新规实施后私募调整发展道路：信用债投资大幕拉起

　　中国基金报记者 吴君

　　资管新规实施后，私募基金重新调整发展道路。近日，中国基金报记者采访了恒天中岩资管固定收益事业部管理合伙人王云升，他认为，银行等机构委外资金逐渐减少，私募需要寻找新的出路，从承揽委外的2B端到直接向终端投资人募集的2C端，可能是债券私募竞争的一片新市场。

　　王云升认为，目前信用债市场最恐慌的阶段已经过去，在经历债券违约事件后，信用利差走扩，投资者可以更好地对风险进行定价，未来出路在于寻找信用债的阿尔法。从大类资产配置来说，下半年看平债市，三季度利率债仍有交易性机会，四季度利率债建议谨慎；信用债则精选个券，关注城投、地产、现金流较好的民企等。

　　债市最恐慌阶段过去

　　信用债投资大幕拉起

　　王云升表示，目前债券的违约率并不高，但投资者非常敏感，因为历史上债券都是刚性兑付的。“2016年是债券违约的大年，今年应该不会超过2016年的数量，全年来看应该也就是略高于2016年的绝对值水平。目前债券的问题是在监管、投资人等各方面可以接受的范围之内的。”

　　王云升坦言，上半年出现了一些债券违约事件，信用利差开始走扩，投资者开始进行信用定价。“历史上投资信用债，在刚兑、加杠杆的情况下，AA可以比AAA级品种贡献更多的基础收益。但去年下半年开始AA和AA+的新券都不能在交易所加杠杆了，而且今年二季度后AA和AAA收益率走势也不再是同方向变动，信用利差显著变大。信用债投资未来的出路在于仔细研究信用债市场的阿尔法，寻找阿尔法，而不是加杠杆。”

　　王云升认为，今年5、6月份是信用债交易最恐慌的阶段，很多债券被恐慌性抛售。但随后政府出台政策，央行MLF担保品扩容至AA信用债等手段，“宽货币”向“宽信用”过渡。“目前信用债集体恐慌的时候已经过了，部分行业AA债券价格反弹较快。从投资路径上来说，大家首先追城投，第二是现金奶牛类民营企业，第三是地产龙头。目前AA级的城投债已经涨起来，不再像5月那样被恐慌性抛售，大家处在惜售的状态。”

　　看平下半年债市机会

　　对于下半年市场，王云升认为：“三季度利率债还有机会，但利率曲线下移不会太多，行情不会像上半年那样波澜壮阔。接下来利率债主要是交易性机会，而且集中在短久期和超长久期上面，比如1-3年期开始比较拥挤，利率陡峭化使得人们开始追逐超长久期利率债。从信用债来看，三季度可能出现一个修复的机会，四季度则要看政策变化的情况。”

　　在投资策略上，王云升表示，下半年做法是信用债打底，精选个券，在行业上有一定分散度；同时参与利率债的交易性机会，看长做短，设置好止盈和止损，操作上会相对比较谨慎。

　　王云升还表示，接下来信用债可能还会下跌，但集中在个券上，而不是普遍现象，“我们现在主要投AA及以上的债券，不去追3~5年AAA级债券，因为这个品种银行买的多，人多的地方不一定好，1年之后可能有比较大的估值风险。”

　　从2B端到2C端私募

　　寻找新出口

　　王云升现任恒天中岩资管固定收益事业部管理合伙人，擅长债券一二级市场投资、企业信用分析等，他拥有近10年国有商业银行总行和私募资管的固定收益投资从业经验。

　　王云升认为，资管新规对于私募基金来说，一方面非标业务慢慢向银行、信托等机构集中，私募需要发力主动管理；另一方面，随着银行委外等机构资金的减少，私募需要寻找新的出路。

　　他认为，以后第三方、券商的销售，将是私募比较大的代销途径。“目前我们积极加大主动管理的力度，希望未来在该领域能有一席之地。以后标准债券产品有很大的发展空间，而且我们过往的沉淀较强，有一定竞争优势，会沿着这条路走下去。”

　　如何发力主动管理？王云升称，第一，通过管理产品积累历史业绩；第二，在信息披露上做得更加清晰透明；第三，提高管理人的综合实力，包括完善投研体系等。