五芳斋产品结构单一，不缺钱却要上市融资10.5亿

近日，浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称“五芳斋”）首次公开发行股票上市获通过，将在上交所主板挂牌上市。这意味着，A股资本市场很快将迎来“粽子第一股”。

据招股书披露，五芳斋成立1998年4月27日，专注于以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售，形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地。“五芳斋”最早始创于1921年，公司是全国首批“中华老字号”企业。

然而，就是这样一家“老字号”企业却深陷“虚假宣传”风波。近期，千余名消费者在在第三方投诉平台黑猫投诉投诉五芳斋，质疑五芳斋利用虚假宣传骗取消费者个人信息，希望五芳斋方面对此做出解释和赔偿。

那么，作为一家即将上市的“老字号”企业，为何会陷入虚假宣传风波？

对此，记者3月8日给五芳斋方面发去了采访函，但截至发稿并未收到官方对采访问题的回应。

同时，记者致电五芳斋全国服务热线，表明采访意图，对方表示会向相关部门反映，相关部门的人稍后会联系记者。待记者联系公司招股书披露电话时，电话一直未有人接听。

产品结构单一，销售严重依赖华东市场

据五芳斋招股书显示，其粽子系列产品2018年至2020年以及2021年1-6月收入占比分别为66.28%、67.74%、70.77%、84.06%，产品结构相对单一，粽子的收入占比逐年增加。尽管，除粽子系列外，公司还有月饼系列、餐食系列及其他，但销售情况远不及粽子，且月饼与粽子一样，具有明显的季节性，上半年几乎没销量。

作为季节性产品，粽子的销售旺季主要集中在端午节前。对此，五芳斋在招股书中表示，“由于产品销售存在季节性波动，公司在产能分配、员工招聘、市场营销等方面也将面临较大的经营压力风险”。

此外，在销售方面，五芳斋还严重依赖华东市场。2018年至2020年以及2021年1-6月，公司营收中来源于华东地区的收入占比分别为63.23%、61.45%、55.82%和54.67%，占比超过五成。对此，五芳斋在招股书中表示，“由于各区域地理环境、民风习俗不同，消费者的消费习惯、产品需求和口味偏好不同，对公司品牌和产品的认识和忠诚度有差异”。

营收增长或因粽子涨价，委外加工存安全隐患

据招股书显示，五芳斋粽子近几年的销量一直呈下滑趋势，2018年至2020年粽子销量分别为4.11亿只、4.08亿只、3.66亿只，而同期粽子系列营收分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元。在粽子销量下滑的同时，营收不降反增。这或许意味着，五芳斋的粽子近几年可能存在涨价。

同时，记者还发现，五芳斋主要产品粽子还存在委外加工的情况。2018年-2020年以及2021年上半年，委托加工生产的粽子产量占粽子总产量的11.66%、13.40%、25.01%和25.49%，呈现逐年增长的趋势。对此，公司在招股书中表示，“粽子系列产品季节性较强，公司目前的产能条件无法完全满足销售旺季产品的供应，公司通过委托外部供应商加工的方式安排生产”。

虽然，委外加工能帮五芳斋解决销售旺季产品的供应，但这种形式存在最大的弊端就是品控管理的缺失，较易出现产品质量方面的问题。尽管，五芳斋也在招股书中强调，“制定了一系列管理制度，对供应商的甄选、考核、评价作出了清晰具体的规定，与委托加工企业间建立了完善的质量监督体系”。

但是五芳斋粽子的食品质量问题依然存在。有网友在第三方投诉平台黑猫投诉反映称，第一次购买五芳斋粽子在粽子里吃出了粽叶，补发后的粽子又出现保质期内发霉长毛的情况。

研发投入远不及销售和管理费用

在招股书中，五芳斋表示，“公司需要不断进行产品优化，紧跟行业消费趋势及时推出符合市场需求变化的新产品”，同时又强调了，“多年来，公司一直致力于食品配方、核心技术的研发”，但是公司实际研发投入却不及营收的0.5%。

具体来看，公司2018年至2020年以及2021年1-6月研发费用分别为691.92万元、875.28万元、1008.54万元、581.34万元，分别占营收的0.29%、0.35%、0.42%、0.27%。

同时，据招股书披露，在公司的员工专业结构中，截至2021年6月30日，研发人员仅有31人，占员工总人数的0.8%。值得注意的是，公司销售人员高达2006人，占总人数的51.49%

另一方面，销售费用和管理费用则是公司的一大成本支出。尽管，两项费用近几年的营收占比有所下降，但依然维持在较高水平。其中，销售费用从2018年的7.74亿元减少至2020年的6.93亿元；管理费用从2018年的1.65亿元增长至2020年的1.69亿元；两项费用合计占营收比从2018年的39.27%略减至2020年的36.03%。到了2021年上半年，公司销售费用高达4.7亿元，远超去年全年的一半。

不缺钱却要上市融资10.5亿，新增产能消化存疑

在主营业务方面，五芳斋产品结构相对单一且严重依赖华东市场；在营业成本方面，销售费用和管理费用依然维持在较高水平。在此情况下，五芳斋却难以在研发上持续发力，是缺钱了吗？

但其实，五芳斋并不缺钱。据招股书显示，截至2021年6月30日，公司账面上仍有高达7.77亿元货币资金，同时其负债水平较低。

此外，在2018年至2021年期间，公司还进行了4次现金分红，累积分配现金股利达到3.55亿元，均实施完毕；其中，在IPO前夕，2021年3月29日，公司还给股东们派发了1.13亿元。据悉，截至IPO前，公司实际控制人厉建平、厉昊嘉父子通过五芳斋集团间接控制公司50.06%的股份，为分红最大受益人，累计套现约1.78亿元。

如此看来，五芳斋上市前不仅巨额分红，手上还握有7.77亿元的现金，因此五芳斋并不是因为缺钱才上市。那么，五芳斋此次上市融资的真实意图存疑。

根据招股书显示，五芳斋此次IPO拟募集资金10.56亿元用于三期智能食品车间建设项目（以下简称“项目一”）、成都生产基地升级改造项目（以下简称“项目二”）、数字产业智慧园建设项目（以下简称“项目三”）、研发中心及信息化升级建设项目及补充流动资金。

其中，项目一和项目二拟投入募集资金合计约5.01亿元，占拟募集资金的47.44%；两个项目建成后，可实现新增年产1.2亿只粽子类产品。此外，项目三涉及购买土地，购买费用达到2431.25万元，占该项目的投资比例为5.99%。

据悉，2018年至2020年，公司粽子系列产品产能利用率分别为121.3%、84.82%、60.57%，逐年下降。2020年，五芳斋粽子系列产品产能为4.5亿只，而自主生产产量为2.73亿只，较2018年和2019年均大幅下降。在主导产品产能利用率、自主生产产量双双下降的情况下，新增1.2亿只粽子产能消化存疑。

实控人曾卷入“贿赂风波”

记者发现，五芳斋董事长、实控人历建平曾卷入“贿赂风波”。据招股书披露，“2018年春节期间，冯水祥利用担任嘉兴市实业资产投资集团有限公司党委书记、董事长等职务便利，为五芳斋集团董事长厉建平在企业担保融资过程中谋取利益，在美国收受五芳斋集团董事长厉建平0.8万美元，回国后退还厉建平0.6万美元，实际收受0.2万美元”。

虽然最后，五芳斋及厉建平在此次案件中并未受到追责，但招股书中也表明历建平的确实有过贿赂的问题。

曾给经销商做融资担保

此外，记者还发现，五芳斋曾经还给经销商做过融资担保。据招股书显示，“涿州市盈泰商贸有限公司（以下简称“盈泰商贸”）曾为公司经销商，公司以前年度为其提供担保并履行担保责任而代涿州盈泰商贸有限公司清偿银行借款及利息257.18万元”。

据中国裁判文书网数据显示，盈泰商贸与华夏银行股份有限公司嘉兴分行，签订了《华夏银行小企业网络贷最高额借款合同》，约定合同项下的最高额融资额度为400万元，实际借款300万元，为期6个月。其中，250万元未能按时还款，由五芳斋代为偿还了借款。后来，盈泰商贸财务状况恶化，仅归还五芳斋1077377.22元。剩余无法收回的1494467.01元被公司计提坏账准备，并于2020年度核销。