穆迪：予阳光城发美元票据“B2”评级 债务杠杆较高限制了公司评级

中华网财经7月10日讯：日前，穆迪已授予阳光城集团股份有限公司（Yango Group Co., Ltd.，简称“阳光城”，000671.SZ，B1稳定）拟发行的美元票据“B2”高级无抵押评级，评级展望“稳定”。

据了解，该票据将由阳光城的全资子公司阳光城嘉世国际有限公司（Yango Justice International Limited）发行，阳光城提供担保。阳光城计划利用发行所得收益为其现有的离岸债务进行再融资。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行债券将延长阳光城的债务到期情况，而不会对其信用指标产生实质性影响，因为该公司将利用所得收益为现有债务进行再融资。”

穆迪预计，未来12-18个月内，阳光城的收入/调整后债务将从2019年的48%上升至65%-70%，原因是该公司过去一至两年稳健的合同销售带来了强劲的收入增长。

同样，该公司的利息覆盖率（以调整后EBIT/利息衡量）将从同期的2.2倍提高到2.5-3.0倍左右。

阳光城2020年前5个月的合同销售总额同比下降约6.1%，至631亿元人民币，主要原因是新冠疫情引起的业务中断。尽管如此，穆迪预计，在强大的销售执行能力、充足的可售资源以及核心市场住房需求相对稳定的支撑下，阳光城2020年的销售额将与2019年基本持平。

阳光城的“B1”企业家族评级（CFR）反映了该公司致力于强化其财务状况，以及优质的土地储备、庞大的经营规模、良好的流动性和获得在岸和离岸市场融资的能力。

另一方面，由于该公司在过去两三年通过举债扩张来支撑其快速增长，因此债务杠杆率虽有所改善，但仍处于较高水平，这限制了该公司的评级。

阳光城的流动性状况良好。穆迪预计，该公司的现金持有量，加上营运现金流，将足以覆盖其未来12-18个月内到期的债务（包括境内可回售债券）和承诺的土地付款。

截至2019年12月31日，该公司的现金余额为420亿元人民币，可支付其335亿元人民币短期债务的约1.3倍。

“稳定”的展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，阳光城将（1）执行其销售计划；（2）在土地收购方面保持纪律；（3）改善杠杆率；（4）保持良好的流动性。

由于存在结构性从属风险，阳光城担保债券的“B2”高级无抵押评级较其“B1”企业家族评级低一个子级。这种风险反映出，阳光城的大部分债权在其运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将更低。

可能导致评级上调或下调的因素

如果阳光城（1）在土地收购和财务管理方面保持纪律；（2）继续改善融资渠道；（3）保持良好的流动性；（4）在保持合同销售增长的同时改善债务杠杆率，那么穆迪可能会上调阳光城的评级。

表明评级上调的信用指标包括：（1）阳光城的收入/调整后债务增至70%-80%以上；以及（2）调整后EBIT/利息持续保持在3.0倍以上。

另，如果阳光城（1）合同销售疲软；（2）利润率大幅下降；（3）流动性减弱；以及（4）债务杠杆率或信托融资敞口大幅上升，那么穆迪可能会下调该公司的评级。

表明评级下调的信用指标包括：（1）阳光城的EBIT/利息覆盖率低于2.0倍；（2）收入/调整后债务低于50%-55%；或（3）现金/短期债务持续低于1.0倍。

阳光城集团股份有限公司成立于1995年，是一家专注于大福建地区和长三角地区的中国房地产开发商。该公司于2002年在深圳证券交易所上市。阳光城的业务主要侧重于大众市场住宅开发。截至2019年12月31日，该公司的土地储备总量约为3290万平方米。