四年仍在问询阶段 恒润达生IPO卡壳

日前，上海恒润达生生物科技股份有限公司（以下简称“恒润达生”）科创板IPO迎来新进展，上交所官网显示，公司科创板IPO更新了招股书。恒润达生科创板IPO于2022年10月18日获受理，当年11月11日即进入问询环节，至今已近四年，仍停留在该阶段。

据悉，恒润达生是一家专注于突破性免疫细胞治疗产品研发与生产的创新生物医药公司，主要聚焦恶性血液病、实体肿瘤及自身免疫性疾病等治疗领域。

值得关注的是，恒润达生募资规模远超资产总额。公司本次拟募集资金约25.39亿元，截至2026年6月30日公司的资产总额约为2.59亿元，拟募集资金金额是公司资产总额的约9.79倍。在公司持续亏损、主营业务收入规模较小的背景下，如此大规模的募资值得关注。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长、浙大城市学院副教授林先平表示，恒润达生拟募资金额远超账面总资产，从赛道属性看具备合理性，CAR-T属于重资产行业，产业化基地建设、持续临床投入、销售团队搭建都需要大额资金。不过，大额募资是一把双刃剑，若IPO落地可支撑管线推进；但如果商业化不及预期，大额资本开支可能会进一步放大经营压力。

招股书显示，恒润达生的募资用途有三个方向。具体来看，约13.37亿元用于肿瘤免疫细胞治疗产品研发项目，约6.03亿元用于总部及产业化基地（一期）项目，6亿元用于补充流动资金。

在公司亏损、自我“造血”能力较弱的情况下，恒润达生拟用6亿元补充流动资金，而募资“输血”能维持多久尚有待验证。

恒润达生的财务状况引人关注。招股书显示，2023年至2025年以及2026年上半年，恒润达生归属净利润分别约为-2.84亿元、-1.88亿元、-1.21亿元及-0.57亿元，截至2026年6月末，公司累计未分配利润约为-10.82亿元。

由于研发和业务运营需要投入大量资金，公司现金流告急，报告期各期，恒润达生经营活动产生的现金流量净额分别约为-2.26亿元、-1.41亿元、-1.14亿元及-0.23亿元，三年半合计流出约5.04亿元。

2025年7月30日，恒润达生1类创新型生物制品雷尼基奥仑赛注射液（商品名：恒凯莱）获药监局正式批准上市，成为国内第三款、国产自主研发第一款治疗r/r LBCL适应症的CAR-T产品，公司经营情况开始迈入新阶段。从招股书看，2025年及2026年1—6月，恒润达生分别实现营业收入46.87万元及1741.28万元，全部来源于该产品的销售。而此前2023年、2024年公司处于零营收状态。

此外，恒润达生在研产品HR003治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（r/r MM）适应症被纳入CDE“突破性治疗药物程序”，已完成II期临床试验，预计2026年内提交新药上市申请。

在林先平看来，创新药前期需要大量“烧钱”，属于高风险、高潜在回报的早期创新资产。“从价值看，除恒凯莱外，恒润达生还有多发性骨髓瘤等管线持续推进，技术平台具备延展性，长期看细胞治疗是肿瘤治疗重要方向。但风险同样突出，首先，‘烧钱’周期漫长，即便产品获批、医院准入，市场放量仍存在很大不确定性；其次，赛道竞争持续加剧，后续还会有更多CAR-T、CAR-NK产品申报上市，在疗效和价格上都可能竞争；最后，业绩兑现周期较长，能否实现稳定盈利有待观察。”林先平如是说。

针对相关问题，北京商报记者向恒润达生方面发去采访函，但截至发稿未收到回复。