涪陵榨菜的增量困局

这几年，消费行业讲了太多新故事。相比之下，榨菜显得太朴素，也很少出现在消费升级的叙事里。

几年前，涪陵榨菜（002507.SZ）的处境被概括为“领先同行、落后时代”。如今再看，这句话有没有改写？

营收回暖，增长变贵

2025年，涪陵榨菜营业收入24.3亿元，同比增长1.9%；扣非净利润7.0亿元，同比下降4.7%。

2026年一季度，公司营业收入7.5亿元，同比增长5.7%；扣非净利润2.6亿元，同比增长2.1%。

收入回来了，利润没跟上。不是毛利率塌了，2025年公司综合毛利率51.6%，同比提升0.6个百分点，榨菜毛利率更高，达到55.8%，同比提升1.2个百分点。

真正该看的，是销售费用。2025年，公司销售费用3.8亿元，同比增长18.3%，全年销售量只增加约1500吨。这个变化已经把问题摆出来了：涪陵榨菜的增长，正在从“提价和渠道红利”转向“费用驱动”。

过去这门生意好做，是因为榨菜单品强、经销网络熟、价格还能往上传。现在要稳住收入，就得投新品、投终端、投渠道，还得防止价盘被打乱。毛利率还高，但新增收入正在变贵。

最好卖的市场吃完了

榨菜还是主心骨。

2025年，公司榨菜收入20.6亿元，同比增长0.7%；销售量11.2万吨，同比增长0.4%。主业没有失守，但也没有明显冲量。

公司对榨菜增长空间说得很直白：一二线城市基本没有空白市场，后面靠口味迭代、健康化和消费场景挖掘；三四线及以下市场还有渗透空间，要继续做下沉和终端可见度。

（涪陵榨菜投资者关系管理信息20260615）

翻译过来就是：成熟市场基本吃完了，低线市场还能抠，但不再是简单铺货。要靠经销商执行、终端陈列、价格带适配和持续动销。更关键的是，公司目前榨菜价格带覆盖1元-5元，暂无调价计划。提价这张老牌，短期收起来了。

渠道上也能看出变化。2019年前后，公司讲渠道下沉，是加经销商、加覆盖；到2025年末，经销商2442个，比2024年减少190个。

公司解释是清理布局不合理、渠道冲突的经销商；调研里说得更直接，一些经销商贡献少、窜货严重、扰乱价格体系，配合能力有限。

（投资者关系管理信息20260629）

这不是简单优化，而是在还过去粗放下沉的账。经销商多，不等于渠道强；能控价、能推新、能做终端，才算有效渠道。

新渠道也不是救命稻草。2026年一季度，公司电商渠道增长10%，餐饮渠道维持30%增速。

但公司也承认，家庭线下渠道利润率较好，电商价格竞争激烈且要承担运输费、推广费，餐饮处于发展初期需要让渡利润，会员商超等大客户定制产品成本更高，利润率低于传统家庭渠道。

所以，新渠道确实能带来新客群，但也会把过去那套厚利润模型拉薄。

产能放慢，是对现实的妥协

2025年完成新产品研发46支、老产品优化44支、储备产品31支；老重庆杂酱、肉末豇豆上市5个月销售3800万元。

新品推得不少，但数据更冷静。

2025年，萝卜收入0.6亿元，同比增长24.8%，毛利率20.5%；泡菜收入2.1亿元，同比下降6.9%，毛利率30.4%；其他产品收入1.0亿元，同比增长54.8%。和20.6亿元的榨菜相比，这些品类还没有接棒能力。

难点不在于有没有新品，而在于乌江离开榨菜后，优势会明显缩水。萝卜、下饭菜离榨菜近，渠道好借，但体量和毛利有限；酱类、复调、预制菜空间更大，却不是乌江最熟的战场。

产能端也在收着走。乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地一期，原设计产能20万吨/年，后来调整为16万吨/年，并延期，同时将剩余募集资金永久补充流动资金。这说明公司对榨菜需求的判断，已经比当年扩产时谨慎。

涪陵榨菜真正要回答的，不只是榨菜还能卖多久，而是一个成熟消费品牌在单品红利见顶之后，能不能完成能力迁移。

过去，乌江靠榨菜这个强心智产品，吃到了标准化、品牌化和渠道全国化的红利；现在，市场已经进入存量阶段，公司不能再只靠一包榨菜解释未来。

新品、复调、餐饮、电商、会员店都在试，但这些方向考验的已经不是“乌江有没有名气”，而是产品开发、渠道管理、费用效率和组织执行能不能跟上。

所以，“领先同行、落后时代”这句话，今天仍然有刺。涪陵榨菜领先的，是榨菜这个老品类里的位置；它要追上的，是消费行业已经变化的增长规则。