券商策略：聚焦降准影响 继续看好高景气成长主线

各大券商聚焦全面降准，对于下半年流动性，券商对于较为宽松的市场环境偏乐观。而在受益板块方面，券商多推荐中小市值和成长性板块，同时看好高景气成长主线，及部分此前被低估的板块。

海通证券：看好下半年市场的三大理由

理由一：宏观流动性中性，微观流动性充裕

宏观流动性中性，并不紧。7月9日央行公告将于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。未来政策的基调可以观察7月底中央政治局会议的相关表述，7月的政治局会议将定调下半年的货币政策，预计届时政策仍将维持4月政治局会议的基调，政策不会收紧。微观流动性看，股市资金面依旧很充裕，上半年偏股型基金新发规模高达1.3万亿份，其中尚有4000亿资金在路上。外资今年的净流入也很多，年初至今北上资金已经净流入2200亿元，已超过去年全年的流量。将其他资金面数据也进行估测后，今年上半年股市资金净流入1.45万亿，作为对比，2020年全年股市资金净流入1.8万亿，2019年全年只有9000亿不到，今年上半年资金流入量明显较多。

理由二：企业盈利扩张中，ROE高点预计在21Q4-22Q1。

回顾历史，牛市的指数高点略提前于盈利指标高点。前文从宏微观流动性的角度分析今年流动性无虞，接下来我们分析估值模型中分子端的企业盈利。因为A股净利润同比增速常受到基期因素扰动，所以其高点和股指高点往往不一致，但近两年单季度净利润年化同比增速和ROE高点与指数高点较一致。本轮盈利回升周期在时间和空间上都没走完。既然A股指数的高点与归母净利润同比增速或ROE更相关，那我们就需要判断本轮盈利周期所处的位置，在参考历史上A股的盈利规律后我们认为本轮盈利周期尚未走完，ROE高点预计在21Q4-22Q1。

理由三：风险偏好上升中

风险偏好显示本轮牛市仍处在中后期，牛市没走完。今年以来股价涨幅大的板块估值往往较高，年初估值水平高的个股今年涨幅相对更大，同时一季报盈利增速相对更快，背后的原因是虽然估值水平较高，但盈利增速快，市场愿为高景气提供溢价。其实这就是牛市中后期的特征，即市场风险偏好持续上升，投资者重趋势，愿意给高景气板块高估值。从19年初开始我们就提出A股将进入三年牛市，19年1月4日上证综指2440点是牛市的起点，2021年是牛市第三年，特征就是风险偏好提升。而从年初至今的风险偏好看，我们认为当前市场仍处在牛市中后期，本轮牛市并未走完。

应对策略：守正出奇

展望下半年，我们认为宏观流动性维持中性且微观资金面较为充裕，企业盈利依旧在扩张，市场的风险偏好也正上升，三大因素共同作用有望支撑市场中枢不断抬高，下半年牛市依旧延续。操作上，守正出奇方能致胜，以茅指数为代表的龙头仍是较好配置，盈利增长快的智能制造更有弹性。

中信证券：政策调整催化市场，极致分化阶段修正

经济阶段性扰动增多，超预期政策调整做出应对，投资者对弱经济和强流动性预期转向一致，短期市场极致分化接近尾声，7月中下旬或有阶段性修正，而彻底逆转预计发生在三季度末，中报季继续紧抓高景气成长制造主线，关注军工等相对滞涨行业。

首先，我们预计6月宏观数据整体平稳，但结构性扰动有所增多，全面降准主要为应对阶段性经济扰动并防范金融风险。

其次，超预期的政策调整后投资者对于经济节奏放缓的预期从分歧转向一致，高度一致的弱经济、强流动性预期可能推动市场分化在下周接近尾声。

最后，博弈性因素可能导致市场分化在7月中下旬阶段性修正，但预计修正后成长制造板块在中报季仍将主导市场，直至三季度末经济复苏节奏重新加快才会逆转当前的市场分化格局。

配置上，建议在中报季继续紧抓新能源、半导体等高景气成长制造主线，并把握阶段性修正带来的入场时机，此外重点关注军工、计算机板块里部分中报高景气但相对滞涨的细分行业。

国泰君安：弓满弦张拉升在即

分母端是我们看好后市的核心驱动：一方面随6月通胀拐点出现以及社融温和触底，宏观环境继续走向确定，风险评价下行驱动持续；而更为强劲的力量已来临，此前市场对于无风险利率下行的预期分歧较大，但全面降准信号、6月金融数据的超预期强劲正使分歧适度收敛，未来伴随通胀回落以及稳增长压力，无风险利率下行将成为行情的核心驱动。此外美债利率在通胀预期下行与容忍度提升、拜登财政刺激规模缩水和德尔塔病毒担忧等影响下回落至1.4%以下，在其指导意义本就逐渐弱化下未来难对分母造成过多扰动。

分子端亦有助力：中报业绩预告预喜率高，二季度盈利有望延续高增，博弈盈利将为市场注入新的活力。本周受证券违法活动监管政策、海外市场调整等影响上证指数震荡为主，往后看无风险利率下行驱动下拉升行情如箭在弦，当前正是买入赔率-胜率极佳时刻。

科技成长进入觉醒时刻。近期沪深300弱化与成长风格领涨，正是成长性主导市场的最好展现。伴随宏观复苏见顶叠加中报窗口期，市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。而业绩高增长的驱动力产业催化而非宏观层面，科技成长占优的局面会持续延续。行业配置：紧扣分母驱动，聚焦中报盈利，掘金科技成长。行业配置重点推荐：1）拥抱新能源：电池材料（赣锋锂业）/动力电池（孚能科技）/锂电（亿纬锂能）/光伏；2）聚焦电子高景气：半导体（全志科技）；3）新兴消费空间广阔：医美/化妆品；4）汽车（拓普集团）。

开源证券：机遇和风险在惯性思维以外的地方

本次“降准”与7月6日《关于依法从严打击证券违法活动的意见》形成一套组合拳，政策导向是以“降准”扶持实体经济，引导资金“脱虚向实”，而实体回报率在2020年以来大幅改善，“脱虚入实”有了基础，降准未必带来无风险利率的下降和股市流动性的全面提升，但信用结构调整下的全面降准可能会催化结构性的机遇：在过去房价上涨的同时，房地产企业能够承受的负债成本较高，通过债券、非标等形式配置房地产行业的投资者获得了高于社会平均值的稳定回报。但当下由于对地产融资的抑制，限制了追求稳定回报资金的出处，全面降准可能会进一步加速其寻求“类债”资产的进程，类似情况在2014年年底和2016年4季度曾出现。

在降准预期下，银行板块却在7月8日出现了下跌，这很难用经济基本面恶化解释。合理推测是，公募基金为了更多地参与主流赛道而抛售组合中的银行，这或许意味着赛道逼空行情的极致，短期最后的多头力量正在定价。部分板块成交额占比达前高、长期资金走平、两融流入加速也进一步加强了类似2月市场的警示意味。当下在PPI上行中的降准类似于2010年，考虑到历史级的估值分化与下一场景的不利，成长风格的受益是短暂与难以把握的。

对于价值风格投资者，至暗时刻正在过去，最黑暗的地方，也是最向光明之处。投资者占优策略应该是与估值为伴，站在认知正确后获得更高收益的地方。第一条主线是能源转型下从价值走向成长：化工（纯碱、化纤、钛白粉）、有色（铜、铝）和电力；第二条是长期通胀中枢上移下的长期盈利改善型价值修复：煤炭、钢铁；第三条长期通胀上行下高杠杆经营行业的重定价：银行、建筑、房地产、航空等。

国盛证券：降准无碍结构，继续看好科创

近期决策层再次启动降准工具并迅速落地，引发市场对后续走势及风格的关注和议论。但我们认为，降准并不是改变市场整体、乃至结构的主要矛盾。

首先，本次降准并不意味着货币政策的方向性转变，核心仍是为了支持小微企业。其次，本次降准后，市场流动性总量仍将保持基本稳定，很难形成显著的流动性外溢。结构上，从近期市场表现来看，也仍集中在“高增速”主线上。

7、8月科创板再度迎来解禁潮，但本轮解禁窗口更长、分布相对均衡且主要是非指数成分股，对市场影响相对有限。建议利用波动找机会。中长期，再次强调看好科创板的三大逻辑：1）资金从增量入场到存量博弈，高增速成为制胜关键。而科创板作为当下全A增速最高的板块，有望成为战胜“内卷”的最强主线。并且，本次降准主要针对小微企业，也对科创板企业形成利好。2）科创板聚焦长期最优赛道，高增速有望延续。不同于周期板块大概率只是“昙花一现”，作为中国未来、尤其是硬科技核心资产的摇篮，在经历2年的发展与成长后，科创板已经到了可以集中挖掘、关注的时候。3）机构仍然低配，叠加外资加速入场，在今年整体存量博弈的市场中，有望迎来增量的定向浇灌。

浙商证券：跟随中报，战略配置科创板优质龙头

近期市场波动加大，分歧也较大，对此我们认为：一则，市场整体处在新阶段的战略底部；二则，科创板处在牛市初期，易涨难跌，波动带来布局良机。

1、科创板迎来产业、业绩和降准共振：站在当前，我们认为，科创板仍处牛市初期，一则基金配置低，二则多数公司股价在底部，因此整体易涨难跌，珍惜波动带来的黄金坑。央行降准释放流动性进一步强化科技风格，随着中报陆续落地，科创板中半导体、5G应用（工业智能化&汽车智能化）、生物医药的优质龙头将走出盈利和估值双重驱动的行情。

2.站在当前，重视科创板的战略配置价值：科创板由一批上市近两年的新股构成，产业分布以半导体、5G应用、生物医药为主，由此衍生的特征有，业绩增速快（21年和22年的预测盈利增速为67%和38%）、估值相对低（21年和22年对应估值为57倍和43倍）、基金持仓低（接近于2012年的创业板配置占比）。产业趋势决定牛市方向，宏观经济影响运行节奏。展望下半年，风格从蓝筹转向成长，降准进一步强化成长风格，科创板迎来产业、业绩、风格等因素共振的行情。

3.业绩为王，跟随中报战略配置头部公司：截至最新，科创板中总市值在300亿以上的公司有44家，产业分布集中在半导体、智能制造、生物医药。结合Wind盈利预测，这批公司的19年、20年、21年预测、22年预测的盈利增速分别为56%、76%、66%、42%，具备高景气。随着中报陆续落地，业绩为王，我们认为科创板的优质公司将走出盈利和估值双重驱动的行情，重视半导体、以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用、生物医药的优质头部公司。

华西证券：“全面降准”外溢效果有限建议沿景气主线布局

与以往对冲经济下行期实施降准不同，本次降准为预防式、对冲式降准，更体现出货币当局对“前瞻性、引导性”的注重。支撑央行此次全面降准的因素有三点：1）支持制造业企业，降低企业融资成本。今年以来大宗商品涨价对议价能力较低的中下游企业利润产生挤压，降准也是为中下游企业特别是中小微企业降成本的考虑；2）下半年国内通胀预期可控。今年以来上游原材料价格上涨更多源于输入性通胀，随着政策保供稳价效果显现，大宗价格上涨趋缓；3）政策仍坚持“房住不炒”的思路，降准对房地产影响有限。

降准并非“大水漫灌”，流动性外溢效果有限。降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，预计此次降准带来的流动性外溢效果有限。降准也并非代表货币政策转向，货币政策主基调仍是稳健中性。

本次降准的节奏和力度超市场预期，体现出货币当局决策的“前瞻性、引导性”。下半年随着美联储刺激政策的退出，海外需求可能边际放缓，国内将面临出口边际回落，消费需求复苏仍偏缓慢的压力，国内的核心矛盾或许会从上半年的“通胀”向下半年的“通缩”转变。而对于下半年的对经济潜在下行压力，政策层面已提前作出预防式降准，也降低了市场对于货币政策紧缩的担忧，当前国内流动性维持相对宽松，我们仍建议沿景气主线布局。

建议关注二条配置主线，以及“一主题”：1）一是符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“新能源、医药”等；2）二是复合“国家安全”政策导向，政策上重点扶持的“卡脖子”行业，如“半导体、芯片”等；“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。

信达证券：降准对股市谈不上利好，指数年内会有突破但可能不在7月

降准最直观的影响是会推动利率下行，并带来股市资金的活跃。但是从数据统计来看，降准后，保险资金有流入，但居民资金是否流入和降准没有明显的相关性。从经济层面来看，2011年底-2012年中、2015年-2016年Q1、2018年-2020年Q1，这三次降准周期，均对应的是经济很不理想的时候，这一次降准可能是因为经济恢复进程低于预期。降准后，投资者预期可能会略强，但是按照之前三次降准周期的经验，可能会带来投资者对经济的担心，估计很难带来7月指数的突破。我们认为，市场指数的大幅突破需要等今年晚些时候。

安信证券：降准强化成长中期主线，向中小盘延伸继续

本周三，国常会提及“适时降准”，周五下午央行宣布“全面降准”的决定，许多投资者表示关心降准带来的市场影响。我们认为，本次降准其主要作用是降低企业融资成本、弥补未来一段时间的流动性缺口、同时释放更加“灵活”的货币政策信号，同时因为四季度之后的一个阶段可能面临中国经济增速放缓和美国货币政策边际收紧的组合，因此在这个阶段的降准有一定的打提前量考虑，预计未来一个阶段货币政策将维持中性偏宽松基调，但持续显著宽松加码也面临制约。

从整体上看，下半年A股市场整体还是震荡市，结构性容忍高估值，但并不是显著的估值扩张环境，任何一个共识方向极端演绎都不宜追高，可以考虑适度调整结构等待其回撤。而在没有发现新的景气成长板块之前，整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。

方正证券：再论小盘成长崛起

1、历史上三轮小盘成长占优行情中，小盘成长在业绩端均存在明显的相对优势，体现为ROE、净利增速边际改善力度最大，业绩端改善幅度越明显，行情演绎时间越持久。

2、中观驱动是小盘成长业绩占优的核心逻辑，2010年3G普及+苹果产业链兴起，显示器件、声学器件放量；2013年移动互联网的全面爆发，手游、应用软件等应用端爆发；2015年“互联网+”全方位渗透，最终将小盘成长推向泡沫化。

3、从当前披露的中报业绩预告看，小盘成长业绩增速明显领先其它风格，在当前坚守景气的配置思路下，小盘成长是占优的格局。

4、从盈利预测来看，无论是今年净利润增速，还是二季度以来分析师盈利预测上调幅度，小盘成长均占优，意味着小盘成长风格有望逐步强化。

5、当前处于本轮科技周期的初期，核心是能源革命，中观景气有望驱动智能汽车产业链下的新能源车、半导体、5AIOT以及新消费下的医美、化妆品、创意小家电等中小成长细分领域持续演绎。

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