再偏离“安倍经济学”。11月11日，石破茂再次当选日本首相，将领导自民党和公明党组成的少数派政府。分析师表示，再次当选首相的石破茂将面临更加复杂的挑战，这将大幅掣肘其兑现此前关于经济政策的承诺。

石破茂在上台前，长期旗帜鲜明地反对主张货币宽松的“安倍经济学”，他在多个场合表示支持日本央行进一步提高利率，暗示其倾向于日元升值、财政紧缩。不过，在其首次当选日本首相后的第二天，他在与植田和男会面后表示，日本目前没有进一步加息的环境。

虽然石破茂本人反对“安倍经济学”，但分析师认为，他很可能会继承并进一步发展岸田文雄政府“新资本主义”的经济路线，即加大政府投资、鼓励企业涨薪，推动形成增长和分配的良性循环。石破茂在二次当选后称，将为日本的半导体和人工智能行业提供超过10万亿日元（约合650亿美元）的支持，以赶上全球对尖端技术的投资热潮。

上周，自民党在与立宪民主党举行会议后，同意众议院预算委员会主席这一重要职位由立宪民主党人士出任，这被看作是执政联盟的重大让步。立宪民主党主张改革税收制度，扩大社会福利，他们认为改革收入再分配机制是振兴经济的第一步。

此外，明年7月，日本将举行参议院选举，如果执政联盟在参议院也成为少数派，在野党可能会提出并且大概率能够通过不信任案，日本可能再次迎来首相选举。

暂时度过了国内政治危机的石破茂，还将迎来一个更具挑战性的外部环境。刚刚赢得2024美国总统大选的唐纳德·特朗普在竞选期间多次威胁要对美国的贸易伙伴加征关税，这也引来了日本的担忧。在特朗普获胜消息公布后的几小时内，日本媒体就创造了“matatora”（意思为“特朗普回来了”）一词，以此表达对特朗普回归的不安。

惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿表示，2023年，日本向美国出口了1520亿美元的商品，这些商品面临的平均有效关税税率为1.5%。“如果美国对所有进口商品大幅提高关税，可能会减少美国对日本商品的需求；如果日本企业降低出口商品价格来消化加征关税的影响，可能会导致日本出口企业的盈利水平下降。”