药师帮二闯港交所：自营业务收入高但毛利率低，三年半亏损27.64亿元

在今年5月首次递表港交所半年后，B2B医药电商企业“药师帮”再度向港交所递交了一份招股书。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年商品交易总额规模（GMV）衡量，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台。而不同于京东健康等B2C医药电商代表，成立近八年的药师帮侧重于B2B业务，主要服务于上游的药品生产企业、医药流通企业，以及下游的药店、诊所、卫生站等医疗机构。

根据药师帮更新的招股书，2019年以来，该公司营收规模稳步增长，且自营业务不断扩张，收入占比逐年增加且始终占据超九成的高比例；但由于这部分业务的毛利率较低，拖累公司整体的毛利率水平。同时，药师帮至今仍未解决盈利问题，近三年半累计亏损27.64亿元；在可预见的未来，该公司将继续产生净亏损及经营现金净流出。

自营业务贡献超九成收入，毛利率却“拖后腿”

药师帮更新的招股书显示，2019年-2021年，其分别实现营收32.51亿元、60.65亿元、100.94亿元，三年营收复合增长率为76.2%，营收表现较为强劲。

据介绍，药师帮的业务模式以平台业务和自营业务为主。药师帮自2015年开始经营基于移动互联网的平台业务，构建了一个供注册卖家及买家进行交易的数字化平台；为了提升履约能力及买家服务，其在2019年开始发展自营业务。

从营收构成看，药师帮的收入由自营业务、平台业务和其他业务三部分构成，其中自营业务收入的比重最大，在总收入中占据超九成比例；平台业务的占比则在4%-8%之间；其他业务的收入相对最少，占比几乎可以忽略不计。

根据招股书，2019年至2021年，药师帮的自营业务收入分别为30.12亿元、56.91亿元、98.9亿元，在总营收中的占比分别为92.7%、93.8%、95%；同期平台业务收入分别为2.38亿元、3.73亿元、4.89亿元，占比分别为7.3%、6.2%、4.8%，在总营收中的占比逐年下滑。

2022年上半年，药师帮营收为67.2亿元，较上年同期的40.78亿元增长64.79%；其中自营业务和平台业务收入分别为64.08亿元、2.77亿元，占比分别为95.4%、4.1%。综上，药师帮的自营业务为公司贡献了超九成收入，是当之无愧的营收支柱。

毛利率方面，药师帮的自营业务及平台业务的差距较为悬殊。2019年-2021年及2022年上半年，自营业务的毛利率分别为1.3%、5.1%、5.2%、5.9%；平台业务毛利率分别为79.9%、85.2%、83.7%、83.3%。

总体而言，药师帮同期的毛利率分别为7%、10%、9.1%、9.3%，2021年及2022年上半年毛利率同比均有所下滑。对此，药师帮解释称，这主要是由于自营业务的扩张，其对总收入贡献更大但毛利率通常要低于其他业务。

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平认为，药师帮自营业务、平台业务和创新三大业务模式中，自营业务占公司总营收的比重较大，2021年占比95%，而其他两项业务相加仅占比5%，表明三大业务模式发展不均衡。

平台业务GMV撑起半壁江山，占比逐年下滑

尽管从营收贡献看，药师帮的自营业务为营收支柱，但从这两项业务的GMV贡献来看，平台业务似乎占据了主导地位，近三年平台业务GMV在总GMV的比重始终过半。

但是，不论是GMV增速还是在总GMV中的占比，平台业务都开始出现疲态，呈逐年下滑的态势。

具体而言，2019年-2021年，药师帮总GMV分别为134.82亿元、196.91亿元、275.13亿元，其中来自平台业务的GMV分别为102.88亿元、136.38亿元、170.4亿元，占比逐年下降，分别为76.31%、69.26%、61.93%。相应地，同期来自自营业务的GMV占比则逐年递增，但始终不足四成。

2022年上半年，药师帮总GMV为164.02亿元，同比增长35.54%。其中，来自平台业务的GMV同比增长21.53%至92.39亿元，来自自营业务的GMV同比增长59.21%至71.63亿元；二者在总GMV中的占比分别为56.33%、43.67%，自营业务GMV首次超过四成比例。

据悉，在平台业务方面，药师帮会根据卖家在平台业务中销售金额的一定比例向其收取佣金，2019年至2021年及2022年上半年，药师帮平台业务收取的平均佣金率（等于自第三方卖家收到的佣金除以相应的GMV）分别为2.2%、2.8%、2.9%及3.1%。截至2022年6月30日，药师帮吸引了约5400个卖家及约48.4万个买家在该平台进行交易。

截至2022年6月30日止六个月，药师帮月均活跃买家数达30万个。2021年，药师帮平台上交易的月平均可提供库存单位（SKU）数量超过240万个，在中国院外数字化医药产业服务平台中排名最高；截至2022年6月30日止六个月，这一数据增至310万个。

在自营业务方面，药师帮于2020年推出了“厂牌首推”业务，该业务可为药企厂牌提供直连终端的数字化营销服务及供应链解决方案。截至2021年12月，药师帮已和1000多家药企达成合作，有1000多个品种入驻该项目。

三年半累计亏损27.64亿元，经营现金流持续为负

虽然药师帮的营收规模一直在保持增长，但该公司至今还没有解决盈利问题。

招股书显示，2019年-2021年，药师帮的年内亏损分别为10.46亿元、5.72亿元、5.02亿元，亏损规模逐渐收窄。同期，该公司经调整净亏损分别为4.65亿元、2.77亿元、3.44亿元，呈波动状态。

到了2022年上半年，该公司期内亏损为6.44亿元，同比上年3.76亿元亏损额有大幅扩大；不过经调整亏损为9484万元，同比上年的1.4亿元亏损额有所收窄。按此计算，药师帮在近三年半的时间里累计亏损27.64亿元。

对于连年亏损，药师帮解释称，这主要是由于自营业务仍处快速发展阶段，业务扩张带来的相关成本及开支；以及其他业务的发展及与优先股相关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动；在可预见的未来，公司将继续产生净亏损及经营现金净流出。

据招股书透露，2019年-2021年，药师帮的经营现金流分别为-2.01亿元、-1.24亿元、-4.87亿元。2022年上半年，这一数据为-1.14亿元。

不过，药师帮同时表示，由于业务扩张将有助于公司实现规模效应，且其于往绩记录期间的经调整净亏损率（非《国际财务报告准则》财务计量指标）一直在增加，因此公司能够保持业务的可持续发展及增长。

招股书显示，展望未来，药师帮计划通过一系列降本增效的举措增强公司的盈利能力。这些举措包括扩大买家群体并提升买家参与度；增加医药流通业务和其他业务的收入；优化整体成本及开支结构，提高经营利润率；改善营运资金管理及利用竞争实力及优势。