凤祥股份欲回A股：预告业绩锐减近八成、负债率高企

《投资者网》潘婉瑜

1月31日，凤祥股份发布的2020年业绩预告称，与2019年度8.34亿元人民币净利润相比，预计2020年度溢利将减少至约1.6至2亿人民币，减幅约76%至81%。

值得留意的是，虽然凤祥股份业绩出现大幅下滑，但公司前脚才跨入港股市场短短不到一年的时间，便打算“回归”A股市场了。

1月29日，山东凤祥股份有限公司（下称“凤祥股份”，09977.HK）发布公告称，董事会已批准公司启动A股上市的相关筹备工作。截止1月29日，凤祥股份已向山东证监局提交A股上市辅导申请，辅导机构为华泰联合。

如果此次成功回A，凤祥股份将成为鸡肉食品制造领域首家“A+H”上市公司。此前，公司刚刚于2020年7月16日在港交所主板上市。

公开资料显示，凤祥股份于2010年在山东成立，目前是我国最大的一体化白羽鸡肉出口公司，主要从事生产及推广各种深加工鸡肉制品，公司的主要产品包括深加工白羽鸡鸡肉制品，生产肉制品及鸡苗等。公司出口的海外客户分布在日本、马来西亚、欧盟、韩国、蒙古及新加坡等市场。

营收增长VS净利润大幅下滑

1月31日，凤祥股份发布2020年业绩预告称，截至2020年12月31日，与2019年度8.34亿元人民币净利润相比，预计2020年度溢利将减少至约1.6至2亿人民币，减幅约76%至81%。

公司表示，2020年盈利下滑的主要原因为：1，由于鸡苗价格大幅下滑，且公司主动大幅减少鸡苗产销量，鸡苗业务溢利减少；2，鸡肉价格大幅下降，公司生鸡肉制品之平均售价降低，鸡肉制品毛利减少；3，销售、营销、推广及研发费用因公司增加对其新零售业务的资源投资而增加。

把时间拉长来看，凤祥股份2020年业绩波动显得较为明显。2019年及截止2020年6月30日，凤祥股份的营收分别为39.26亿元及19.03亿元，同比分别增长23%及13.2%；净利润为8.37亿元及1.45亿元，同比增长510%及下滑57%。上述数据显示，2020年上半年，凤祥股份业绩营收实现增长的同时，净利润已出现大幅下滑的迹象。

无独有偶，凤祥股份同行业的其他竞争对手在同期也出现营收及净利润均下滑的迹象，例如：圣农发展及仙坛股份2020年中报显示，期内分别实现营收增速-0.82%及-1.23%，净利润增速-21%及-34%。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，在前两年猪周期不正常的情况下，鸡肉迎来了市场良机，不过，从去年下半年开始，随着整个猪周期的正常化，鸡肉产品迅速陷入了新一轮的低价困局。“不过，未来国家将会扶持一批特大型的养鸡企业。”他补充道。

香颂资本董事沈萌向《投资者网》表示，鸡肉和猪肉属于可以相互替代的动物蛋白产品，当猪肉价格受猪瘟影响导致供给萎缩后，对鸡肉的价格也形成带动和支撑，间接提高鸡肉企业的业绩，“但是，随着猪瘟影响减弱，猪肉价格波动回归传统的猪周期，鸡肉及鸡肉调理品的价格可能一样会受到抑制。”

《投资者网》致函公司董事会主席刘志光，问询凤祥股份将如何改善净利润下滑现状，但并未收到对方回复。

资产负债率长期高于行业均值

《投资者网》梳理财报发现，除了公司业绩近期出现波动较大，凤祥股份的资产负债率长期高企也值得关注。

截止2020年6月30日，公司的资产负债率为55.7%。尽管相较2017-2019年期间的127.9%、104.2%及60.4%有所下降，但仍高于行业平均水平（同期，圣农发展及仙坛股份的资产负债率分别为34.17%及18.3%）。

凤祥股份资产负债率长期高企的原因是什么？公司的偿债能力如何？就此，朱丹蓬认为，鸡和猪一样都有生长周期，会对资金占用程度较高，这注定了行业内企业整体负债率偏高，“属于正常现象”。

不过，博大金融集团非执行主席、大中华区资深金融专家及投资银行家温天纳则表示，“农业化生产企业的负债率偏高，这其实并不是特别理想的现象，因为这在一定程度上会把回报率压低。从投资角度来看，这样企业的利息支出是笔不小的数目，这会对公司的营业额和净利润产生直接影响。随着新冠疫情持续，市场对生鲜食品的需求会出现若干改变，这是投资者需要留意的趋势。此外，从冰鲜制品的运输成本角度来看，也会加重。这些都会增加鸡肉制品企业的财务负担。”

沈萌向《投资者网》透露，负债率高的企业如果遇到周转率低流动性差，容易造成“经营性休克”，“而农牧企业因为融资门槛高于一般制造业，资金链要更紧绷，也难以降低负债率，因此容不得任何风吹草动，如果出现任何鸡瘟或禽流感等疫病，就可能很快导致企业陷入困境。”

除了资产负债率较高外，作为业内出口量及收入位居业内前列的凤祥股份，近期其鸡肉制品的出口业绩也引发投外界的关注。

疫情之下出口销售收入上涨乏力

根据沙利文报告，在内地白羽鸡肉出口企业中，就出口收入计，公司于2018年排名第一，市场份额为8.6%（按产生的出口收入计量）；就2018年出口量计，市场份额为10.4%（按产生的出口量计量）。同期，在白羽鸡肉出口商中，五大参与者占2018年中国总出口收入的29.9%及2018年中国出口总量的28.7%。

换言之，2018年，公司在出口量及收入上均排名第一。不过，2020年在新冠疫情影响之下，公司的出口销售表现如何？能否继续保持我国出口市场份额第一的地位？

公司财报显示，截止2020年6月30日，公司的出口销售收入为4.5亿元，同比仅增长1%。不过，同花顺数据显示，同期的圣农发展出口销售收入为2.2亿元，同比减少21%；仙坛股份则逆袭拓展海外市场，但销售额仅为22.3万元，占其总收入的比例几乎可忽略不计。

也就是说，2020年在疫情之下，业内企业的出口业绩大多呈现下滑现象。

对此，朱丹蓬表示，新冠疫情对2020年及未来的进出口影响都非常大，“整个鸡肉制品行业基本上都是把国内大循环与国内国际双循环作为一个新的战略，目前较多鸡肉制品企业的主要销售市场还是以国内大循环为主。”

值得注意的是，疫情期间，公司鸡苗业务的盈利大幅下降。截止2020年6月30日，鸡苗的销售毛利为人民币1690万元，同比下滑88%。

公司就此表示，主要由于公司主动提前淘汰老龄鸡群，引进新父母代种鸡苗，减少当期鸡苗产量；另外，受疫情影响，每只鸡苗销售价格为2.9元，同比下降57.1%及公司主动减少对外鸡苗销售数量，增加自养数量。