扣非净利连续5季度下滑，养元饮品靠理财续命？

日前，六个核桃的母公司养元饮品（603156.SZ）交出上市后第三份年度成绩单，继2017年后，其营收净利再度双降。做为企业“蓄水池”的预付款项也连续两年下降。

同日，养元饮品发布了2020年第一季度的财报，延续了年报的颓势后，其扣非净利润也创下了连续5季度下滑的记录。

此前，养元饮品一直采取的砸广告拉动销售的模式，然后去年的高投入却并没有换来预期的业绩回报，自有资金理财的回报率也并不高。

植物蛋白饮料的行业已趋饱和，竞争日趋激烈，留给养元饮品的窗口期还有多少？

连续5季度扣非净利润下滑

根据养元饮品发布2019年财报，报告期内，公司实现营业收入74.59亿元，与上年同期相比下降8.41%；归母净利润27.0亿元，同比-4.99%；扣非净利润为22.4亿元，同比7.47%。

具体来看，公司旗下产品的营收全线下滑，占全年营收99%以上的核桃乳营业收入为73.78亿元，同比下滑-8.42%；其它蛋白饮料如核桃花生露、核桃杏仁露等营收也同步下降30.06%；其它饮料如养元红枸杞饮料和六个核桃植物酸奶等则大幅下滑67.52%，仅为559.72万元。

养元饮品销售占比前四大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区、华北地区，销售占比分别为32.48%、27.36%、18.22%、15.24%。

养元饮品在财报中认为，这些地区是我国经济较为发达或人口较为密集的省份，仍有相当大的市场潜力可以挖掘。同时，华南、西北、东北市场有待进一步拓展，对这些市场的拓展将为公司中长期的稳定发展奠定坚实的市场基础。

但是从数据来看，上述各销售地区的营收全部下行，其中西北地区下滑惨重为，为18.94%，华东、华中、华北、东北地区的营收下滑幅度皆在8%以上。

同时，养元饮品发布的一季度财报延续了业绩下滑的趋势，营收为12.77亿元，同比下降48.78%；净利润为5.26亿元，同比下滑38.16%。华东、华中、西南地区的营业收入下滑幅度均在50%左右。扣非净利润为3.98亿元，同比-51.20%。这也是养元饮品连续5季度扣非净利润下降。

养元饮品在财报中认为，一季度业绩下行，一方面是受到新冠疫情的影响，另一方面2020年春天比去年春节提前了11天，旺季提前，导致一季度销售同比下滑。

中国食品分析师朱丹蓬对蓝鲸财经记者表示，植物蛋白饮料行业自2017年结束高速发展，品类都在萎缩，养元饮品去年的业绩符合行业的发展趋势。事实上近年养元饮品也在调整，比如签约朗朗、推新品、调渠道，但无法迅速扭转品牌调性和礼品属性，因此业绩下行也在预料之中。

蓄水池被抽干

据了解，养元饮品自其前身1997年设立起，一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。2004年，养元饮品脱离衡水老白干集团，完成私有化，员工高度持股。主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳。

2018年，养元饮品正式登陆资本市场，然而该公司在上市不足20个交易日内闪电破发，一度从“最贵新股”沦落为“最熊新股”。

在此期间养元饮品产品结构单一的问题凸现出来。资料显示，养元饮品2014年、2015年、2016年，核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为94.90%、95.41%、97.30%。

朱丹蓬对蓝鲸财经记者指出，从行业角度来看，植物蛋白饮料风口已过，同类型企业都遭遇增长瓶颈，椰汁、豆奶这两个品类还在不断挤压着核桃乳的市场份额。从企业自身角度来看，养元饮品一直以来严重依赖核桃乳大单品，单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响，抗风险能力较弱，一旦品类市场萎缩，对其就会形成灭顶之灾。

此外，蓝鲸财经记者发现，在2018、2019年财报和2020年一季度报中，预收账款在持续减少，分别为－14.34%、－30.12%和－70.80%。

据了解，养元饮品是卖断式预收款销售，即先款后货，因此预收款项也在某种程度上是企业的“蓄水池”，是企业的重要财务指标之一。

在2019年财报中认为，公司预收账款较期初减少，主要原因是预收的经销商货款，报告期内已符合收入确认条件，实现销售收入所致。

香颂资本执行董事沈萌认为，养元饮品的预收款降低，实际代表的是是渠道的销售压力，即渠道来订货的数量可能减少。

朱丹蓬对此指出，六个核桃的产品决定了不是以高毛利吸引经销商打款，而是以规模效应。目前养元饮品处于全渠道的布局期和磨合期，可能是因为渠道的变化导致了经销商的打款降低。

理财收益率偏低

在业绩下滑，蓄水池位下降的情况下，养元饮品依然采取了高宣发的模式。

据财报显示，2019年养元饮品的销售费用为10.74亿元，同比上升4.06%，占其营收的14.4%。其中，广告费和市场推广费便高达5.8亿元，占营收的7.7%。

虽然广告费在攀升，但养元饮品的业绩却没有达到预期效果，砸广告拉动销售的策略似乎失灵了。

与此同时，养元饮品多次以闲置资金购买理财产品，截至2020年3月31日，养元饮品货币资金为2.98亿元，交易性金融资产为98.80亿元，其他流动资产中包含的理财产品金额为3.01亿元。

4月18日，养元饮品再次宣布，拟使用不超过人民币90亿元的闲置自有资金进行现金管理。截至当天，养元饮品最近12个月使用自有资金委托理财的实际投入金额高达204.74亿元，实际收益3.29亿元，收益率不足1.6%。

沈萌对蓝鲸财经记者表示，上市公司采用自有资金购买理财产品，是A股常见做法，不过养元饮品的投资收益率偏低，一方面有可能是企业与当地银行合作买理财产品，另一方面理财产品风险较低，收益比活期高而方式灵活。