谁将寒武纪“送进”了上证50指数？

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昔日大象起舞的摇篮，如今接纳了一只亏损累累的公司。

11月29日，上交所宣布，计划将市值2300亿的寒武纪调入上证50指数，于12月13日收市后生效。

消息一出，立刻引发轰动。据了解，寒武纪以业绩亏损而闻名。上市至今，公司难逃商业化痛点，研发费用迟迟高于营收规模，致使扣非净利润累计亏损超40亿元。

不过，伴随着市场对于科技赛道的“宠爱”日益加深，今年以来寒武纪走势强劲，市值大增。按照规定，这家被誉为“中国英伟达”的芯片公司有资格成为上证50指数成份股。

深入剖析发现，此轮寒武纪的暴涨背后离不开两融资金的加持和ETF带来增量资金的“助攻”。而这一幕，恰似2020年末的金龙鱼。

“杠杆资金+ETF”送寒武纪进上证50

上证50素来是“超级大盘股”的聚集地，现如今，寒武纪也要加入这一序列。

11月29日，上交所发布公告称，其与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于12月13日收市后生效。这其中，上证50将新调入以寒武纪为首的五家上市公司。

寒武纪“现身”上证50，引发各方关注。因为自上市以来，该公司始终以亏损著名，其与上证50所表征的蓝筹风格，似乎略有相斥。

但事实上，寒武纪成为上证50成份股符合规定。

据了解，沪市公司在成为上证50成份股之前，必须是上证180成份股，而寒武纪已在2023年11月24日达到这一标准。

此外，在上证180成份股的基础上，还需按照过去一年的日均总市值、日均成交金额进行综合排名，需位列前五十。

回顾2023年11月29日至2024年11月29日，寒武纪大涨约290%，公司日均总市值约930亿元，日均成交额21.4亿元。两项指标均位于上证180成份股前四十九位、第十三位，故有资格入围上证50。

因此，寒武纪能成为上证50成份股，本质上因其凌厉涨势所致。那么，哪些资金的“入局”推动了该股的上涨呢？

首先，大量激进的杠杆资金持续加仓寒武纪。Wind统计显示，2024年9月25日之际，寒武纪融资余额仅有10.84亿元，42个交易日后的11月29日，该项数据飙升至36.4亿元。

其次，指数基金扩容也是助力寒武纪上涨的关键。就在成为上证50成份股前，寒武纪本已经是科创50、国证芯片指数的前五大权重股，也是沪深300的成份股之一。因此，一众与这些指数所挂钩的ETF势必将对公司予以配置。

截至三季度末，寒武纪前十大股东名单中拥有华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏国证半导体芯片ETF、华泰柏瑞沪深300ETF；同一时间点，持股公司市值最多的10只基金中，有8只为科创50、沪深300、国证芯片有关的ETF。

伴随着9月末市场股市热度四起，不少资金借道ETF对科创50、沪深300进行布局。根据西南证券统计，截至11月29日，科创50主题、沪深300主题ETF规模分别为1974.21亿元、9818.87亿元，相较9月27日分别大幅增加536.16亿元、327.96亿元。

而在科创50、沪深300等主题ETF纷纷“膨胀”并获得大量资金后，就必须对其持仓品种进一步增持。至此，一批增量资金被动流进寒武纪，并对最终股价形成正向影响。

40亿亏损撑起2300亿市值

业绩与市值，是寒武纪呈现的最大反差。

12月2日收盘，寒武纪报收562元，总市值达2346亿元。估值方面，公司市净率升至45.66倍，市销率高达313.28倍。

但寒武纪三季报扣非净利润依然亏损8.625亿元。纵观2020年上市以来，公司扣非净利润累计亏损幅度已超40亿元。据了解，寒武纪的研发投入极高。Wind统计显示，2020至2023年，公司研发费用分别高达7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元；2024年三季报显示，公司研发费用仍高达6.59亿元。

与此同时，寒武纪总营收较小，2020年至2023年及2024年前三季度，仅实现4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元、1.85亿元。

营收规模尚不及研发投入，如此一来，持续亏损难以避免。

为何会形成此番情形？事实上，身处高精尖领域的寒武纪难以大幅削减研发支出，问题主要集中于“惨淡”的营收。这背后，也折射出公司的商业化痛点。

2017年到2018年，寒武纪一度依托华为海思，取得终端智能处理器IP授权业务，并实现销售金额为771.27万元、1.14亿元，占主营业务收入比例分别为98.95%、99.69%。

2019年，寒武纪对华为海思终端智能处理器IP授权业务销售金额下降至6365.8万元。此后，华为选择自研昇腾910和昇腾310两款AI芯片，未与公司继续合作。

一来一去间，寒武纪失去了大客户，还因此使得原本担纲公司营收主力的ip授权业务变更为智能计算系统集成。此外，由于华为自研昇腾310芯片，也使得公司的思元290芯片在市场上又多了一位竞争对手。

值得一提的是，没有了华为的加持，寒武纪的客户来源开始不稳定且更偏向于政府部门。譬如，2021年及2022年，南京市科技创新投资有限责任公司、江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司分别贡献了公司60.81%、65.88%的年度营收，而这两者背靠的是南京国资和昆山国资。

当然，伴随着拥有华为海思背景的关键人物梁军于2022年上半年出走，寒武纪再寻觅商业化大客户似乎更为艰难。

既然商业化痛点如此突出，那寒武纪又凭借什么如此吸引市场青睐？

现如今，伴随着“自主可控”思潮的蔓延，国内科技领域大厂采购国产AI芯片意愿和占比持续提升；因此作为国内AI芯片领域的第一梯队企业，寒武纪“牵手”大客户的希望仍存。

与此同时，寒武纪思元590芯片于近年推出。有报道称，其性能对标英伟达H100和华为昇腾910B。若依托“自主可控”的背景成功推广，或可能打开互联网厂商的算力训练卡市场，形成规模收入。

此外，寒武纪也在重视生态发展，推出适用于所有芯片与处理器产品的软件开发平台Cambricon NeuWare。对标海外，此举近似于英伟达曾经推出的CUDA生态系统。

创始人陈天石身家暴涨

寒武纪的暴涨也让实控人陈天石身家暴涨。

据了解，陈天石才智过人，年仅16岁便考入中科大的少年班。2010年，他从中科大学计算机学院毕业获工学博士学位之后，开始在中科院计算所担任研究员。

经过六年的科技工作洗礼，陈天石正式创业，最终于2016年创立了寒武纪。凭借“高科技”关环加持，在公司诞生之际，寒武纪迅速收获一众资本青睐。

2016年至2018年间，寒武纪先后完成天使轮、Pre-A轮、A轮、A+轮、B轮以及战略融资，先后吸引科大讯飞、国投创业、阿里巴巴、联想、中信证券、招银国际、国风投、国新控股等几十位资方前来投资。彼时，寒武纪的估值已经达25亿美元。

2020年，寒武纪以历时68天的超快过会速度登陆科创板。开盘首日，公司股价报收212.4元/股，总市值850亿元。此刻，持有公司1.2亿股的陈天石，身价直接窜升至超254亿元。

在经历了短暂的炒作后，寒武纪的业绩表现与经营前景开始持续受到质疑，各路资金进而纷纷离场。上市前两年间，公司市值一度缩水至不足200亿元。

而资本市场的变化之快超乎想象，一度因各种逻辑遭遇“嫌弃”的寒武纪如今却成为了当红炸子鸡。现如今，公司市值超过2300亿，陈天石对寒武纪的持股市值已近680亿元。

值得一提的是，10月29日胡润研究院发布的2024胡润百富榜显示，彼时身价尚不足目前一半的陈天石便已是南昌首富。