免税红利难以为继 上海机场复牌后市值能否重回千亿

新京报讯（记者王真真）6月24日晚间，因重大资产重组停牌11个交易日的上海国际机场股份有限公司（以下简称“上海机场”）宣布于6月25日起复牌，同时，上海机场拟通过发行股份的方式，购买控股股东上海机场（集团）有限公司（以下简称“上海机场集团”）持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权以及浦东第四跑道。交易完成后，虹桥公司和物流公司将成为上海机场的全资子公司，浦东第四跑道将成为其持有的资产。

长期归属于上海机场集团运营管理的虹桥机场注入上海机场，意味着困扰着上海两大机场（虹桥机场、浦东机场）十余年的同业竞争或将终结。但在6月24日披露的23份文件公告中，上海机场并未给出此次购买资产的评估值及交易价格。

浦东机场与虹桥机场未来将统一管理

此次上海机场重组涉及的三个交易标的为虹桥公司100%股权、物流公司100%股权以及浦东第四跑道相关资产。公开资料显示，虹桥公司的主要资产为虹桥机场，虹桥机场是国内三大门户复合枢纽机场之一。上海机场集团成立的物流公司，承接上海浦东国际机场货运站有限公司51%股权。浦东第四跑道于2015年投入使用，长3800米，宽60米，附属建设了12条快速出口滑行道，两条垂直联络道，可起降包括空客A380在内的各大类机型。上海机场表示，未来公司将作为浦东机场、虹桥机场运营的唯一主体，实现两场统一规划管理。

上海机场在公告中披露，此次发行股份购买资产的协商价最终定为39.19元/股，但因虹桥公司100%股权等标的资产的审计、评估工作尚未完成，标的资产的评估值及交易价格尚未确定，最终发行股份数量由上海机场和上海机场集团根据标的资产的最终交易价格确定。

虽然标的资产的交易价尚未确定，但上海机场在公告中表示，为提高本次交易整合绩效，上海机场拟向上海机场集团非公开发行股票募集配套资金，按发行价格39.19元/股测算，发行数量不超过1.53亿股，预计募集配套资金规模不超过60亿元。

上海机场表示，本次募集配套资金总额不超过本次交易中拟以发行股份购买资产交易价格的100%。募集配套资金拟用于支付交易中的中介机构费用、交易税费等相关并购费用，补充上市公司及标的资产流动资金，偿还债务，标的资产的项目建设等。

上海机场此次的募集配套资金以本次发行股份购买资产的实施为前提，但本次发行股份购买资产不以募集配套资金的实施为前提，最终募集配套资金与否，不影响本次发行股份购买资产。

资产重组不只是解决同业竞争问题

在民航专家林智杰看来，虽然上海机场未披露交易价格，暂时不好最终判断上述交易“值与不值”，但抛开价格看，此次交易有三个好处。第一个是落实国企改革的要求，虹桥机场注入上海机场，完成了国有企业改制上市。上海两大机场整合到同一家上市主体，有利于上海机场聚焦主业，做大做强。第二个是有助于提升上市公司资产的质量，特别是在当前疫情形势下，国际航线的现状令浦东机场免税收入断崖式下滑，此时将虹桥机场注入，国内市场恢复比较好，有助于平抑上市公司的经营波动。第三个是有助于解决长期困扰上海机场的同业竞争问题。

浦东机场和虹桥机场的同业竞争，是上海机场集团与上海机场致力于解决的问题。上海机场在1998年上市初期运营的主要资产即为虹桥机场，2004年，上海机场与上海机场集团签订《资产置换协议》，置出虹桥机场相关资产并置入浦东机场相关资产。资产置换完成后，形成了上海两家主体客运业务民用机场由上海机场和上海机场集团分别经营的局面。

2006年，上海机场实行股权分置改革，上海机场集团明确承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”。但此后上海机场集团并未实现该承诺。2014年8月，上海机场集团在回复上海证监局《关于对上海机场（集团）有限公司采取责令公开说明措施的决定》时表示，将“积极履行承诺，实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。”

在相关文件明确优化“拓展虹桥机场的航运服务，强化虹桥与浦东两机场联动”，国有企业改制上市大力推动、疫情持续冲击航空业务的背景下，上海机场表明，选择进行资产重组有解决同业竞争、贯彻国企改革的用意，也有抗击疫情冲击、提升公司盈利能力的目的，同时有利于优化上海两场航线航班的统一资源配置，根据市场需求统筹调整航线结构，有利于提升上市公司盈利能力和核心竞争力。

在上海机场看来，受疫情影响，以运营国际航线为主的浦东机场运营成本居高不下，国际旅客吞吐量断崖式下滑，经济效益受挫。相较之下，以境内航班为主的虹桥机场随着国内疫情有效控制逐渐恢复正常运营，运营效益率先反弹，航空货运业务在疫情影响下仍旧保持增长。数据显示，虹桥机场2020年旅客吞吐量3116.56万人次，同比下降31.71%，全国排名第7，浦东机场排名第9。疫情影响下，虹桥机场2020年净亏损2.33亿元，2019年则盈利5.1亿元。

光大证券认为，虹桥机场等资产的注入将增厚上市公司业绩。根据《上海市综合交通发展“十四五”规划》，上海将推进浦东机场四期扩建，规划2025年上海枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上。此次资产重组将为完成“十四五”规划打下坚实基础。

免税红利难以为继，物流公司资产或具一定成长性

在谈及虹桥机场资产的注入可增厚上海机场业绩时，光大证券分析，考虑到虹桥机场免税收入占比较低，在海外航空需求恢复的情况下，虹桥机场盈利能力将弱于浦东机场。

在上海机场今年年初与日上上海签订关于“免税店项目经营权转让合同的补充协议”，以及此次虹桥机场、物流公司等资产注入的多重因素影响下，有观点认为，上海机场的免税业务有存在被稀释的可能性。对此，林智杰认为，上海机场本身的免税业务已无太大想象空间，原因一方面是受出境游现状的影响，另一方面，受海南自贸港加速建设、市内免税牌照的发放等影响，消费者有更多渠道可以购买到免税品，这对机场的口岸地位造成了不小的冲击。

今年4月，上海机场董事长莘澍钧在2020年年度业绩说明会上表示，受到海南离岛免税、市内免税店以及跨境电商、进口关税持续下降等多重因素影响，机场口岸免税消费的购买力发生了变化，浦东机场此前的免税红利难以为继。

虽然免税红利难再续，但此次注入的物流公司让业内看到了新的希望。物流公司承接上海机场持有的浦东国际机场货运站有限公司51%股权，浦东国际机场货运站有限公司处理部分浦东机场货物，2019年浦东机场货运吞吐量为363万吨，名列世界前茅。物流公司在2019年、2020年的净利润分别为5.99亿元和5.68亿元。中金公司分析师认为，考虑航空货运或受益于跨境电商快速增长的影响，物流公司资产未来或具备一定成长性。

6月10日停牌前，上海机场股价报收48.85元/股，相较于年初股价高点已跌四成，公司市值已跌破1000亿元。复牌后的上海机场是“涨停”还是“跌停”、能否重回千亿市值，有待市场给出答案。