比亚迪既当股东又是大客户，华盛锂电业绩暴涨438%拟登科创板

又一锂电池上游原材料厂商即将登陆科创板。

6月29日，华盛锂电开启询价，并将于7月1日公布询价结果。

招股书披露，华盛锂电的拟募资额为7亿元，其预计发行股份2800万股，其若想全额募资，发行价则不能低于25元。

时代财经根据其招股书中披露的数据以及其所对比的同行上市公司的相关数据，考虑多个维度指标，预测华盛锂电上市后短期的合理价格区间为52.78元-55.17元。

作为生产锂电池电解液添加剂的企业，华盛锂电属于新能源汽车产业链的上游，以原材料供应商的身份切入这个大热的赛道。招股书披露，比亚迪（002594.SZ）在2021年成为其第三大客户，同时也持有公司1.98%的股份。此外，华盛锂电的“明星”客户还有宁德时代（300750.SZ）、天赐材料（002709.SZ）、杉杉股份（600884.SH）等。

但在竞争越来越激烈的锂电池上游产业，目前绑定多个大客户的华盛锂电，能否继续依靠它的主营业务脱颖而出，依然有待观察。

华盛锂电值多少钱？

首先，从最基本的业绩来看，2021年华盛锂电迎来了一次业绩大爆发。其2019年-2021年的营业收入分别是4.23亿元、4.45亿元和10.14亿元；归母净利润则分别为0.76亿元、0.78亿元和4.2亿元。其中，2021年归母净利润同比增长了438.46%。同时，华盛锂电粗略预估了自己2022年上半年的利润增长，将在58.19%-91.92%之间。

时代财经在给予华盛锂电估值时，考虑了它短期的成长性，但作为科创板企业，研发投入无疑是最重要的指标。

2019年至2022年，华盛锂电的研发投入合计为9868.26万元，营业收入合计18.82亿元，其三年研发投入占比约为5.26%。

虽然目前A股和全球市场中暂未有主营业务为锂电池电解液添加剂的上市公司。但华盛锂电还是在招股书中以新宙邦（300037.SZ）、石大胜华（603026.SH）、多氟多（002407.SZ）和江苏国泰（002091.SZ）作为可比上市公司来做了毛利率、研发费用等相关数据的对比。

华盛锂电与科比上市公司的毛利率比较。图片来源：华盛锂电招股书

时代财经也以这四家上市公司最新平均市盈率为基础，再参考华盛锂电与可比上市公司近三年研发占比、2021年毛利率、2021年净利润同比增长率、2021年资产负债率的对比情况及行业地位，并叠加考虑近一个月华盛锂电拟上市板块科创板的涨跌幅和可比上市公司股价涨跌幅因素后，预测出华盛锂电上市后短期的合理价格区间在52.78元-55.17元之间。

根据招股书，华盛锂电的拟募资额为7亿元，预计发行股份2800万股，其若想全额募资，发行价不能低于25元。

此外，2021年2月，比亚迪以18.29元/股的价格从其他股东手中收购了华盛锂电1.98%的股份。这一年，比亚迪也成为了华盛锂电的第三大客户。

比亚迪的入股过程。图片来源：华盛锂电招股书

按当时比亚迪对其的估值，加上华盛锂电2021年的业绩爆发，如今华盛锂电的发行价应该会远高于18.29元。

行业格局或生变

从华盛锂电披露的招股书来看，其行业地位主要体现在两方面。

首先，华盛锂电在锂电池电解液添加剂上主要输出三个产品——碳酸亚乙烯酯(VC)、氟代碳酸乙烯酯(FEC)和双草酸硼酸锂(BOB)，其中VC产品2021年在其营收中占比63.04%。

根据中国电池工业协会出具的关于锂离子电池电解液添加剂市场占有率的证明，华盛锂电2018年-2020年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。

华盛锂电也在其招股书中称，目前A股上市公司中，未有主营业务与其相似的公司。由此短期来看，华盛锂电在资本市场具有先发优势。

但是热门产业的竞争者源源不断。虽然2020年第四季度以来，由于新能源汽车终端需求快速增长，华盛锂电的电解液添加剂产品处于供不应求的状态，价格以及毛利率也相应有了较大幅度的上涨。

但华盛锂电也表示进入电解液市场的“新人”越来越多，现有的市场参与者也在扩大生产规模，竞争将愈发激烈。

华盛锂电在招股书中披露，其于2021年8月与宁德时代签署了《合作协议》，2021年9月至2025年12月，宁德时代将直接向华盛锂电采购电解液添加剂VC产品。

此前，宁德时代的电解液供应商是天赐材料，而天赐材料也是华盛锂电的大客户。如今合约达成，宁德时代撇开了天赐材料这位“中间商”。

而后续是否会有更多这种情况发生，则取决于下游客户，例如各大电解液供应商是否要采取“一体化经营”，这也是华盛锂电未来市场占比的一大变数。

新宙邦子公司瀚康化工、天赐材料子公司浙江天硕都是华盛锂电在招股书中披露的同业竞争公司。

截至2021年末，瀚康化工的VC与FEC的产能为1000吨/年；浙江天硕的VC产能为1000吨/年、FEC的产能为2000吨/年。而华盛锂电的VC产能则是3000吨/年、FEC的产能为2000吨/年。

华盛锂电与同业公司的产能对比。图片来源：华盛锂电招股书

风险提示：上述关于华盛锂电上市后短期的合理价格区间为时代财经自有模型测算，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。