猪价影响9月CPI破“3”，央行提醒防止通胀预期扩散

随着猪肉等食品价格的持续上涨，CPI在9月份终于破“3”。这是2013年11月以来CPI再次迈入“3时代”。

国家统计局15日发布9月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。CPI同比上涨3%，环比上涨0.9%；PPI同比下降1.2%，环比上涨0.1%。

兴业银行首席经济学家鲁政委接受第一财经记者采访时表示，CPI同比破3，上涨速度比市场预期要快，背后主要的推动因素是猪肉价格加速上涨，服务业CPI和除猪肉之外的食品CPI都正常。与此同时，PPI降幅扩大，这清晰地显示了中国经济结构正处于变化之中。

央行15日召开2019年第三季度金融统计数据新闻发布会。货币政策司司长孙国峰表示，从央行角度，对于CPI所有的相关指标都重点关注。当前中国并不存在持续通胀或者通缩的基础，但是也要防止通胀预期扩散，防止恶性循环。

涨价主要来自猪肉

从环比看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品中，猪肉供应偏紧，价格继续上涨19.7%，涨幅比上月回落3.4个百分点，影响CPI上涨约0.65个百分点。受天气转凉需求增加和消费替代影响，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格上涨4%~7.7%，合计影响CPI上涨约0.16个百分点。

从同比看，CPI上涨3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%~18.8%之间；鲜果价格上涨7.7%，涨幅回落16.3个百分点。上述六项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。

据测算，在9月份3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为3.1个百分点。

尽管猪肉供应持续偏紧，但受9月储备肉投放力度加大影响，猪肉价格环比涨幅收窄至19.7%。9月29日，商务部会同国家发展改革委、财政部等部门开展第三次中央储备冻猪肉投放工作，此次共向市场投放中央储备猪肉10000吨。9月19日以来，商务部分三批共投放了中央储备猪肉3万吨，累计投放中央储备冻猪肉30000吨。

与此同时，猪肉进口扩大以增加供应。在进口方面，1~9月中国进口猪肉132.6万吨，增加43.6%。替代品扩大进口，前三季度进口牛肉113.2万吨，增加53.4%。

农业农村部畜牧兽医局局长杨振海日前表示，从当前生产恢复省份增多、仔猪料产量和种猪销量回升等迹象判断，养猪场户补栏增养信心开始恢复。随着非洲猪瘟疫情进入相对平稳期，各项政策落地生效，预计生产积极性将进一步提升，今年年底前生猪产能将探底趋稳，猪肉市场供应有望逐步稳定和恢复。

中原银行首席经济学家王军对第一财经记者表示，当前猪价快速上涨引起的是结构性物价上涨，而不是全面通货膨胀：一是除去猪和油之外的其他消费品几乎都没怎么涨，猪和油上涨都缘于供给冲击，而非需求推动；二是货币供应温和未失控，“通货”稳定，M2今年8月同比增速只有8.2%，不是典型的货币推动、需求推动；三是GDP平减指数（上半年只有1.5%）在低位徘徊，不属于物价总水平的上涨。因此，当前的结构性物价上涨不构成货币政策宽松的真正制约。

PPI年底有望转正

PPI方面，从同比看，PPI下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。

从环比看，PPI由上月微降转为微涨，上涨0.1%。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有18个，比上月增加4个；下降的11个，减少6个；持平的11个，增加2个。

在主要行业中，由于沙特受袭产能逐渐恢复，原油价格下跌，石油和天然气开采业价格由平转降，石油、煤炭及其他燃料加工业价格由涨转降。受钢材产量大幅增加、市场供应充足影响，黑色金属冶炼和压延加工业继续下降，降幅扩大0.6个百分点。

民生证券宏观分析师解运亮认为，总体来看，在全球经济压力不断增加的背景下，工业品价格上涨动力不强，叠加未来几个月基数较高，都将导致PPI继续承压，PPI的持续回落也不利于工业企业利润的修复，这或将导致工业投资的进一步下滑。

9月PMI原材料购进价格季节性回升，CRB指数持续下行，在全球经济放缓、地缘政治频发的情况下，若供需格局没有发生根本性改善，工业品价格短期内并不具备回升的基础，PPI进一步走低的可能性较高。

不过业内分析，PPI同比有望在年底转正。海清FICC研究院全球首席经济学家邓海清表示，PPI基本完全跟随基数波动。2018年5月~10月为PPI环比超高基数，仅基数效应贡献PPI同比下降2.2%。但这种基数效应是不可持续的。11月开始将进入PPI环比超低基数，基数效应将拉动PPI同比上涨1.9%。

邓海清认为，从近期PPI环比看，2019年3月以来，基本在0附近波动，9月PPI环比为正的0.1%，表明中国并不存在通缩。从通缩的含义讲，基数效应导致的PPI同比为负并非通缩，回顾2012~2015年的通缩，当时PPI环比长期、显著为负，这种现象在当前并未出现。预期10月PPI同比将进一步下降至-1.5%左右，之后将快速回升，12月或者明年1月PPI将重新转正。

CPI或将继续攀升

未来通胀压力仍主要来自供给扰动下的猪肉涨价，非食品和工业品价格仍会走弱，这种结构性的通胀主要受供给端影响，不会扰动货币政策基调。

关于接下来的物价走势，邓海清分析，10月CPI继续向上破3%概率较高，原因有三。第一，10月上半月猪肉价格涨幅显著扩大，10月猪肉价格同比高达110%，远超9月的80%（农业农村部口径）；第二，10月蔬菜、水果价格下跌，但同比贡献并非全部是向下力量。由于去年蔬菜价格同样下跌，导致今年10月蔬菜价格与9月相比是扩大的（跌幅减少），仅水果价格同比小幅下降，无法对冲猪肉、蔬菜价格的上升；第三，猪肉价格上涨已经带动食用油价格上涨，以往食用油价格环比波动很低，在猪肉价格上涨下，食用油价格也将持续推高CPI。

华泰证券发布的一份研报认为，客观上猪肉供求矛盾的进一步加剧，导致10月猪价涨势再次扩大。基于对猪肉价格走势预测，测算显示10月CPI同比微升至3.1%，而2020年1月可能是本轮 CPI 压力最大时点。

虽然本轮猪周期或在高位维持较长时间，但今年猪价基数逐月走高决定了明年CPI 同比的压力会逐步缓解。上述研报称，明年1月高点过后，全年CPI将持续走低，但下行节奏值得关注，肉类联动涨价与地缘政治引发油价上行的风险值得警惕。

王军告诉第一财经记者，关于未来猪肉价格及物价走势的预判是，短期有望平稳，长期压力加大。预计未来一到两年之内，全国生猪供应仍将持续偏紧，从而推动猪价继续上涨，在相对高位运行，对CPI的影响也将长期化，但鉴于猪肉在CPI篮子中的权重下降和传导损耗，因而对货币政策的制约有限。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示，虽然由于疫病导致猪肉价格依然存在上行压力，但以PPI为代表的上游行业由于需求疲软，导致已经出现一定通缩风险，此时如果国内宏观政策受制于结构性通胀而在货币政策层面过于谨慎，会导致在应对经济下行压力方面政策力度不足。

章俊强调，中央把加强货币政策和财政政策协调性作为提升宏观政策有效性的重要手段，积极的财政政策在执行过程中不可能单兵突进，很大程度上需要货币政策的配合。货币政策目前应该更多锚定核心通胀率，只要核心通胀率平稳，货币政策的重心还是应该更多配合积极财政政策来稳增长。

华泰证券认为，眼前CPI破“3”的压力本质缘于供给端，解决思路是保障供应而非抑制总需求，但破“3”对心理影响大，或提高通胀预期，货币政策取向可能以结构性为主。9 月份金稳委两次召开会议，强调加大逆周期调节力度。预计央行将加大PSL投放力度，政策性银行为专项债项目提供配套融资，撬动专项债资金杠杆助力基建投资。