“免税茅”赴港上市又见不确定性 募资或大降三成至170亿

财联社8月12日讯（记者成孟琦）时隔大半年，中国中免又一次通过港交所聆讯。有消息称，中国中免拟周五启动在港上市计划，募资最多27.4亿美元，此金额将超过天齐锂业17亿美元的募资额，成为今年港股最大规模的IPO。而中国中免投关部员工此前曾表示，对募集资金目前“无法回复，不能确认”。至于周五上市一言，随着传言日期的到来，显然也并不准确。

这家成立于1984年的“免税茅”，经过近40年的发展，已经发展成为全球最大的旅游零售运营商。而其所处的免税行业，也有市场高度集中、进入壁垒高的特点。2021年，中国前五大免税旅游零售商按销售收入计占零售市场的98.5%，而中国中免2021年市场份额为86%。只是，在8月疫情与股价双重压力下选择港股上市，对中国中免而言会是个好时机吗？

募资额或下降三成，9家基石浮出水面

捷利交易宝引述港媒消息，称中国中免将以每股143.5至165.5港元招股，发售1.0276亿股H股，集资147.46亿至170.07亿港元，或许会成为香港市场今年最大的IPO计划。每手100股，入场费16716.77港元。联席保荐人为中金公司和瑞银，预计8月25日上市。

值得注意的是，170亿港元的募资额，较早前传言的至多27亿美元已下降近三成。

此外，中国中免此次IPO将引入9家基石投资者，认购约62.38亿港元股份，按招股价中间值元计算，占发售股份约39.3%。

9家基石中，国有企业混合所有制改革基金认购11.77亿港元股份；南韩化妆品公司爱茉莉太平洋(Amorepacific)、中远集团与融实投资（国投），各认购7.85亿；上海机场认购7.77亿股份；泸州老窖认购6.22亿；中国结构调整基金认购6亿元；海南自由贸易港建设投资基金管理认购3.92亿；橡树资本认购3.14亿元。

此前，A股上市公司泸州老窖曾发布公告，称拟以基石投资者身份认购中免8000万美元H股，与上述消息中认购金额一致。而据去年中国证监会批文，中国中免可发行不超过约1.952475亿股H股，上述消息中发售的H股数目也符合证监会批文。

据中国中免招股书，此次募集资金将用于巩固国内渠道、拓展海外渠道，包括投资8家机场免税店，20间其他口岸免税店和20间有税旅游零售项目，开设6间海外市内免税店，以及11家本土市内免税店，6间邮轮免税店，海口/三亚国际免税城的翻新与扩建等。

面临股价与疫情双重压力

去年12月3日，中国中免曾宣布暂缓港股上市计划。6月30日，中国中免重新递交了上市申请，并于8月9日通过聆讯。若重新申请或与中国中免股价回暖以及暑期海南旅游热度攀升等因素有关，但通过聆讯之时，中国中免A股也经历了疫情与股价的双重压力。

自2009年登陆A股，中国中免的股价经历了长达10年的“不愠不火”，终于在2020年爆发。彼时股价从几十元每股一路飙升到400元人民币，让无数投资免税行业的股民赚得盆满钵满。这都得益于奢侈品境外消费的减少与奢侈品需求的增长。公开数据显示，2020年，我国消费者在境外的奢侈品购买比例，从之前的70%下降到30%。而在2020年全球个人奢侈品市场交易额同比下降23%时，但我国内地奢侈品消费逆势上扬48%，达到3460亿元，成为全球奢侈品消费额唯一正增长的国家。

登顶400元之后，中国中免股价开始回落，2022年4月出现过152元低位，较2021年高点400元减少六成。4月之后，中国中免一路收复失地，股价曾在6月升高至236元。只是，疫情再袭海南岛，中国中免8月股价再现200元以下。

据弗若斯特沙利文资料，2022年第二季度，海南海口美兰国际机场及三亚凤凰国际机场的客运量较去年第二季度减少超过60%。此外，2022年8月初，海南部分店铺须暂停营业，当中包括三亚国际免税城，这可能会对中国中免的业务及经营业绩造成短暂的不利影响。

华泰证券最新研报将中国中免的目标价由人民币260元下调至247.45元，称预计8月中免海南线下销售将受到不利影响，进而拖累全年业绩。但海南疫情防控指挥部已及时采取相应应对措施，在高效管控背景下，海南线下消费受疫情和封控影响时间或相应缩短。

8月，在疫情与股价双重压力下选择港股上市，对中国中免而言会是个好时机吗？

毛利率连续三年下滑，期待旅游市场开放

招股书显示，中国中免拥有全国最多的免税店。截至最后实际可行日期，中国中免经营193间店铺，包括在中国各城市经营的184间店铺，以及9家境外免税店。根据弗若斯特沙利文的资料，从2019年到2021年，仅中国中免开设店铺的机场就为超22亿人次的旅客提供了服务。

招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，中国中免的毛利率分别为51.1%、38.9%及32.9%。中国中免称，毛利率下降主要由于销售成本增加，包括就有税商品支付的关税、消费税及其他相关税项增加以及使用折扣及促销。

财务数据方面，2022年前三个月，中国中免的收入及期内利润分别为人民币167.82亿及29.34亿，毛利率为34.3%，较去年同期均有所下滑，主要原因是由于旅行限制导致销量下降。而根据7月27日发布的业绩快报，中国中免2022年半年度营业总收入为人民币276.51亿元，同比减少22.17%；归属于上市公司股东的净利润人民币39.38亿元，同比减少26.49%。

疫情限制了出游，也影响着中国中免的收入，而免税行业的市场预期却也与跨境旅行开放等因素相关联。据中国中免招股书显示，预计2022年中国免税商品销售市场规模为人民币595亿元，有利的政府政策将继续推动中国免税品市场的日后增长，预期市场将于2023年达到人民币1322亿元，2019年至2023年的复合年增长率为27.5%。假设跨境旅游逐步恢复，中国免税品市场预期将于2026年前进一步攀升至人民币3329亿元，2023年至2026年的复合年增长率为36.0%。