黄金市场迎来重磅玩家，险资携2000亿“杀入”？

“财大气粗”的险资可以直接“买黄金”了。

2月7日，国家金融监督管理总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，正式开展保险资金投资黄金业务试点。

通知显示，本次共有10家试点保险公司将率先参与黄金投资业务试点，投资范围包含在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务。

据华泰证券研报统计，2024年上半年这10家险企的总投资资产在19万亿左右，按照试点保险公司投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%计算，估计黄金投资上限近2000亿。

事实上，此次放开险资投资黄金业务，背后有多重考量。一方面，当前我国保险公司投资结构仍以债券为主，在存量负债成本相对固定的背景下，固收类资产回报率降低导致险资利差损压力进一步增大，若将黄金纳入险资的投资范围，或有助于增厚保险公司的投资收益。

另一方面，在新金融工具准则下，权益类资产的波动性直接体现在利润表中，导致险企利润波动加剧，而黄金作为一种非权益类资产，其价格波动与股市相关性较低，有助于险企缓释股价波动的压力。

最高2000亿投向黄金

近日，国家金融监管总局正式发布了《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，宣布即刻起允许10家试点保险公司以中长期资产配置为目标，涉足黄金业务投资领域，此举标志着保险资金的投资范畴正式扩展至黄金领域。

根据通知内容，被纳入试点的10家保险公司包括人保财险、国寿寿险、太平人寿、中国出口信用保险、平安财险、平安人寿、太保财险、太保寿险、泰康人寿以及新华人寿。投资范畴广泛涵盖了在上海黄金交易所主板上市或交易的多类黄金合约，具体有黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约，以及黄金租借业务。

此外，通知还详细规定了这10家试点保险公司投资黄金业务的具体比例限制，即其投资黄金的账面余额总计不得超过公司上季末总资产的1%。据华泰证券的研究报告统计，2024年上半年，这10家保险公司的总投资资产规模约达19万亿元。按照试点保险公司投资黄金账面余额不超过上季末总资产1%的比例计算，预计黄金投资的上限将接近2000亿元。

值得注意的是，此次放开险企投资黄金业务只是险资获得政策支持的一个方面。作为资本市场中长期资金的重要来源，保险资金还迎来了多项入市政策的利好。

今年1月22日，中央金融办、证监会等七部门联合发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。该方案明确指出，要在现有基础上进一步引导大型国有保险公司增加对A股的投资规模及实际占比，从而提升商业保险资金在资本市场的活跃度。

据方正证券的研究报告分析，假设保费增速在0%至10%之间，投资A股的比例在15%至30%之间，以新增保费进行测算，考虑到每年大型上市头部保险公司的保费规模接近2.5万亿元，预计这将为A股市场带来约3700亿至8300亿元的增量资金。

同时，为了缓解险企偿付能力的制约，引导更多险资入市，2023年金融监管局对投资沪深300指数成分股的风险因子进行了调整，从0.35下调至0.3；对投资科创板上市普通股票的风险因子也从0.45调整为0.4。更进一步，金融监管局于2024年12月末决定将“偿二代二期”的过渡期延长一年，直至2026年正式执行。

为何放宽险企投资黄金？

实际上，监管层此次允许保险资金投资黄金业务，是基于多方面考虑。

虽然“924”以来权益市场的大涨为险企的投资收益缓了一口气，但从长期来看，近年来保险公司仍主要通过增配债券资产来维持收益率水平，资产端面临着较为突出的“资产荒”问题。

据东吴证券测算，截至2024年年末，保险资金中的债券资产规模从2023年底的12.3万亿元增加至15.9万亿元，较年初增配3.6万亿元，占比从45.4%提升至48.4%，规模和占比在年内双双增加。

与此同时，随着固收类资产回报率的降低，在存量负债成本相对固定的背景下，保险公司“资负”不匹配导致的利差损问题一直是行业“痼疾”。

以新华保险的数据来看，2021年至2023年，新华保险的投资资产分别为1.08万亿、1.2万亿、1.34万亿，逐年上升。与之相反，2021年至2023年，新华保险的总投资收益率分别为5.9%、4.3%、1.8%，逐年下降。

受此影响，2022年末，新华保险仅实现了467.92亿元投资收益，同比下滑18.8%，归母净利润实现98.22亿元，同比下滑34.3%。2023年，在模拟调整使得2022年数据基本可比的情况下，新华保险的归母净利润同比下降了43%。因此，如何在低利率环境下优化资产配置、提升投资收益，成为保险公司亟待解决的关键问题。

在此背景下，华泰证券研报显示，对于险资来说，拓宽投资范围至黄金有助于提供新的高收益投资机会，缓解利率下行带来的投资压力。

据中国黄金协会数据显示，2024年12月底，伦敦现货黄金全年均价2386.20美元/盎司，比2023年同期1940.54美元/盎司上涨22.97%。上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为548.49元/克，比2023年同期449.05元/克上涨22.14%。与之相比，2024年，上证指数累计涨幅为12.67%，深证指数、创业板指数涨幅则分别为9.34%、13.23%。

进入2025年后，金价继续创下历史新高。2月11日，伦敦现货黄金续刷历史新高至2941.85美元/盎司；COMEX黄金续刷历史新高至2965.3美元/盎司；沪金主力涨幅达1.79%，收盘价为685.74/克，创历史新高。

对于未来金价走势，多家机构也较为乐观。其中，高盛认为，预计到2026年第二季度，金价有望达到3000美元/盎司。中金公司也表示，金价2025年或有望突破3000美元/盎司，人民币金价或将较之美元金价实现更大涨幅。

除了缓解利率下行带来的投资压力，民生证券还认为，黄金作为一种非权益类资产，其价格波动与股市、债市的相关性较低，在大类资产配置中有望起到良好的平滑和对冲作用，有助于险企缓释股价波动的压力，降低投资组合整体的波动。

据了解，新金融工具准则的实施对险企的资产分类和利润表产生了较大影响。新准则下，权益类资产的波动性直接体现在利润表中，导致险企利润波动加剧。

以新华保险为例，受A股大涨影响，2024年前三季度，新华保险业绩明显回升，年化总投资收益率为6.8%；年化综合投资收益率为8.1%。报告期内，实现投资收益51.34亿元，归母净利润达95.97亿元。

然而，随着四季度投资情绪的趋缓，新华保险在2024年四季度的归母净利润预增幅度有所回落。近日，新华保险发布2024年度业绩预增公告，预计增加152.46亿元至169.88亿元，以此计算，新华保险第四季度实现归母净利润区间为32.75亿元至50.17亿元，环比下降。

与此同时，新华保险也开始着力“避险”。2024年11月，上海医药和国药股份同日公告称，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了公司股票，达到了“举牌线”。

据了解，当持股比例达到“举牌线”后，险企的持股可以采用权益法核算，纳入长期股权投资，持有期间的股息分红计入投资收益，股票市值的波动会计入所有者权益影响净资产，不影响当期利润表现。

险企的另类投资

华泰证券研报显示，黄金与债权投资计划、股权投资计划、不动产投资相同，均归属于险企的另类资产投资范畴。

当前，险企在另类投资领域的布局也在不断调整。具体来看，债权投资计划一直是保险资管另类投资的主力军，但近年来，债权投资计划的登记数量和规模较此前有所下滑。

中国保险资产管理业协会数据显示，2023年，保险资管机构共登记债权投资计划433只，规模7356.61亿元，登记数量和规模分别较上年末同比减少10.72%、15.56%。2024年，保险资管机构在保险资管业协会共登记债权投资计划375只，较2023年减少69只，同比下滑15.54%；登记规模6177.33亿元，同比减少16.03%。

从新华保险年报数据来看，2023年末，该公司债权投资计划规模约为391.74亿元，而截至2024年上半年末，这一数字下降至317.33亿元，降幅约为18.99%。

值得一提的是，在新华保险的债权投资计划中，有三只产品与万科有关，分别是新华-万科武汉不动产债权投资计划、新华-万科物流基础设施债权投资计划（3期）、新华-万科昆明债权投资计划（1期），新华资产持有这三只产品的份额均为100%，实收投资款分别为23.40亿元、15.77亿元、11.00亿元，合计达50.17亿元。

与逐步缩减的债权投资计划不同，去年以来，直接持有不动产渐成为险企另类投资的发力方向。例如2024年初，新华保险出资99.99亿元设立的坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙），从去年4月开始，这家合伙企业就快速接手了10余处不动产，涉及北京、南京、成都等多个重要城市。此外，中国人寿、中邮保险、平安人寿以及长城人寿等多家保险企业，相继对位于优质地段的大型购物中心、写字楼以及物流园等不动产项目展开投资。

除了直接持有不动产外，险资也在积极配置公募REITS。例如，11月招商高速公路REIT上市，国寿、平安、人保及紫金财险均为战略投资方，险资战略配售与网下配售份额之和，占总额14.74%。投资收益率较高或是险企涌入REITS的原因，据中国保险数据显示，截至2024年6月，保险公司通过REITs投资不动产税前收益率约为5.3%-6.7%，普遍高于债权投资计划。

而此次黄金投资试点的启动，或将进一步推动险企加大另类资产的配置。