白酒的三季度不止“失速”那么简单？

截至目前，20家A股白酒上市企业2024年三季报已披露完毕。

据微酒统计，20家酒企前三季度实现营收总额为3400.65亿元，同比增长10%；实现净利润总额为1316.97亿元，同比增长11%。行业寒冬的现实在数据面前暴露得一览无余。

今年以来，在经济下行与行业调整“双周期”的叠加下，库存高企、价格倒挂已成普遍问题，多重压力之下，企业的发展已尽显疲态。一组数据的呈现，或许能够让包括市场、行业乃至管理层面更加看清形势，冷静下来，客观地面对真实情况，正如资深酒业人士所言“调整期或许是调整预期”。

那么具体而言，这一次三季报的披露具体呈现了哪些问题？微酒进行了梳理。

基本面上全面降速，行业集中化趋势更加明显

尽管整体来看，20家上市酒企2024前三季度营、利仍保持增长，但与2023年前三季度营收、净利润分别16.29%、18.92%的增速来比，上市酒企基本面的扩容和增利都在降速，且利润降速更为明显。

纵向对比来看，今年前三季度较2023年前三季度营收增加近310亿元，增利近130亿元。仅有6家企业营、利均保持了双位数增长，且主要集中于头部酒企。

横向对比来看，数据显示，今年上半年茅台、五粮液、汾酒、古井贡和泸州老窖5家企业在营收增长方面累计贡献增长占比近90%，利润方面累计贡献增长占比近95%。而今年前三季度该5家企业不论是在营收上还是在净利润上的增长总额均超过了20家酒企两项数据增长总额，即头部酒企对行业营、利增长的贡献又极大提高。

由此可见，行业基本面上，增收、增利的速度均面临较大压力，一方面是头部及腰部企业增速普遍放缓，甚至出现个位数及负增长情况；另一方面尾部企业则普遍下滑。上述五家企业成为行业基本面走势的决定者，行业集中化趋势愈加明显。

区域龙头稳增长，基本盘是硬实力

在普遍降速下滑的情势下，区域龙头的表现可圈可点，依旧保持了较为稳定的增长，彰显出强大的发展韧性。

其中，今世缘前三季度实现营收99.41亿元，同比增长18.86%；净利润30.86亿元，同比增长17.08%。

值得一提的是，今年1-9月今世缘营收、净利润刷新同期业绩新高的同时，也几乎追平了2023年全年营收总额（100.98亿）及净利润总额（31.36亿），无疑更进一步提升了这份财报的“含金量”。

安徽省酒方面，古井贡酒1-9月实现营收190.69亿元，同比增长19.53%；净利润47.46亿元，同比增长24.49%，实现前三季度净利润突破去年全年水平。其中，营收增速位居第一，净利润增速也位居前三。

金徽酒作为甘肃省老大，三季度也有不俗的表现。1-9月，金徽酒实现营收23.28亿元，同比增长15.31%；利润3.33亿元，同比增长22.17%，不论是营收还是净利润均保持15%以上的增长，且前三季度的净利润已经超越去年全年。

可以看到，尽管近年来各企业都在加速全国化的步伐，但是在行业缩量发展的趋势下保持稳步的增长离不开对基本盘的重要维护，今世缘、古井贡酒、金徽酒作为区域龙头的优势与发展潜力已充分彰显。

销售费用减少，降本增效换取利润

本次三季报20家上市酒企11%的总利润增速高于10%的总营收增速，扭转了今年半年报出现的总利润增速低于总营收增速的局面，且利润增速高于营收增速的企业增加至10家。

分析来看，在扩容受阻的情况下，降本增效成为增利的重要方式，其中作为营销成本核心之处即销售费用的减少成为关键。

数据显示，今年前三季度，20家上市企业整体销售费用达到339.33亿元，对比去年同比增长10.7%，这一增长幅度远低于今年上半年的18.07%。

具体来看，1-9月有7家近半数的企业销售费用有不同程度的下降，主要集中在腰部企业。

此外，包括茅台、汾酒、洋河等多家企业销售费用涨幅与今年上半年相比都有所下降，其中茅台以38.26%的涨幅位居第一，但也低于其今年上半年46.53%的增幅。

不论是头部企业还是腰部企业都逐渐从市场投入换规模增长转向减少投入提高利润，可见，大多数企业开始表现出更加务实的经营策略，在增量有限的情况下转而寻求真实留在手里的踏实感。

在微酒看来，对于企业而言，过去加大投入是为了获得增量，在未来缩量发展的时代，对于头部企业来说，降本或许成为保住现有位置的重要手段；而对于一般性的企业来说，当能否生存下去成为疑问的时候，降本求生存或成为关键一环。

三季度集体失速，认清现实，调整预期

作为旺季集中的第三季度，在“双节”到来之前，人们依旧较为期待“奇迹”的出现，然后真实的数据表现与市场冰冷的体感都让人们更加认清了现实。

今年第三季度，仅有4家企业营、利均实现双位数增长，其中，营收和净利润增幅最大的均是金徽酒，分别为15.77%和108.84%，茅台营收增幅位居第二，为15.29%，老白干酒净利润增幅位居第二，为25.17%（备注：顺鑫农业含非酒业务暂不列入比较）。

此外，有7家企业营收和净利润都出现下降，且头部、腰部、尾部企业都有分布。可以看到，在下行压力之下，即便是行业内的佼佼者也难以避免市场的冲击，独善其身，继续保持原有的增长势头变得愈发困难。

不过，值得一提的是，Q3的整体降速既是市场压力下的真实反映，也不乏部分企业出于积极面对市场现状、刺破泡沫的考量而做出的主动降速。当行业普遍降速后，正是名酒企业主动释放出风险的机会，借此既能缓解来自政府的压力，又能放慢速度以优化发展质量与结构。

虽然，财报的数据披露对于市场而言具有一定的滞后性，但是其所带来的预警依旧是及时与必要的。这表明，作为行业的上游，酒企正在以积极与真诚的态度向市场释放信号，避免泡沫之下更大暴雷风险的出现，也表明企业乃至行业的调整优化正在加速。