“强社融+降准”原因何在？对A股影响几何？

6月超预期的社融数据显示目前国内融资需求整体尚可，预计社融增速下滑最快的阶段已经过去。

此次降准的原因在于：1）对冲到期的MLF和弥补7月缴税高峰的流动性缺口；2）降准释放的资金是无期限和零成本的，通过降准把到期的MLF置换掉，未来不需要进行不断续作，本质上是总量偏中性的流动性置换操作；另外降准有利于降低贷款成本，引导对小微企业的支持；3）在流动性总量基本保持稳定的前期下，降准对通胀的影响有限。而之所以选择全面降准，与当前农村金融机构的准备金率已经较低不无关系，且大行同样承担了较多的小微企业信贷支持任务。

综合而言，此次降准有利于缓解市场对国内资金面的担忧，但在当前货币政策以稳为主的格局下，业绩仍是核心抓手，建议关注半年报超预期、三季报景气有望持续的板块，聚焦受益于全球工业生产恢复的中国工业品板块、部分关注度较低的涨价领域以及电动智能汽车产业链。

降准的原因及其对A股的影响

7月7日国务院常务会议公报显示，“会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进融资成本稳中有降”。紧随其后，7月9日，央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

在市场对下半年货币政策保持稳健甚至可能偏紧的主流预期下，“降准”作为一种强信号的货币政策工具，全面降准无疑超出了市场预期。

为什么要进行降准？

第一，本次降准释放的近1万亿元资金最直接的用途就是对冲到期的MLF和弥补7月缴税高峰的流动性缺口。一方面，下半年MLF到期规模4.15万亿元，上半年仅1万亿，MLF到期规模明显扩大，对资金需求明显增加，其中7月到期4000亿元。另一方面，7月是传统的缴税大月，会造成市场流动性回收，近四年的政府存款平均回收规模约4000亿元。

第二，MLF续作或者逆回购等公开市场操作也是补充流动性的方式，而之所以选择降准更重要的原因在于降成本、调结构，同时也可以省去未来持续到期续作的需要。

相比MLF和逆回购等货币政策工具，降准释放的资金是无期限和零成本的。

无期限意味着不面临到期与续作的问题。如果央行对到期的MLF进行续作，未来总要面临到期和续作的问题，而置换之后，这部分资金没有到期的问题。央行也无需再持续考量续作与否以及续作规模。因此在通过降准置换MLF的情况下，降准从总量上来说是一个相对中性的政策。

无期限也意味着金融机构可以对降准释放的资金进行更长期的配置，如，提供信贷支持，这就增加了金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源。

零成本意味着金融机构的资金成本下降，进而有利于促进降低社会的综合融资成本。我们看到，在紧信用环境下，企业贷款利率在一季度已经出现回升。2020年金融机构让利实体经济1.5万亿的目标已经完成，今年继续在贷款方面进行大幅让利的条件已不具备，且当前金融机构超储率处于历史较低水平，一定程度限制了银行的放贷能力。

但是，大宗商品价格持续上涨增大了中下游企业的成本压力，尤其中小企业大多处于产业链的中下游，议价能力低，成本转嫁能力弱，所以中小微企业承担的成本上行压力更大，出现经营困难；且企业经营困难会对全社会的就业造成负面影响。在此情况下，通过降准为金融机构提供低成本资金，提高金融机构资金配置能力，降低贷款成本，以加大对小微企业的支持显得至关重要。

第三，经济基本面方面，市场担心国内货币政策下半年收敛的原因之一在于通胀的压力。今年以来，国内一直呈现结构性的通胀，即PPI大幅走高，而CPI低位徘徊，PPI-CPI剪刀差扩大。究其原因，本轮PPI上行源于国外供需错配带动大宗商品涨价，而国内消费需求恢复不足且国内消费市场供应充足，上游涨价向下游传导受阻。最新数据显示，6月CPI和PPI同比均有所回落，其中受益于国内大宗商品保供稳价政策，工业品涨势放缓，带动PPI回落，这也为本次降准提供了一个相对合意的窗口期。并且央行反复强调“不搞大水漫灌”，在流动性总量基本保持稳定的前期下，降准对通胀的影响有限。

概括来说，借着下半年MLF大规模到期以及通胀压力有望边际放缓的窗口期，降准置换到期MLF，在银行体系流动性总量基本稳定的基础上，引导实现降成本、调结构的作用，可谓一举两得。

此次降准对A股影响如何？

第一，降准的推出有利于缓解短期市场对MLF集中到期、政府发债提速等资金扰动因素的担忧。但是，降准置换是总量中性的操作，且央行反复强调“坚持正常货币政策，不搞大水漫灌”，不宜对货币政策预期过度乐观，一旦市场出现资金空转套利的行为，不排除央行再度收紧的可能，并且下半年仍有大量MLF待到期。

第二，降准更重要的意义在于降成本、调结构。一方面，加大中小微企业支持力度、缓解中小企业经营压力，有利于实体经济整体改善和就业的恢复。另一方面，央行指出货币政策“支持中小企业、绿色发展、科技创新”，因此，政策结构性支持的碳中和、科技等方向有望受益。

第三，从历史经验来看，降准计划公告以后，股票市场表现不一，涨跌参半。其中2018年4月17日和2018年10月7日宣布的降准均有置换MLF的内容，但两次宣布后市场表现不尽相同。

因此，综合来看，在降准置换MLF的情况下，降准从总量上来说已经是一个相对中性的工具，更重要的是调结构和降成本。在当前货币政策整体保持稳健的格局下，业绩仍是市场的主要锚，建议围绕半年报超预期、三季报景气仍将持续的思路进行布局和调仓，聚焦受益于全球工业生产恢复的中国工业品板块、部分关注度较低的涨价领域以及电动智能汽车产业链。风格方面，过去一段时间投资者在中小市值公司中挖掘管理水平较好、业绩持续性不错的标的进行布局，未来一个季度可能仍将持续。