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一财朋友圈·李志勇 | A股“便士股”投资观察

一财朋友圈·李志勇 | A股“便士股”投资观察
2019-07-03 17:58:21 第一财经

一财朋友圈·李志勇 | A股“便士股”投资观察

随着中国经济逐渐融入全球经济体系,中国的资本市场也越来越和发达国家接轨。在这个过程中,有几个现象很明显。

其中一个是中国股票市场的估值在持续下降。拿最具有代表性的沪深300指数来说,其市盈率曾一度高达近50倍,但在2009年之后就逐步下降,截至2019年6月低,沪深300市盈率为14.3倍,不但大幅低于历史均值,也明显低于美国标普500的19.3倍。中国股市估值下降的原因是多方面的,除了中国经济增速放缓之外,还与股市的规模扩大、投资者更加成熟等因素有关。比如,在A股上市的中国银行板块的整体估值中枢曾高达50倍的市盈率,这在今天是完全无法想象的。

一财朋友圈·李志勇 | A股“便士股”投资观察

另一个现象是中国股市“一元股”批量出现。随着市场的逐渐成熟和与国际的接轨(外资进入、港股通的设立、A股纳入全球MSCI指数等),A股上市公司在2015年的股市泡沫之后持续分化。具备长期投资价值的公司,股价和市值屡创新高,比如贵州茅台等;但在另一端,基本面存在较大问题的公司遭受盈利和估值的“双杀”。股价和市值持续下跌,造就了A股“漂亮50和要命3000”的现象。随着退市制度越来越健全,可以预见的是,上市公司之间的分化还将持续加剧,A股将迎来所谓“便士股”(Penny stock)的时代。

那么,如何理解便士股,又如何做便士股的投资?这是我们A股投资者需要考虑的问题。所幸的是,虽然便士股对A股来说是新鲜事物,但在更成熟的海外市场却早已司空见惯,存在了数十年,因此笔者认为,海外市场的经验或将给我们提供一些借鉴。

风险大于机会

便士股的正式定义,在不同的金融媒体上略有不同。比如,Investopedia上的定义是“股价低于5美元的小型公司的股票,虽然可以在包括纽交所这样的主要交易所交易,但大多数为场外交易(OTC)股票”;彭博上的定义是“股价低于1美元的股票,多由投机性的企业发行,以场外交易居多”。

根据笔者的经验,在实际应用中,没有必要纠结股价究竟是低于5美元还是1美元,只要是低股价和低市值的组合就基本可以判定是便士股了。股价可以5美元作为标准,市值可以5亿美元为标准,如果这样的股票是在场外交易,那就更加符合标准了。在A股市场,这个标准大概是10元的股价和30亿元的市值。

根据统计(图2),截至2019年6月底,在美国主要交易所(纽交所、纳斯达克、美国交易所和IEX)上市的总共约5040家公司中(股价中位数是17.1美元),有245家的股价低于1美元,1107家的股价介于1美元和5美元之间,两项合计占所有上市公司的22%。考虑到另外约4000家的OTC公司,可以说便士股在美股市场是常态。

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在这方面,港股市场表现的比较极端。同样是截至6月底,在港股上市的全部约2300家公司中,有超过1200家公司的股价低于1港元,占比超过50%;另外700家的股价介于1港元和5港元之间,这两项合计占所有公司的比例高达82%(图3)。值得一提的是,港股股价的中位数仅有0.87港元。因此,如果仅仅看股价,整个港股市场就是一个便士股的市场。

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