核心产品以价换量 文石科技二次递表港交所

图源：豆包

“增收不增利”的招股书，透露出文石科技赴港IPO的真实底色。近日，有“中国版Kindle”之称的文石科技二次递表港交所。招股书显示，2026年上半年公司收入约5.74亿元，高于上年同期的约5.34亿元；但经调整净利润由约8269.7万元降至约6825.2万元。同期，约5574.5万元收入来自转售第三方芯片，占当期收入的9.7%；经营活动现金流净流出约1.99亿元。

以五年为区间，文石科技所在的全球知识专注型生产力工具市场复合年增长率预计从2021—2025年的26.5%降至2026—2030年的16%。当行业增速放缓、核心产品“以价换量”，文石科技此时二次递表港交所，其上市时机与估值逻辑面临着考验。

两大产品线均价降幅超17%

从招股书来看，2026年上半年，文石科技两大核心产品线均呈现价格与毛利率同步走低的态势。

生产力平板是公司的“收入主力”，2026年上半年收入约3.84亿元，占总收入66.9%；销量从约12.13万台增至约20.53万台，但平均售价从2398元降至1869元，降幅约22.1%；毛利率从38.5%微降至36.8%。

高速阅读器2026年上半年收入约1.04亿元，占总收入18.2%，而上年同期该品类收入约2.21亿元；销量从上年同期的约20.37万台减至约11.66万台；平均售价从1087元降至895元，降幅约17.7%；毛利率从35.8%降至26.2%，下滑9.6个百分点。管理层将毛利率下滑归因于“产品组合转向毛利率较低的高速阅读器产品”“对若干旧款高速阅读器型号降价并进行促销活动”及“期内芯片价格上涨，原材料成本有所增加”。

面对两条产品线的走向，盘古智库高级研究员江瀚向北京商报记者表示，“高速阅读器销量与均价双降，本质是Kindle退出后大众阅读市场被千元内国产品牌快速分流，文石原有存量优势被稀释，不得不靠降价保份额；生产力平板销量大涨、均价下滑，说明文石正在主动把中高端生产力工具向更广泛的职场人群下沉，用小尺寸机型拉低准入门槛”。

但他同时指出，这种“以价换量”短期能冲规模，长期很难持续，“核心原因是墨水屏上游供应链高度集中，成本端没有太多下探空间，持续降价只会进一步压缩利润空间”。

针对公司利润下滑原因、产品均价下行等问题，北京商报记者通过邮件向文石科技发去采访申请，但截至发稿未获回复。

份额4.2%的“全球第二”

把视角拉向整个赛道，知识专注型生产力工具市场正经历增速放缓与竞争加剧的双重考验。

弗若斯特沙利文数据显示，全球知识专注型生产力工具市场2021年至2025年的复合年增长率为26.5%，而2026年至2030年预计将降至16%。渗透率方面，2025年为51.8%，预计2030年增至68%，仍有提升空间。

竞争格局上，按2025年零售价值计，文石科技以4.2%的全球份额位列中国最大、全球第二大品牌。招股书显示，排名第一的市场份额13.1%，按照招股书透露的关键信息，大概率是挪威的reMarkable；排在文石科技之后，位列第三的市场份额3.1%，大概率是一家加拿大上市公司旗下品牌Kobo；另有两家中国上市公司，份额分别为3%和1.3%，位居行业第四、五名，根据招股书信息，大概率分别是科大讯飞和汉王科技。

文石科技的股东名单中也有消费电子巨头的影子。招股书显示，联想（天津）持有文石科技5%股权，为最大外部机构股东。联想旗下拥有小新Pad、Yoga Pad等平板产品线，与文石科技在消费电子赛道存在交集。

终端市场上，北京商报记者在某主流电商平台按销量由高到低选取相关产品搜索发现，汉王Clear6补贴后849元起，销量2万+；文石Leaf5+约1640元，销量6000+；科大讯飞Air2约2250元，销量5000+；Kobo Libra Colour约1944元，销量1000+；reMarkable Pro Move个人卖家售价3860元起，销量300+。国产的几款产品基本呈现“价格越低，销量越高”的特征。

江瀚认为，“阅读器品类本身强场景、弱品牌溢价，价格带越往下，用户越看重性价比和内容生态，文石在内容资源上的短板很容易被价格劣势放大”。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜进一步向北京商报记者分析，文石科技“开放系统+均衡体验”的差异化在低价带不明显，“结果就是品牌位次不等于电商转化，反而让文石卡在比汉王贵、比科大讯飞弱场景的中间带，战略上容易被上下夹击”。

干起芯片转售生意

行业增速放缓、主业盈利承压，叠加紧绷的现金流，让文石科技的二次递表显露出“补血”的意味。

2026年上半年，公司经营活动现金流净流出约1.99亿元，较上年同期的约1414.1万元大幅扩大；期末现金及现金等价物约1.18亿元，上年同期约2.02亿元。

成本端同样承压。2023年至2025年，公司原材料成本分别为约4.07亿元、5.03亿元、5.58亿元，占总销售成本比重从76.1%持续升至79.4%；2026年上半年，原材料成本约3.12亿元，占比进一步升至85.8%。

存货方面，公司存货周转天数从2023年的153天、2024年的155天，升至2025年的209天及2026年上半年的313天。公司称这主要是由于战略采购关键原材料（如屏幕及芯片）以建立关键组件的战略储备，从而减轻价格波动的影响及长交货期相关的风险。

为缓解存货和现金流压力，公司自2026年起新增了一笔非主业收入——将若干原材料（即第三方制造的芯片）转售予主要从事电子产品贸易及销售的客户。据招股书数据，2026年上半年，公司芯片转售收入约5574.5万元，占总收入约9.7%。公司称，“该等销售一般以采购单形式进行，旨在优化现金流及减轻存货压力”。北京商报记者已就芯片转售的可持续性通过邮件向文石科技发去采访问题，截至发稿，对方未予回复。

对于文石科技的递表时机，江瀚表示，“最直接的动因是前一次招股书到期失效，叠加自身经营现金流快速承压，需要通过港股上市打开公开融资通道，缓解高库存和长周转周期带来的资金压力”。

他认为，“当前国内墨水屏赛道正处于量价齐升的增长窗口，Kindle退出后国产替代故事还在，市场对智能硬件出海、AI生产力工具的叙事仍有接受度，这个时间点窗口其实是抓得住的。但风险也很明显，增收不增利、现金流持续流出的基本面，会让资本市场对其后续盈利改善能力持谨慎态度”。