融资65亿港元扩产，剑桥科技“豪赌”光模块

10月8日，剑桥科技公告，拟以每股105.16港元的价格，配售1844.6万股新H股，募资19.3亿港元，并同步发售39.6亿元人民币可转债，合计募资约65.35亿港元。

拉长时间轴，这已是近12个月以来，第三笔H股融资扩产计划，期间累计融资136.59亿港元。这与上市8年仅一轮增发、合计10.6亿元融资规模形成巨大的反差。

扩张背后，源于早年外延式收购光模块资产，等来了批量出货期，股价更是提前反映景气周期，过去一年半里，A股股价经历了最高超8倍的巨大涨幅。

截至今年三季度末，2025年H股上市募资款中投向光模块部分、海外战略投资部分资金已使用完毕，此次加码包括中国嘉善、马来西亚、墨西哥及美国在内的海外生产基地建设，以及通过注资、固定资产投资或其他战略投资方式深度绑定供应链上游企业。

配股+可转债

10月8日，剑桥科技公告，拟配售1844.6万股新H股，每股配售价105.16港元，较前一日收市价114.30港元折让约8%，净募资19.3亿港元；同步发行39.6亿元人民币、以美元结算、2027年到期的零息可转换债券，初步转股价128.82港元，较收市价溢价约12.70%。两项合计净募资约65.35亿港元。

从股东层面看，若配售与转股先后完成，公司总股本将由约3.68亿股增至约4.22亿股，增幅约14.8%，A股占比由74.84%摊薄至65.20%。

资本市场的反映来看，10月12日，剑桥科技A股收盘价报175.87元/股，H股股价报收于92.9港元/股，分别收跌8.88%和11.44%。10月13日，受整体市场情绪回暖带动，剑桥科技A股反弹5.82%，H股股价反弹2.26%。

值得注意的是，这是剑桥科技一年内的第三次境外大规模募资。

2025年10月，剑桥科技以每股68.88港元在港交所挂牌，H股IPO净募51.57亿港元；2026年5月，公司以每股126.66港元配售1560万股H股，净募19.67亿港元；加上本轮65.35亿港元，12个月内累计融资136.59亿港元。

自2017年首发上市募资3.28亿元以来，过去8年，仅在2020年实施了一轮A股的增发，募资7.31亿元，合计不过10.6亿元。

“大刀阔斧”扩产，与公司出货节奏紧密相关，今年，公司800G光模块批量出货，1.6T进入小批量供货阶段。

靠宽带基本盘登陆A股后，2018年，公司以2747.63万美元（其中1.12亿元系IPO募资款），对Macom子公司光模块光组件资产进行收购；2019年再以4160万美元的对价，从Lumentum手中，买下Oclaro光模块业务。

外延式并购在此轮AI算力狂奔下，得到显著成效。

2025年、2026年上半年，公司实现营收48.23亿元、27.05亿元，归母净利润2.63亿元、3.28亿元。2018年-2025年，来自高速光组件与光模块的营收从5330万元增至16.75亿元，营收占比从1.69%增至34.73%。

与此同时，公司估值实现了质的飞跃，2025年4月，剑桥科技A股股价27.56元/股，市值不足75亿元，2026年6月中，股价最高突破263元/股，市值逼近1000亿元，期间最高涨幅超过854%，眼下，回到700亿估值水位。

本轮65.35亿港元募资中，55%（约35.94亿港元）计划投向扩大光模块产品产能，目标是在2027年底前，将高速光模块年产能扩大至少1000万件，满足客户对800G、1.6T及NPO产品的预期需求，新增产能将分配至中国嘉善、马来西亚、墨西哥及美国四大生产基地。

此外，向海外扩围基于当期公司的客户结构。

当前，公司海外营收占比从2020年的70%升至了93%附近，客户包括思科、海外云服务商等，日前新增了两家北美客户。据了解，公司马来西亚基地已完成二期车间扩建，墨西哥光模块洁净工厂预计2027年初投产，美国马萨诸塞州工厂预计2027年上半年开始试产下一代产品。

为哪般？

为补充融资的必要性，剑桥科技披露了“过往12个月所募集的资金”情况。

截至2026年三季度末，IPO的51.57亿港元净额中未使用约20.73亿港元，5月配售的19.67亿港元净额中未使用约7.17亿港元，两笔合计约27.9亿港元仍在账上，其中的12.76亿港元对应电信宽带、无线Wi-Fi网络产品投向，拟定使用时间表排至2027年底。

与之形成鲜明对比的是，募资中，用于高速光模块产能的12.89亿港元额度，已经用尽。

两笔投向资金使用效率的巨大差异背后，光模块业务正逐步取代早年100%由无线网络设备、智能家庭网关、电信宽带终端业务带来的盈利空间。

不过，近两年，公司客户付款账期有所拉长，2024年-2026年上半年，公司应收票据及应收账款分别录得12.38亿元、19.98亿元、26.20亿元，进而影响现金流，2025年、2026年上半年，公司经营活动现金流分别录得-4.71亿元、-11.13亿元，筹资活动构成重要外部资金来源。

值得注意的是，本轮募资中30%（约19.61亿港元）计划2027年底前，用于对精选上游供应链企业进行战略投资，包括通过注资、固定资产投资或其他战略投资方式，这一比例较IPO时的15%（实际7.73亿港元已使用完毕）翻了一倍，折射出公司供应链策略的根本转变。

过去一年，剑桥科技在上游的投资布局堪称密集。

2025年，公司使用500万元H股IPO募资款，参与苏州鼎芯光电科技有限公司（激光器芯片）增资扩股，完成后持股0.5525%；2025年12月，公司使用3.1亿元H股募资款，完成对扬中幸福家园创业投资合伙企业（扬中基金）的增资。

2026年以来，公司再落多笔股权投资。1月，剑桥科技通过（已并表）扬中基金，使用8000万元H股募集资金，向联营企业也是供应商之一的南京镭芯光电（CW DFB激光器芯片制造商）提供可转换借款，后债转股转为对其的股权投资。

7月，公司以自有资金出资8亿元参与设立嘉兴沪江光电产业基金，占比99.9988%，主要投资于光器件、芯片及核心IC领域企业。

对此，剑桥科技管理层日前表示，公司已通过战略投资和合作开发等方式，与超过20家上游产业链企业深化合作，每个核心器件布局2-3家供应商，单个项目持股比例基本维持在8%-15%区间，保障供应链长期安全。

值得一提的是，在业内，这种"中游控上游"的策略较为普遍。

从众多被投企业的投融资动向来看，中游企业不仅是谋求深度绑定，参与上游的生产研发供应，保证交付，也存在寄希望于产投协同的模式，在远期获得投资收益，创造利润增长点的盘算。

扩产潮

剑桥科技的激进扩产，并非孤例，放眼整个光模块行业，正处在一场AI算力驱动的集体性的扩产潮中。

2020年以来，全球主要光模块厂商资本开支复合增速超过20%，扩产集中在泰国、马来西亚、越南等地。

其中，海外厂商，扩产更为激进。2025年，Coherent、Lumentum资本开支分别为32亿元、17亿元。日前，美国本土光模块龙头AAOI，计划将800G和1.6T光模块月产能从2026年一季度末的约10万只，扩张至2027年底的超过93万只，两年产能增幅接近10倍，超半数产能落地德克萨斯州。

2025年，中际旭创、新易盛、光迅科技、剑桥科技资本开支分别27.6亿元、13.2亿元、8.3亿元、9.6亿元。2026年上半年，各家固定资本开支支付的现金增至48.02亿元、12.64亿元、6亿元、6.85亿元。

今年上半年，光模块企业业绩集体暴增，是扩产红利的直接体现。

摩根士丹利在5月的报告中，把全球AI光模块出货量预测大幅上调：将2026出货量由5300万只调至7300万只，2027年7100万只调至1.41亿只，2028年出货量由8000万只调至1.5亿只。

另一方面，集体扩产的"弊"，同样不容忽视。

当前800G、1.6T的扩产，是基于对2027年及之后AI算力需求的乐观预期。一旦云厂商资本开支不及预期，或者AI商业化变现慢于预期，这些提前锁定的产能就会变成负担。光模块是重资产、高折旧的行业，产能利用率一旦下滑，利润会迅速被折旧吞噬。

此外，还有技术迭代的潜在影响。

光模块正从800G向1.6T、3.2T快速迭代，CPO（共封装光学）、LPO（线性驱动可插拔）、NPO等新技术路线也在演进。CPO技术将光引擎前移到交换ASIC封装基板，可能对传统可插拔光模块形成局部替代。

扩产是押注，答案，要等需求来揭晓。