穆迪：予上海建工美元票据“Baa2”评级展望“稳定” 风险依赖政府支持背书

中华网财经讯，6月8日，穆迪授予永达投资有限公司拟发行的高级无抵押票据“Baa2”评级，评级展望“稳定”。该票据由上海建工集团股份有限公司（600170.SH，Baa2稳定）提供担保。

评级依据

拟发行票据的“Baa2”评级反映了上海建工的无条件和不可撤销担保，以及该票据与上海建工的其他高级无抵押债务具有同等地位。

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示，“拟发行的票据对上海建工的信贷指标影响有限，因为发行所得收益将主要用于为该公司的离岸债务进行再融资。”

上海建工的“Baa2”评级包含了其独立信用实力和一个子级的提升，这是基于穆迪的预期，即在该公司面临压力时，上海政府以及中国政府（A1，稳定）将通过上海建工的母公司上海建工（集团）总公司向其提供支持。

上海建工的独立信用实力得益于其庞大的规模、在上海的长期业绩记录和强大的业务表现，以及其稳健的新增订单量（这有助于提高其收入可见度）。

另一方面，上海建工的评级受到财务杠杆率较高、利润率相对较低以及业务集中在上海等因素的制约。

上海建工2019年的杠杆率（以调整后债务/EBITDA衡量）为5.6倍，但在未来12-18个月内可能会暂时增至6.5-6.8倍左右。驱动杠杆率增加的因素包括，公私合营（PPP）项目和房地产开发的债务增加，疫情导致EBTIDA增长放缓，以及高杠杆的天津住宅集团的潜在合并。天津住宅集团是天津市政府目前拥有的一家房地产开发商和建筑商。

2020年4月，上海建工宣布计划以约3.28亿元人民币收购天津住宅集团51%的股权。穆迪预计，对天津住宅集团的收购如果完成，可能会使上海建工的杠杆率上升0.4-0.8倍，具体取决于上海建工将从天津住宅集团继承多少额外债务。

天津住宅集团的合并而导致的潜在杠杆率上升，将削弱上海建工的独立信用状况，但这将通过其母公司获得的预期政府支持而得到缓解。穆迪还预计，鉴于上海建工在上海本土以外扩张，收购天津住宅集团将有助于增强该公司的地域多元化。

上海建工具有良好的流动性。截至2020年3月底，该公司持有现金和现金等价物520亿元人民币，足以覆盖其130亿元人民币的短期债务和约20亿元人民币的预期资本支出。作为上海市重要国企的子公司，上海建工拥有强大的国内资本市场融资渠道和银行信贷渠道。截至2019年底，上海建工已获得银行授信1780亿元，其中1100亿元未使用，占62%。

穆迪预计政府将通过上海建工母公司向其提供支持，依据是：（1）上海建工是建工总公司最重要的子公司，而上海市政府全资拥有建工总公司;（2）建工总公司和上海建工在中国建筑业和在上海提供基础设施开发和维护服务方面的重要作用;（3）上海建工对建工总公司的战略重要性，2019年其收入约占建工总公司收入的98%，总资产约占97%;以及（4）两家公司拥有共同的高级管理团队。

在治理风险方面，该评级考虑了以下情况：上海建工受建工总公司控制、管理和监督，建工总公司是由上海市政府100%控股的国有实体。作为上海证券交易所的上市公司，上海建工拥有业务和财务业绩披露的良好记录。该公司由经验丰富的管理团队领导，并有良好的项目执行记录。

稳定的展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，上海建工的信用状况在仍将符合其评级水平，并将继续通过其母公司获得政府的大力支持。