全面注册制时代来临 资本市场改革站上新起点

进入2022年，A股即将迈入全面注册制时代。去年底召开的中央经济工作会议提出，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。中国证监会主席易会满日前表示，全面实行注册制的条件已逐步具备，证监会正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保这项重大改革平稳落地。

从宣布设立科创板并试点注册制，到创业板试点注册制改革，再到设立北交所，2018年以来，资本市场注册制改革从增量向存量深入，不断迈出坚实步伐，而今即将正式进入全面注册制时代，资本市场改革站上新起点。

全面注册制条件逐步具备

A股市场全面注册制的条件已经具备。证监会主席易会满日前指出，2021年证监会系统总结评估科创板、创业板试点注册制经验，及时发现并解决问题、回应市场关切。设立北京证券交易所并同步开展注册制试点。总的看，试点达到了预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。

易会满表示，2022年证监会工作将围绕“稳字当头”“改革攻坚”两个关键词开展。他指出，在改革上体现“进”，全面实行股票发行注册制，推动提高上市公司质量，完善多层次资本市场体系，进一步优化市场生态，促进健全市场化资源配置体制机制，进一步激发市场创新活力。

易会满介绍，目前，证监会正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保这项重大改革平稳落地。他表示，首先，把握注册制改革的正确方向。全市场注册制改革涉及的存量企业和投资者规模更大，利益关系更为复杂，诸多环节的政策调整非常敏感。要求把握好改革的正确方向，坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征三原则，加快推进发行监管转型，压实交易所主体责任。特别是在优化审核注册机制、科学把握各板块定位、加强对资本的规范引导、强化注册制下廉政风险防范等重大问题上，坚持稳字当头、小心求证，把工作做得更细致一些，切实夯实注册制改革的思想、专业和廉政基础。

其次，为全面实行注册制创造有利的环境和条件。2021年以来，证监会平稳推进优化发行定价、股东核查、督促中介机构归位尽责、现场检查和辅导验收、提高招股说明书质量等多项制度规则改革，取得了积极成效。证监会将继续下足“绣花”功夫，扎实做好各项规则、业务和技术准备，强化改革的风险控制和质量控制，努力做到善作善成。

第三，以注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。注册制改革不仅是发行环节的改革，而且是资本市场全要素、全链条的改革，证监会将以此为契机，统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、中介和投资端改革、健全证券执法司法体制机制和投资者保护体系等重点改革，推进关键制度创新，探索一条中国特色现代资本市场发展道路。

自2018年11月5日宣布“设立科创板并试点注册制”以来，监管层落实以信息披露为核心的要求，按照尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段三原则，推动形成了从科创板到创业板、再到全市场的注册制改革布局，统筹推进首发承销、再融资、交易、持续监管、投资者保护等领域关键制度创新，股票发行注册制改革试点取得重要进展。

作为注册制的先行者，科创板的改革实践为A股全面注册制积累了宝贵的经验。开市两年多来，科创板建设稳步推进，市场运行总体平稳有序，注册制改革“试验田”作用得到较好发挥。创业板改革并试点注册制一年多来，市场生态发生积极变化，市场效率得到显著提升，对成长型创新型企业的服务功能进一步提升。2021年11月，北京证券交易所开市，成为继科创板、创业板后第三个实施注册制的板块，这是我国资本市场稳步推进注册制的又一重要成果。

A股市场活力进一步激发

随着注册制改革不断推进，阶段性成果逐渐显现，市场活力得到更好激发，资本市场对成长型创新型企业的服务功能进一步提升，支持经济高质量发展的功能进一步提升。

国泰君安证券研究指出，注册制改革致力于解决企业融资问题，增强资本市场活力。我国长期实行的发行制度是核准制，在核准制下，上市和退市的条件与手续都比较复杂，许多优质的新兴企业都难以在国内上市，只能选择境外上市，而一些业绩劣后的上市公司退市过程则很长。注册制的推广旨在改善证券上市的生态，有助于提高直接融资比例，解决企业融资难问题；在注册制下，市场对于证券的定价能力增强，资本市场优胜劣汰的作用得到发挥，资本市场活力和企业竞争力充分激发。

注册制改革进一步激发了市场的活力。同花顺数据显示，2021年524家A股上市公司通过IPO合计募资超过5400亿元。其中，科创板、创业板IPO企业共361家、占比69%，募集资金超过3500亿元、占比65%。以科创板为例，2021年四季度末共有377家科创板企业上市交易，其中2021年共成功发行165家，这些公司主要分布于新一代信息技术产业、生物医药、高端装备制造等行业，科创底色鲜明。

德勤中国在《2021年中国内地及香港新股市场回顾及2022年前景展望》报告中表示，展望2022年，A股新股市场将会在科创板、创业板及北交所的新股数量攀升的支持下持续增长，而大部分的新股将会来自中小型制造及科技企业。

从上市公司的业绩表现来看，此前披露的上市公司2021年三季报显示，注册制下公司总体业绩保持较快增长，呈现出较强的发展潜能和活力。数据显示，目前创业板公司中高新技术企业占比超九成、战略性新兴产业企业近六成。川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，在注册制改革期间，创业板规模稳步扩张，IPO速度明显加快，发行质量方面也有保障，得到了市场充分认可。在支持创新方面，创业板注册制改革为更多中小企业提供了上市融资的机会，助推了企业高质量发展。当前创业板已孵化出了像宁德时代这样的万亿市值公司，以及迈瑞医疗、亿纬锂能、阳光电源等一大批千亿市值公司。

资本市场改革进入新时期

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，全面注册制是资本市场制度的重大完善，显示出了资本市场全面深化改革的信心和勇气，整个市场将发生历史性的变化。他认为，资本市场的高质量发展，其关键就在于注册制，这是解决市场生态问题的基础性制度。注册制体现了市场的包容性，全面提升了资本市场对于实体经济的服务能力，同时也要求市场的各参与方面具备更强的风险意识和承受能力。市场化、法制化是注册制改革必然的结果，也是其追求的改革目标，注册制改革就是要尊重市场，也必将对其市场化、法制化产生极大的促进作用，给市场生态、投资理念带来深刻的转变。

他预计，上交所主板和深交所主板市场试点注册制改革，将借鉴科创板和创业板的成功经验和做法，同时在一些细节上也会有所区别。例如，在IPO的门槛上，上交所主板和深交所主板市场预计将设定一定的盈利指标。他预计，改革在盈利时间长度和规模上可能会有所放宽，但同时也会加大对于估值以及营收等指标的考察，使其更符合注册制包容性的改革精神。在退市标准方面，预计也将与科创板创业板现有制度安排进行整合。

与此同时，市场各方对于全面注册制颇为期待。德勤中国资本市场服务部A股上市业务主管合伙人童传江对《经济参考报》记者表示，近年中国资本市场进行了多项重大深化改革，令其对内地新股市场于2022年及之后数年的前景感到乐观。市场期待新股发行注册制全面推行，将有助于营造一个更有利的环境，让企业可于境内资本市场更有效率及有效地募集资金支持业务发展。（记者吴黎华张小洁）