洋河股份三季报：做难而正确的事

10月30日晚间，洋河股份发布2024年前三季度业绩报告。公告显示，前三季度公司实现营收275.16亿元，取得归母净利润85.79亿元，同比均有所下降。

需要注意的是，若仅盯着收入利润下滑，则极有可能对洋河股份产生业绩“暴雷”的误判。

实际上，2024年以来，整个白酒行业仍处于深度调整期中，市场空间受到挤压，业绩分化加剧，行业仍处于估值低位。

在此背景下，洋河股份仍展现出了极强的业绩韧性。背后是公司对行业发展形势的精准研判，以及在公司强大的品牌护城河加持下，主动“降速”，积蓄力量，以极强的“耐力”，勾画出未来稳健的增长路径。

穿越周期

在客观分析洋河股份的三季报数据后，不难发现，其增长逻辑取决于两条主线，一是客观环境，也是目前困扰着许多酒企的白酒周期。

在过去很长一段时间中，得益于独特的消费属性和社会功能，凭借着极高的毛利率和极强的收藏价值，白酒有着“液体黄金”之称，白酒生意也是公认的“好生意”。

但随着白酒行业由量价齐升的扩容式增长，逐渐转变为量减价升的挤压式增长，白酒神话破灭，价格倒挂，业绩分化加剧，市场空间受到压缩，白酒企业所期盼的复苏迟迟没有到来，整个行业仍处在深度调整期中。

“旺季不旺”或许是2024年以来，众多白酒企业最直观的感受。历来“金九银十”都是消费旺季，由于假期间走亲访友、宴请聚餐以及商务送礼的增多，白酒消费需求便会大增，中秋、国庆“双节”期间的销量占比往往能达到全年的20%-30%。然而今年“双节”期间，市场表现远不及预期。据国金证券研报，各地的双节动销反馈从此前结构性承压转至普遍有双位数及以上下滑。

《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，与2023年同期相比，2024年上半年有超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，超过30%的人表示面临现金流压力，超过40%的人表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，超过50%的人表示利润空间有所减少。

从三季度单季来看，洋河实现营收46.41亿元，归母净利润为6.31亿元，在行业整体下行的情况下，公司业绩也受到扰动，但仍保持在可控范围内。

需要注意的是，如今的业绩波动实际上是洋河主动调整的结果，也是公司穿越周期的重要举措。华鑫证券研报指出：“目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放。”

难而正确的事

在其他白酒企业“如履薄冰”的时候，洋河股份却有“魄力”主动调整，这就是公司增长逻辑的第二条主线，主观行动。

洋河有着对白酒周期的准确预判，并能采取前瞻性应对措施，在白酒周期的潮涨潮落下，洋河股份总能采取相应的措施来冲淡影响，甚至是提前布局。

中国酒业协会理事长曾说“酒业已经进入了长期不缺酒，长期缺好酒，更缺老酒的时代。”

目前洋河有着完备的产品矩阵，高端产品梦之蓝手工班和梦之蓝M9拉升品牌高度；梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版在次高端价位带具备较强认知；大众价位带天之蓝、海之蓝具备消费者基础；中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表；洋河还研判年轻化市场，全方位升级了梦之蓝商务版，精准卡位500元，弥补了价格带的空缺。

不久前，洋河发起了真年份战略，大规模开启“梦之蓝手工班全球行”活动，让年份老酒真实可溯，也为整个年份酒市场树立了新的标杆。

而酿造真正的“年份酒”背后是公司强大的基酒支撑。目前，洋河拥有70000多条窖池，10平方公里酿酒产业园，存储有70万吨不同年份的原浆陈酒，储酒能力最可高达100万吨，其中陶坛存储的高端年份酒已经达到23万吨。

让消费者喝好酒更能喝真“老酒”，才让洋河占据了切分有限的市场蛋糕的主动权。在白酒行业人人自危的情况下，洋河沉下心来，专注于提升酒质，无疑已经走上了一条“难而正确的路”。

此外，在周期视角下，过去跑马圈地的竞争手段在存量市场已经不再奏效，当前的白酒企业营销逻辑发生了改变，已经从“抢地盘”发展为“抢人心”。洋河也在利用跨界、联名等多元化的营销手段，持续强化核心竞争力，将“绵柔白酒”送上更多消费者的餐桌。

从“狂奔”到“长跑”

“进化是宇宙中最大的也是唯一永恒的力量，然而我们却很难注意到它。我们可以看到某种事物存在和发生，却看不到进化以及促使事物存在和发生的进化力量。”——《原则》

进化往往在潜移默化中进行，拿洋河来说，从行业红利期的“狂奔”，到行业调整期的“长跑”，公司正在悄然进化中，虽过程不易察觉，甚至有些许波折，但可以预见的是，一路“打怪升级”，会让公司成长得更扎实，也在磨炼中更明确了前进的方向。

同时，洋河也释放出了长期发展的信号。在半年报时，公司公布了分红计划。承诺2024年度至2026年度每年度的现金分红总额不低于当年实现归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）。显示了洋河对于未来更高质量发展的信心与决心。

不少券商也对洋河表现出了长期乐观预期。国海证券研报指出，洋河的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来的成长性。此前公司发布分红公告，若按照年度分红总额不低于70亿元计算，截至11月1日收盘，公司股息率已达5.8%，具备较高安全边际。维持“买入”评级。

从“狂奔”到“长跑”本质是由高速成长向高质量发展转变，站在当下，我们难以预测白酒行业的下一个“向上周期”还有多远，经营质量和效率的提升是当下的关键，从上文来看，洋河已经做好了充分的准备。

巴菲特曾说过一句经典的话：“人生就像滚雪球，你所需要的只是找到湿漉漉的雪和一条长长的坡道。”这里的湿雪代表投资者的本金，长坡则象征着稳定的长期复利。这意味着，只要给予足够的时间，雪球就会越滚越大，这就是复利的力量。

复利的概念虽然简单，但并不是每个人都能从中获益。真正的雪球理论需要的是耐心等待，找到那个足够长的坡。如今的洋河，已经通过主动调整、深耕品质站上了“长长的坡道”，接下来的价值释放或许仅需等待时间验证。