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心脉医疗主营空间有限拟加码外周产品 大股东、机构对前景或有分歧

2022年09月09日 09:09 来源:投资者网
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《投资者网》蔡俊

今年9月,上海微创心脉医疗科技(集团)股份有限公司(688016.SH,下称“心脉医疗”、“公司”)的半年度业绩电话会,吸引142家机构参与。

今年上半年,心脉医疗的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.59亿元、2.15亿元,各自同比上涨26.64%、16.42%。不过,自7月底公司迎来限售股解禁期后,其股价处于低位震荡。

拆分心脉医疗的业务,主营板块主动脉支架有国产替代的机会,但整体的市场空间有限。对此,公司计划通过定增发力新增长点,即外周产品,该板块的市场空间较大,但个别产品的市场集中度较高。

心脉医疗的未来业绩和股价趋势如何,一切还有待观察。股东动向方面,公司大股东已表示自愿延长限售股的锁定期至明年1月;而根据半年报,持股公司的公募基金既有增持,也有减持。

主动脉支架市场空间有限

到目前为止,主动脉支架仍是心脉医疗最大的业务。

今年9月,心脉医疗在投资人电话会议中披露,主动脉支架、术中支架、外周及其他产品等板块销售额分别占同期收入的83%、8%、9%。以此计算,三大板块的对应收入各自为3.81亿元、0.37亿元、0.41亿元。

这里面,Castor和Minos是心脉医疗主动脉支架的重点系列产品。报告期内,公司的Castor和Minos分别实现销售额1.83亿元、0.75亿元,各自同比上涨37.82%、78.95%。以此计算,两个产品合计占主动脉支架收入的67.7%,占公司同期收入的56.2%。

因此,Castor和Minos等产品,尤其是Castor系列将决定主动脉支架板块,甚至心脉医疗的业绩增速。

浙商证券在研报里指出,心脉医疗的Castor系列是目前国内独家用于主动脉弓的支架。该机构还统计,2021年我国主动脉弓的患者达3.21万人且近年来保持稳定,产品渗透率12.3%且每年增长约5%,支架出厂价为4.85万元。以此测算,若各项数据继续保持,2024年国内市场规模超4亿元。

4亿元的规模,对于独家产品而言,Castor系列将会成为大单品。不过,主动脉支架的整体板块空间不甚理想。

根据弗若斯特沙利文的数据,近些年主动脉支架的市场增长主要受益于渗透率的提高,而非患者人数的大幅提升。2017年至2021年,该市场的年复合增长率为6.7%;以2021年24亿元的规模测算,2024年的市场空间约30亿元。

早在2018年,心脉医疗主动脉支架的国内市占率就达26%,仅次于美国医疗企业美敦力。2021年,公司该数据为28%。考虑到国产替代因素,假设未来公司的市占率超30%,对应2024年的市场空间,那么公司主动脉支架的收入约9亿元,收入年复合增长约18%。

2021年,心脉医疗主动脉支架的收入为5.66亿元。因此,虽然Castor系列有机会成为大单品,但也受制于整体市场空间。浙商证券在研报里也认为,“主动脉支架市场空间有限”。

同时,心脉医疗主动脉支架的毛利率也稍有承压。2021年,公司该板块的毛利率为79.63%,同比下降0.93个百分点。下降的原因,主要是板块的营业成本同比上涨50.95%。根据同期该板块的1.15亿元营业成本和2.61万销量计算,公司主动脉支架的单位成本约4406元/支。而招股书显示,公司同类产品2018年的单位成本约3582元/支。

切入外周产品的“蛋糕”

主营板块有明显的天花板,心脉医疗将目光投向了外周产品。这块蛋糕的规模,将超越主动脉支架。

浙商证券在研报里预测,2024年国内外周动脉疾病患者将超5700万人,手术渗透率接近0.4%,相关产品出厂均价2.5万元。以此测算,2024年板块的市场空间57亿元。

57亿元的蛋糕,令心脉医疗有了加大投入的想法。今年7月,心脉医疗推出定增计划。公司拟募集最高资金25.47亿元,用于全球总部创新产业化基地、外周产品及肿瘤介入器械产品的研发、补充流动资金。其中,外周及肿瘤介入器械产品的研发为5.16亿元。

而今年上半年,心脉医疗的外周类产品包括三款球囊和一个支架。报告期内,公司该板块收入约0.41亿元,同比上涨65%。其中,PTX药物球囊的销售额达0.31亿元,成为板块的核心产品。

不过,PTX药物球囊的市场集中度较高。根据先瑞达医疗(06669.HK)的招股书,截至2020年,其同类产品的市占率达86.9%。美敦力、归创医疗(02190.HK)、心脉医疗等合计的市占率为13.1%。

2021年,先瑞达医疗同类产品的销售额为2.75亿元,同比上涨47%。若继续保持增速,假定2024年先瑞达医疗的市占率因竞争下降至70%,那么PTX药物球囊类的市场规模将为8.6亿元。若心脉医疗的市占率能到15%,那么外周核心产品2024年的收入将为1.29亿元;对应核心产品的板块占比,外周板块的收入约1.7亿元。

以此计算,2024年心脉医疗的预期收入为10.7亿元。由于相似业务的上市公司仍处于亏损状态,浙商证券参考美敦力、波士顿科学等海外企业,对心脉医疗给出40倍PE;截至9月7日,公司PE为31.74倍,市值为109.87亿元。假设未来公司维持近三年44.3%的平均净利润率,PE在30-40倍,那么心脉医疗的估值或为142亿元至190亿元。

实际上,对心脉医疗的股价走势未来预期,从大股东和机构股东的动作来看也各有不同。

今年7月,心脉医疗的大股东迎来解禁,但公司公告其自愿延长锁定期。公告显示,公司控股方和一致行动人承诺将所持公司IPO前的全部股份自愿延长6个月,至2023年1月,合计占公司总股本的46.34%。

截至今年上半年,心脉医疗前十大股东有五只公募基金。其中,富国和嘉实等旗下两只基金进行了增持,另有三只减持。(思维财经出品)■

(责任编辑:CF013)

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