中报利润预增25倍，一季度财务费用7.4亿，恒逸石化：高杠杆下的盈利修复

经历了一轮漫长的行业出清，化纤巨头的业绩终于迎来了大爆发。

风云君持续追踪全球“炼化—化工—化纤”产业链格局，发现恒逸石化（000703.SZ）凭借前瞻性海外产能布局与国内双轮驱动战略，在2026年展现出极其亮眼的盈利修复能力。

当行业产能扩张进入尾声，供需拐点隐现，该龙头企业如何在周期反转中抢占先机？

利润暴起，但先看它靠什么赚钱

2025年，恒逸石化实现营收1135.3亿元，归母净利润2.6亿元。到了2026年上半年，公司预计归母净利润55.0亿至60.0亿元，同比增长2326.3%至2546.9%；扣非归母净利润54.7亿至59.7亿元，同比增长3560.5%至3895.1%。

（业绩预告）

这轮利润爆发，在一季度已经显现：公司实现营收299.5亿元，同比增长10.2%；归母净利润19.9亿元，同比增长3773.8%；扣非归母净利润19.4亿元，同比增长23640.4%。

收入只涨一成，利润却暴起，说明这轮改善不是靠单纯放量，而是盈利结构变了。

恒逸石化的业务可以概括为“一滴油、两根丝”。“一滴油”，是以文莱炼化一期为核心的上游炼化能力，主要产品包括成品油、PX、苯等；“两根丝”，一根是PTA、聚酯、涤纶链条，另一根是CPL、PA6为主的锦纶链条。

（2025年报）

2025年，公司涤纶产品收入597.4亿元，占比52.6%；炼油产品收入284.8亿元，占比25.1%；化工产品收入110.9亿元，占比9.8%；PTA收入44.2亿元，占比3.9%；锦纶及副产品收入18.2亿元，占比1.6%。

涤纶是恒逸的收入基本盘，但2026年上半年的利润爆发，主要来自文莱炼厂（炼油+化工）、CPL-PA6新项目，以及PTA/PET链条修复。

（2025年报）

第一驱动：文莱炼厂吃到东南亚供需缺口

2026年上半年，恒逸石化利润大增的头号功臣，是文莱炼厂。

恒逸石化是国内龙头化纤企业中唯一在海外布局炼化工厂的公司。2026年上半年，东南亚成品油供需长期偏紧，成品油盈利远好于国内；同时PX、苯等化工品盈利维持高位。

文莱炼厂叠加税收、市场化定价、低运保费等优势，实现满产满销，单吨盈利长期维持高位。

（业绩预告）

这背后不是简单的炼厂开工问题，而是区域供需格局变化。

需求端，东盟经济增速高于全球平均水平，制造业转移带动工业用能，交通燃料消费稳步增长。IEA预计，到2030年东南亚石油需求将增加约4900.0万吨/年，占全球石油需求增长总量的39.0%。

（投资者关系活动记录表）

供给端，东南亚是全球最大的成品油净进口市场。部分炼厂设备老旧、管理不善，又叠加原料短缺、装置故障频繁减产；同时海外炼厂资本开支趋于谨慎，新增产能受限。供需缺口之下，文莱炼厂成了恒逸利润爆发的第一发动机。

（投资者关系活动记录表）

第二驱动：CPL-PA6项目贡献新增量

第二条增长线，是年产120.0万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目一期。

（业绩预告）

该项目对应CPL和PA6，是恒逸“涤纶+锦纶”双轮驱动里的锦纶一端。公司披露，该项目应用多项自主研发技术，全流程集成生产要素与能源资源，能耗物耗指标优化，技术优势、一体化优势和成本优势领先于同类企业。

2026年上半年，该项目产销两旺，成为新的利润增长点。虽然2025年锦纶及副产品收入占比只有1.6%，但新项目投产后，边际贡献更明显。

第三驱动：PTA和PET链条修复

第三条驱动，来自PTA及下游聚酯产业链。

（业绩预告）

过去几年，PTA和聚酯链条被产能扩张压得很苦。

现在变化在供给端出现：公司在投资者交流中提到，本轮PTA行业产能扩张周期已经结束，2026年以后新产能投放显著放缓；考虑长期停车退出产能，2026年PTA行业有效产能有望负增长，预计产能增速为-1.7%。

同时，2026年3月以来，原材料持续紧缺，全球PTA开工率下滑，部分落后产能有望继续出清。需求端，下游聚酯产能延续温和增长，对PTA需求形成支撑，PTA有望逐步去库。

（投资者关系活动记录表）

PET端也在改善。涤纶长丝及聚酯瓶片产能投放周期基本收尾，需求仍在增长，原料供应受限后，PET产品价差明显扩大。对恒逸这种PTA、聚酯长丝和聚酯瓶片龙头来说，单吨利润修复会直接放大盈利弹性。

（投资者关系活动记录表）

重资产扩张豪赌未来

伴随着产业链的跑马圈地，公司的债务包袱着实不轻。

截至2026年一季度末，公司有息负债率高达58.5%。一季度财务费用高达7.4亿元。

即便如此，公司依然在推进重资产扩张。文莱二期1200.0万吨炼化项目、240.0万吨煤制乙二醇项目以及30.0万吨循环新材料等项目都在路上。

（2025年报）

方向上看，是继续强化一体化、降低单一原油依赖；现实上看，这些“吸金兽”主要还得靠新增外部借款来输血。

面对高昂的资本开支，管理层目前的策略是全面压降日常投资支出，并寄望于后续业绩改善及存续期可转债转股，来实现被动降杠杆。

（投资者关系活动记录表）