“聪明资金”加速布局 顶级海外资管如何看待当今A股

　　⊙记者 王彭 ○编辑 吴晓婧

　　进入2019年，海外资金呈现加速流入A股市场态势。据统计，今年以来北向资金合计净流入847亿元人民币，数额远超去年同期水平。

　　其实，2018年外资就已经大举抄底A股。富达、瑞银资管、安本标准、施罗德、惠理等海外知名资管公司更是在获取中国私募基金牌照后，发行了多只权益类产品。

　　在这些海外资管巨头眼中，中国庞大的资管市场体量是其难以忽视的机遇。随着许多成熟市场金融资产的增长速度逐步放缓，拥有更大发展潜力的中国市场已成为“兵家必争之地”。

　　那么，在经过了一年多时间的大幅下跌后，外资对2019年的A股市场怎么看？他们关注哪些领域的投资机会？让我们来听听他们是怎么说的。

　　富敦投资管理（上海）有限公司总经理黎涛：管理好预期并且敬畏市场

　　猪年对于中国人来说，意味着丰润、安定、富足。可惜，我们的股市似乎不一定能够让投资者的财富像小猪般舒舒服服地“增肥”。

　　对于A股投资者来说，2018年是值得铭记的一年。这一年，股指跌了24%，仅次于2008年。

　　也就在这个时候，A股被纳入MSCI指数、罗素指数，外资大举配置A股市场。一时间，外资抄底一说又甚嚣尘上。

　　其实，这只是不同视角而导致的认知错配之别而已。海外的投资者并不生活在中国，A股是他们的投资品之一。为什么现在开始增加配置A股市场？道理很简单，就是他们认为现在A股更值得投资了。对于身处国内的投资者而言，短暂的阵痛带来的情绪上的恐慌和悲观往往容易互相传染并且放大。当这些阵痛过后，随着市场逐步修复，海外投资者的获利便容易被误判为主动抄底的行为。

　　不过，外资的举动可以给我们国内投资者提供另外一个思考的角度。正所谓不知庐山真面目，只缘身在此山中。2019年肯定不是一个安安静静、趋势明显的一年，投资者要更加勤勉尽心，步步为营，管理好预期并且敬畏市场。

　　路博迈投资管理（上海）有限公司量化投资总监周平：决定资产回报的是预期

　　巴菲特的名言“在别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”常被提起，却少被践行。我们无法判断市场的底部在哪里，但有很多证据表明A股市场已经在底部区域。

　　首先，A股市场的估值在大幅度下跌后变得非常有吸引力。虽然低估值并不意味着短期市场会迅速上涨，但低估值往往对应着未来的高收益。

　　其次，中国的债务基本是内债，而且政府对债权人和债务人都有很强的影响力，由强制债务清偿导致的债务风险出现的可能性就很小。

　　第三，利好资本市场的政策频频出台，表明政府着力于提升投资者信心。

　　第四，虽然国内投资者比较谨慎，但是具有较长投资期限、崇尚价值投资的外资一直在买入A股。

　　第五，A股市场的交易量极度萎缩，这是熊市底部的明显特征。

　　最后，决定资产回报的不是共识，而是预期。当市场极度悲观的时候，超越预期就变得更容易。

　　先锋领航亚太区首席经济学家王黔：不少泡沫都被挤破了

　　2019年A股的估值更加合理，这点没有任何疑问。之前市场中的确存在一些泡沫，但伴随调整，不少泡沫都被挤破了。

　　不过，回到基本面来看，2019年上半年企业盈利有可能继续下行。我们看到去年11月份工业企业利润第一次由正转负，接下来企业利润可能还有一定的下行空间。所以，至少在今年上半年，我对A股市场保持谨慎。到了下半年，如果经济开始企稳，情况可能会有所好转。

　　去年不少外资涌入A股市场，我相信未来会有更多来自海外的长线资金来华布局，他们看中的是中国经济的未来及中国股市的长期回报。而这种海外资金的进入，也将给A股市场带来更为成熟的投资理念，促进A股市场更快成熟。

　　瑞银资产管理中国股票主管施斌：

　　值得长期关注的四个结构性机会

　　从宏观方面来看，2019年整个局面比2018年要好很多。现在市场估值较低，基本上处于过去十年来的投资低潮期。其实，很多优秀的公司表现还是非常好的，它们的估值也随着市场的调整处于低位。从长期来看，这些公司可能会给投资者带来好的投资机会。

　　我们长期看好中国经济，看好中国的消费市场，看好民营企业的活力和韧性。具体而言，有四个值得长期关注的结构性机会，包括品质消费、城市化、科技创新以及人口结构变化带来的相关机会。其中，长期看好的核心行业是消费、IT、教育和医疗。我们的核心策略一直都是聚焦能够长期成长的龙头公司，聚焦好的商业模式。

　　富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群：

　　持续看好大消费板块

　　现在A股的估值接近15年来的历史低位。虽然盈利下修大概率继续，但2019估值回升的幅度预计大于盈利下滑的负面影响（很多已经在股价中得到了反映），以估值修复为驱动的反弹行情可期。

　　展望未来，我持续看好大消费板块，这与中国经济的整体转型趋势相符，我也期待看到国内消费品牌的崛起为投资人带来跨越周期的回报。大金融板块进入明显的分化阶段，保险行业的低渗透率、低估值构成强投资逻辑，将会持续作为配置的重点；而银行业在晚周期面临资产质量下降的压力，盈利和估值都难抬头，需要谨慎对待。最后，高端制造业尤其是自动化相关产业会随着5G时代的到来而涌现出更多投资机会，对此我们会保持关注。

　　摩根资产管理环球市场策略师朱超平：

　　经济增长的内外部环境有望逐渐改善

　　2019年，中国经济增长的内部和外部环境有望逐渐改善。我们预期看到积极财政政策进一步落实，基建投资触底反弹，将有助于经济稳步增长，而个人所得税和增值税改革的推进更加有助于提升中长期的经济增长质量。

　　A股市场在2018年底创下估值新低，反映了市场对未来过度悲观的预期。但是，对于着眼于长期回报的价值投资者而言，低迷的市场情绪和极低的估值水平往往意味着具有吸引力的买入机会。

　　随着经济增长和企业盈利企稳，投资者风险偏好将逐步改善，拉动估值向合理水平回升。

　　法国巴黎资产管理亚洲有限公司中国权益投资总监沈昱：

　　部分A股资产估值水平非常有吸引力

　　在经历大幅调整后，A股市场部分资产的估值水平已非常有吸引力。我们将优选一些竞争优势突出、长期前景看好并有望受惠于政策调整的优质资产进行配置。相较于其他发达国家市场，A股市场估值仍处于相对较低的水平。

　　在经历近期市场调整之后，我们看到部分核心的消费龙头、金融龙头和健康产业已经体现出非常适合长期投资的有吸引力的估值水平。

　　另一方面，部分原材料价格可能存在下跌的压力，我们对于周期类行业仍保持相对谨慎的态度。长期来看，蓝筹股将会更加受益于政策调整、市场开放以及A股被纳入MSCI指数等积极因素的影响。

　　安本标准投资管理中国股票投资主管姚鸿耀：

　　风险资产将延续上升趋势

　　2019年全球经济增幅预期放缓，市场面临波动风险，但风险资产有望延续上升趋势。去年中国股票估值出现了显著调整，其实反映了投资者情绪与基本面因素存在落差。

　　中国以实现高质量发展为目标，致力改革以解决经济的结构性问题，加上一系列刺激经济的措施，有助于鼓励消费、改善营商环境和舒缓民企的财务状况，这一切将利好2019年的A股市场。

　　从国际投资者的角度来看，A股与全球股市的关联度相对较低，将其加入投资组合有利于投资的多元化。而且A股市场规模庞大、流动性高，也为海外投资者提供了广泛的渠道以捕捉中国经济增长带来的投资机会。

　　施罗德投资管理（上海）有限公司中国A股研究总监、副总经理及投资负责人李文杰：中小盘股票或有更多表现机会

　　受内外部不确定因素影响，A股市场在2019年将依然面对重重挑战。

　　政策基调都指向稳增长，合理充裕的流动性将为整体融资环境起到支持作用。特别是针对民营企业，政府出台了更多扶持政策，并陆续采取更积极的财政手段以支持经济增长，同时帮助中国经济进行结构性改革。

　　目前国内流动性保持合理充裕，再加上美国似乎将要放缓加息步伐，均可能为新兴市场提供更多操作空间。

　　A股市场估值已接近历史低谷，因此继续下行的空间有限。如果经济增长在下半年企稳回升，股市可能在上半年提前反映这种预期。我们认为，接下来股票市场的表现很大可能是缓慢上升，而中小盘股票在上一波受到打击之后接下来会有更多的表现机会。

　　惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波：

　　今年A股市场大有可为

　　对于2019年的A股市场而言，我们觉得应该大有可为。在分析所有内外条件后，我们认为A股当下处于一个性价比较高的阶段。

　　首先，经过大量的实地调研，我们发现，虽然不少优秀企业的管理层对于全球宏观环境表达了谨慎情绪，但企业内生增长并不慢，市场份额也在逐步提升。所以，下行周期是优胜劣汰的好时机，关键在于专注主业发展。

　　其次，A股在全球资本市场上的特殊地位也带来投资机会。一方面，全球资本需要一个大市场来容纳，A股市场具备这个体量；另一方面，A股市场与其他发达国家市场关联度较低，

　　最后，目前A股估值较低。当前价格下，A股所代表的隐含现金流回报率较高。经过充分去杠杆后，A股在大类资产中的风险性价比很有吸引力。

　　因此我们认为，应该积极布局A股，寻找风险性价比合适的标的以及未来变局中的潜在胜者。