嘉和美康IPO：净利连亏三年 销售费用率为同行2倍

时代商学院研究员孙沐霖

9月3日，嘉和美康（北京）科技股份有限公司（以下简称“嘉和美康”）科创板上市申请已获受理。嘉和美康主要面向医疗机构提供医疗信息化软件产品、软件开发及技术服务。

成立之初，嘉和美康的主营业务是医疗器械生产、销售。时代商学院查阅其招股书发现，报告期内，嘉和美康的营业收入呈增长趋势，但未能改变其净利润为负的窘境，其净利润分别为-5961万元、-7261万元、-79万元和-3896万元。其应收账款占营业收入的比重保持在66%以上，经营性现金流量净额也持续为负，分别为-4527万元、-1.24亿元、-1.64亿元和-9529万元。
嘉和美康对医疗信息化软件产品投入大，为大力开拓市场，其销售费用率高达同行均值2倍。但嘉和美康至今尚未实现盈利，去年创始人之一王清的退出也令人费解。
9月8日，时代商学院就以上问题向嘉和美康发函询问，但截至发稿未收到回复。
嘉和美康IPO基本信息如图表1所示。

一、IPO前创始人离场

2019年6月，嘉和美康的四大创始人之一王清将其持有的5.53%的股份全部转让，退出了嘉和美康。截至招股书签署日，嘉和美康的实际控制人为夏军，直接持有该公司23.88%股权，通过员工持股平台间接持股8.57%，合计持股35.43%。

王清选择离开这家创办了13年的公司，是“由于嘉和美康上市进度不及预期”，这是嘉和美康的招股书对王清离场的解释。上市是一件较为繁复的工作，需准备1—3年甚至更长的时间，王清在上市前一年离开是否存在其他原因，嘉和美康并未透露。

嘉和美康的前身是嘉美科仪（北京）医疗设备有限公司（以下简称“嘉美科仪”）。2006年2月28日，夏军、王清、姬铮和任勇共同出资设立嘉美科仪，注册资本为100万元。其中，夏军和王清分别出资60万元和22万元。

招股书显示，王清由于个人原因曾向任勇、姬铮借款，经协商，王清与任勇、姬铮于2013年2月26日签署《股权转让及股权代持协议》，约定王清向任勇、姬铮分别转让162万股股份、54万股股份折抵上述借款。上述股份由王清代为持有。2019年6月28日，王清将555万股股份分别转让给国寿成达、中金佳泰、花城二号，把对应的转让收益金额支付给任勇、姬铮。至此，王清与任勇、姬铮的个人债务结清，代持关系解除。

嘉和美康招股书显示，1998年8月至2006年9月，夏军任北京嘉和通用电子有限公司（以下简称“通用电子”）总经理，任勇在2004年6月至2006年10月任通用电子副经理、财务总监，姬铮在1998年至2006年期间，曾任通用电子市场部经理和医疗事业部经理。天眼查显示，王清曾任职通用电子，该公司成立于1998年，主要经营范围为销售机械电器设备、医疗器械（Ⅰ类）等。夏军持有通用电子67%的股份，王清持股25%。由于王清已退出嘉和美康，招股书并未披露王清的详细履历信息。

此外，去年6月，与王清一同撤资退场的还有神州数码、启明创投、清科澜海等股东。神州数码当时系嘉和美康的第三大股东，持股比例为10.5%。

二、营收增长难改盈利困局，净利连亏三年

医疗信息化是通过计算机软硬件、互联网、大数据等现代化技术手段，对医疗机构的内部管理和业务流程所产生的数据进行采集、存储、提取、处理和加工，为医疗业务提供各种质量和效率支撑的信息系统。

近年来，中国医疗信息化市场规模快速增长。根据Frost&Sullivan《2019年中国医疗信息化市场研究报告》，2015—2019年，中国医疗信息化市场规模从54亿元人民币增长至120亿元人民币，年复合增长率为22.1%。

嘉和美康主要产品和业务包括自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售、医疗器械生产及销售。

报告期内，该公司来自医疗信息化业务（自制软件销售、软件开发及技术服务、外购软硬件销售）的收入占主营业务收入比例分别为70.19%、72.72%、88.89%和59.53%，其余基本来自医疗器械硬件业务。

招股书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，嘉和美康分别实现营业收入2.56亿元、2.56亿元、4.44亿元和2566万元，尽管营收呈增长趋势，嘉和美康的净利润依然持续为负，其净利润分别为-5961万元、-7261万元、-79万元和-3896万元。

此外，时代商学院查阅招股书发现，嘉和美康在报告期内还收到不少政府补助，分别为1015万元、1009万元、1288万元和281万元。

报告期各期末，其经营活动产生的现金流量净额分别为-4527万元、-1.24亿元、-1.64亿元和-9529万元。该公司对其经营性现金流持续为负的解释是，客户回款周期较长，前期投入较大，经营性应收款项和存货规模逐年增长。

该公司的应收账款净额分别为1.23亿元、1.16亿元、2.22亿元和1.47亿元，占当期营业收入的比例分别为66.07%、67.51%、67.05%和835.19%。

截至2020年3月31日，该公司单体报表、合并报表未分配利润分别为-4970万元、-2.98亿元，存在累计未弥补亏损。嘉和美康称，其尚未实现盈利的原因主要是报告期内公司不断加大市场拓展力度和研发投入等。

三、销售费用率为同行2倍，市场拓展艰难

嘉和美康的医疗信息化业务，主要包括自制软件销售、软件开发及技术服务等。其自制软件包括电子病历平台、医院数据中心、医疗大数据创新应用及互联网医疗应用产品。招股书显示，嘉和电子病历从2005年面世至今，已累计部署超过1000余家医院，根据IDC数据，该公司在中国电子病历市场中连续六年排名第一。

但招股书并未详细披露医院数据中心、医疗大数据创新应用及互联网医疗应用产品的销售状况，在主营业务收入按产品分类中仅以“自制软件销售”为统称进行披露。软件开发的研发投入较大，但如果销售不及预期，对该公司的经营业绩就会造成较大不利影响。

2017年、2018年、2019年和2020年1—3月，嘉和美康的销售费用率分别为19.19%、23.32%、18.88%和63.85%，同行可比上市公司的销售费用率平均值分别为9.98%、9.61%、9.76%和17.08%。为打开医疗信息化软件市场，嘉和美康的销售费用率约为同行2倍，尤其是2019年其销售费用为8380万元，增长率高达40%。可见，嘉和美康新客户拓展的成本较高，其销售团队效率不及同行可比公司。

销售费用率高居不下，而研发支出却在逐年减少。2017—2019年，该公司的研发投入金额分别为8322万元、7925万元和7124万元。

嘉和美康医疗信息化业务的主要客户为大中型医疗机构，基本通过投标方式取得客户订单。值得一提的是，报告期内，嘉和美康的其他应收账款分别为2185万元、4003万元、3975万元和4467万元，主要为医疗信息化业务经营过程中产生的履约保证金、投标保证金、质量保证金等。

此外，嘉和美康的资产负债率持续上升，报告期各期末，母公司资产负债率分别为3.17%、2.40%、31.05%和30.75%，合并资产负债率分别为37.76%、47.46%、60.99%和38.48%，总体呈上升的趋势，流动比率、速动比率均呈下降趋势，偿债风险攀升。嘉和美康对此表示，资产负债率持续上升主要因为公司新增短期借款及债务融资，以及医疗信息化业务规模扩大，预计负债计提金额增加。