经营亏损增加138% 金智维的扩张代价

台上讲的是具身智能，台下算的是一笔扩张账。9月7日，金智维与南京大学人工智能学院、蜂核科技联合启动“Agentic AI+具身智能软硬一体化解决方案”合作计划，描绘了一幅数字员工与数字工人协同的未来图景。上周，公司进一步委任招银国际融资有限公司与华升证券（国际）有限公司担任整体协调人，为港交所上市冲刺加码。

但翻开这家公司最新更新的招股书，多组数据正在讲述一个更现实的故事。2026年上半年，金智维营收约6512.9万元，同比增长41.7%，创下近年最高增速。但经营亏损较上年同期扩大138.2%，经调整净亏损同比扩大35%。一家尚未跑通盈利模型的企业，一边以具身智能拓展新赛道，一边以销售费用驱动增长，金智维的新故事讲得很漂亮，但扩张的代价，正一笔一笔落在账单上。

获客成本增速跑赢营收

提供AI数字员工及企业级智能体解决方案的金智维，近日在业务和资本层面均有新动作，但看业绩表现，却有几个不能忽视的矛盾点。

2026年上半年，金智维营收从上年同期的约4597.7万元涨到约6512.9万元，增幅41.7%。按照招股书披露的区间，这一增幅远高于2024年的12.3%和2025年的5.2%。对于营收增长，金智维在招股书中解释，“主要由于我们的客户群扩大，以及2025年订立的若干项目制合约完成客户验收，致使期内确认相关收入”。

翻开综合损益表，另一组数字正消解营收增长的含金量，销售及分销开支从2025年上半年的约2920.8万元涨至约5995.5万元，涨幅105.3%。

对应到营收，从2023年到2025年，金智维销售及分销开支与总营收的比例从29.1%先降到28%，再回到29.1%，到了2026年上半年该比例涨至92.1%，较上年同期的63.5%高出28.6个百分点。

2023年和2024年，金智维的销售及分销开支是三项开支中最高的一项。2025年研发开支成为这家公司最大的开支项，2026年上半年又回到销售及分销开支最高的状态。

“从积极面看，金智维正处于从技术验证走向市场扩张的关键阶段，公司的两种解决方案需要向更多行业客户进行推广覆盖，销售投入前置属于合理战略选择。但从可持续性角度，该行业的本质是客户续费型而非流量获取性业务，真正的健康增长应建立在客户留存率和客单价增长之上。”品牌IP营销专家陈彦颐向北京商报记者表示。

2026年上半年，金智维客户留存率60%，比上年同期多了1个百分点，2023—2025年，该数字分别是74%、68%和66%。2023—2025年三年间，金智维客单价分别是38万元、35万元和33万元，2026年上半年的客单价为15万元，根据招股书解释，“公司每年首6个月的客单价通常低于全年平均水平”。

经营亏损扩大

费用端的压力，也传导到了利润表。2026年上半年，金智维经营亏损约9633.8万元，较上年同期的约4043.6万元扩大138.2%。经调整净亏损也从上年同期的约4209.6万元扩大至约5682.4万元，增幅35%。

提到亏损，金智维在招股书中重点提到截至2023年1月1日的累计亏损和累计经营亏损数据。具体到2026年上半年公司经调整净亏损的扩大，金智维在招股书中解释道，“主要反映出随着我们持续拓展业务，我们对研发以及销售及分销活动的投资增加”。

2026年上半年，金智维研发开支从上年同期的3160.7万元增长到4252.7万元，涨幅34.5%，低于2026年上半年的营收增幅41.7%。2023—2025年，公司研发开支比率分别是35.7%、36.2%和38.1%，2026年上半年该数字是33.7%，较上年同期的43.3%少了近10个百分点。

如果将时间拉长，在金智维披露的2023年至2026年上半年时间段，公司均未实现盈利。2023年和2025年，经营亏损分别是约5972.5万元和约6754.1万元，经调整净亏损分别是约4906.5万元和2713.4万元。2024年是金智维经营亏损和经调整净亏损最低的一年，分别是约383万元和约295.3万元。

金智维在风险板块也提到“公司录得净亏损，并且经营活动现金流为负”。

具身新局是不是估值故事

在财务数据承压的同时，金智维讲了一个更大的故事，启动“Agentic AI（代理式人工智能）+具身智能软硬一体化解决方案”合作计划，提出“生产级具身智能”理念，核心是从完整企业任务出发，将业务理解、流程规划、系统操作和机器人执行组织在同一套任务体系中，让具身智能真正成为可以进入企业生产体系的智能执行能力。

用金智维董事长廖万里的话说，未来，一项企业任务可以由数字员工+数字工人共同完成，数字员工像白领，数字工人像蓝领。

更具体点，依托三方能力，金智维拟打造“AI决策大脑+AI行动引擎”核心架构。金智维发挥企业流程编排、系统连接与多类执行资源调度能力，蜂核科技提供机器人本体、具身小脑、视觉感知、运动控制及CoreStudio具身智能工作台等执行侧支撑，共同实现从业务目标理解、流程规划，到实体执行和结果回传的完整链路。

对于这次新布局，陈彦颐认为，“金智维积累的系统对接经验，是将智能决策从数字世界延伸到物理世界的必要中间层，方向本身不是为上市而讲故事”。另有业内人士告诉北京商报记者，“金智维在尚未实现盈利的背景下切入具身智能赛道，属于能力延伸叠加估值叙事的双重布局”。

值得注意的是，来自五大客户的收入占比正在上涨。2026年上半年，公司来自五大客户的收入占比为33.2%，这一比例在2023—2025年分别是29.9%、27%和24%，同期来自最大客户的收入占比分别是8.9%、9.3%、6.7%，这一比例在2026年上半年为9.1%。

营收、经营亏损、经调整净亏损、研发开支、五大客户收入占比等，现阶段金智维最关注哪项业绩表现？北京商报记者就此向公司相关人士发送了采访提纲，截至发稿，对方未予回应。