震荡白云山，双面李楚源

上周，白云山“灵魂人物”李楚源突然辞去上市公司所有职务，随即其被调查的消息传出，属于医药“华南虎”的时代就此结束。

化学科班出身的李楚源，上世纪80年代末从普通技术员起步，最终全面执掌上市公司，已服务白云山35个年头。再过1年，他将正式退休，可惜没能安全着陆。

尽管如此，掌舵白云山逾十年，李楚源对企业经营不乏可圈可点之处。

他带领王老吉与加多宝鏖战11年、推出金戈产品、聘用诺贝尔得主穆拉德担任广药研究总院院长，以及完成公司4大业务结构布局。

他的身上，有赞誉、有争议，也可能有原罪。

随着李楚源的“退出”，投资者更关注的是，谁将接替他执掌白云山？将怎样带领公司，突破业绩增长的瓶颈。

执掌11年

服务白云山（600332.SH）35年，临近退休的一把手李楚源，没能安全着陆。

去年5月，他刚连任第九届董事会董事长，任期到2026年5月结束。上周，他突然辞去董事长等所有职务。

种种迹象表明，这不是一次正常的辞任。

几乎一夜之间，白云山母公司广药集团官网撤下李楚源的相关信息。多家官方媒体确认，李已被相关部门带走调查，且牵扯到家族成员。

事发后，公司A股、H股股价均持续多日下行。这个华南最大的医药巨头，正经受着难以言表的煎熬。

李楚源是典型的技术派。他早年就读于中山大学化学专业，1988年毕业即加入白云山。从深圳分厂的化验员起步，直至2013年，正式掌舵这艘医药巨轮。

在他的任期内，白云山实现了大转型。2015年，基本完成对大南药（医药制造）、大健康（饮料及保健品）、大商业（医药流通）及大医疗（康养及医疗器械）等4大业务板块布局和内部组织架构搭建。

在他的带领下，公司激战数年，终于收回王老吉凉茶品牌；推出的金戈等明星产品，成为公司新的业绩增长点。

在广药集团官网上，曾这样评价收回王老吉：“既阻止国有资产流失，又为广州社会经济开创新的增长点”。2014年上市的金戈，是公司医药制造业务板块唯一10亿级大单品，为国内男性健康用药市场头部品牌。

李楚源掌舵白云山期间，公司业绩猛增，营业收入由2013年176.08亿元增至2023年的755.2亿元，同期，归母净利润由9.80亿元增至40.56亿元。

争议“李大嘴”

技术出身的李楚源，同时深谙营销之道。

2017年，在《财富》杂志全球论坛上，他公开提出，喝王老吉可延长寿命大约10%，一时轰动全场。

一款普通凉茶产品，竟被企业掌舵者公开鼓吹延年益寿，简直匪夷所思。后来，王老吉不得不公开发文澄清称，这个结论来自于576只大鼠的试验样本。

经过了这次巨大的争议，李楚源仍然管不住自己的嘴。在2018年博鳌经济论坛上，他对自家的金戈产品赞誉有加，公开表示金戈已经从药品晋级为老百姓需要的情趣用品。甚至，公开用一句简单粗暴的“怕没用，吃金戈”，广而告之。

以万艾可平替身份出现的金戈，的确受到市场热宠。2018年卖出4774万片，收入6.62亿元。2023年，销量超亿片，销售收入接近13亿元。

此后，各种公开活动上，李楚源总能靠争议出圈。

在2021年博鳌经济论坛上，他恰逢其时地推介公司的板蓝根产品，声称板蓝根一喝，口罩都不用戴。一时间，板蓝根成为了各个家庭必囤的“神药”。

他敢放狠话，同样敢砸出真金白银。2021年至2023年，公司销售费用分别为59.55亿元、58.75亿元和61.05亿元。这3年，仅广告费用支出合计就达30.97亿元。

但公司对研发投入并不高，上述3年，研发费用投入分别为8.75亿元、8.19亿元和7.82亿元，营收占比均未超过2%。

后李楚源时代

李楚源辞任后，暂由公司副董事长杨军代为履职，直至新任董事长选举产生。

杨军是李楚源的老搭档，他自2020年1月起担任白云山董事，当年6月升任副董事长。

核心人物李楚源的“退出”，白云山人事结构发生重大变化，未来极可能在人事上迎来重磅调整。

未来，无论谁来执掌白云山，首先要面对的，都是公司的增长问题。

王老吉、板蓝根和金戈，曾让公司无限风光的产品，正面临衰退的考验。

凡遇特殊时期，板蓝根总能找到爆发点。非典、甲流、禽流感……无一例外。但板蓝根注射液，已被有关部门要求增加休克等不良反应警示语标识；

王老吉和加多宝鏖战多年后，王老吉大健康公司销售规模，虽在去年回升至百亿规模，但凉茶行业整体增不动了，天花板近在眼前；

金戈提前抢占的男性药物市场，也正在受到多方挑战。目前，国内不少于20个厂家获得同类药品生产批文，特别是齐鲁制药推出枸橼酸西地那非片同类产品，正以超低价，挑战金戈的市场霸主地位。

这几年，白云山内部问题不断，其虚增药价、套取资金被查，近百个产品被多省撤网。还有公司分拆的广州医药上市失利，接盘的康美药业，也是一个巨大的天坑。

多种因素的叠加之下，白云山业绩增速急剧放缓。其归母净利润增速已由2021年的27.60%降至去年的2.25%。