7.3成“魔性”关口，2025年人民币汇率几何？

12月31日16:30，在岸人民币（USD/CNY）（以下简称“在岸人民币”）定格在7.2988，全年未能触及7.3这个颇具“魔性”的关口，相较于2023年的走势窄幅运行于7-7.3区间内。

近期，由于受到美元指数走强等因素的影响，在岸人民币已连续9个交易日贴近7.3关口极限运行，其中12月19日和12月27日均曾触及7.2999，但未能进一步突破。

2024年在岸人民币可谓拥有“一点”好运，但面对即将到来的2025年这一好运是否还能延续？目前部分投研机构预判2025年在岸人民币将出现进一步贬值，而对于低点极值的预测则众说纷纭，市场中甚至还弥漫着“破8”的极端悲观情绪。

中国外汇投资研究院首席分析师孙斌表示，7.2999的价格并非巧合，其中彰显了我国对人民币汇率的精准调控。但人民币在2025年的大部分时间或将面临贬值压力，同时叠加避免贬值失速的稳汇率政策作用，一压一推之间，预计明年人民币波动率与2024年相似，不会出现大起大落，而在岸人民币的常态化价格波动区间为7.08-7.4。此外，孙斌强调，即使2025年的某一时点，在岸人民币击穿7.5关口，对于这种不具持续性的无效价格不应过度关注。

此前，在谈及人民币汇率变化时，国家金融与发展实验室理事长李扬表示，汇率的变化存在诸多非实体因素，不能听任外汇市场的投机因素来主导货币政策，而相较于“保汇率”，“保外汇储备”更加重要。

“一点”好运

相较于在岸人民币的“一点”好运，离岸人民币（USD/CNH）已在12月19日有效突破7.3关口，究其此次人民币贬值压力增加的原因，主要来自于美联储12月的“鹰派降息”。而截至发稿前，离岸人民币再度刷新年内低点，一度跌至7.3698。

在特朗普再次当选美国总统，贸易保护政策可能助推美元进入新一轮强势周期的背景下，2025年人民币汇率将如何演绎受到市场关注。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前人民币对美元汇率主要受两个因素牵动：一是美元走势，这会造成人民币对美元汇率被动升值或贬值；二是国内宏观经济走势，决定了人民币内在升值或贬值动能。另外，重大事件引发市场情绪变化也会在短期内对人民币走势形成较强扰动。

此前，美国当选总统特朗普宣称，将对加拿大、墨西哥和中国征收高额关税。随着未来我国外部经贸环境变数加大，以及目前美元的高位运行，不少机构研判2025年人民币汇率将跌破2023年9月创下的低点。

但刚刚结束的12月中央经济工作会议明确要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这也是该会议连续第三年强调稳汇率政策。同时央行货币政策司有关负责人于12月13日表示：“明年还将深化汇率市场化改革，加强汇率预期管理，有力应对外部冲击，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，是指CFETS等三大一篮子人民币汇率指数保持基本稳定。”王青解释道，若明年美元因美国新政府贸易政策而出现较大幅度升值，人民币没有必要为保持对美元汇价基本稳定，而跟进美元对其他非美货币大幅升值。这将脱离经济基本面基础，也不利于发挥弹性汇率对宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。而如果未来人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌情况，监管层必定会及时动用各类稳汇市的工具。

从过往央行应对人民币过度贬值所用的工具种类可谓丰富，包括降低外汇存款准备金率、调高远期购汇风险准备金，上调跨境融资宏观审慎参数等。而近期在人民币贬值压力增大的背景下，央行明显加大了逆周期因子作用，人民币中间价持续处于7.2以下，以此对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。

悬而未决

从央行获悉，截至2024年11月末，我国外汇储备为32658.6亿美元，较年初增加278.83亿美元，全年维持在32000亿美元以上。但相较于2023年我国外汇储备增加1102.86亿美元，目前由于我国12月外汇储备数据尚未公布，全年是否可以实现增加还悬而未决。

数据来源：央行 制图：和讯

目前，我国外汇储备大体分为两部分，分别为美元资产和非美元资产。王青表示，2023年我国外储全年出现较大幅增加，主要原因是2023年末美元指数较上年末下行2.04%，带动我国外储中非美元资产估值上升。同时，受美欧央行先后停止加息等影响，2023年全球资本市场出现较大幅度上涨，也导致我国外储中金融资产估值相应出现较大幅度上升。

分析2024年12月我国外汇储备中各类资产的变化，孙斌表示，由于中美利差导致近年我国外贸企业年底阶段性集中结汇意愿下降，所以不会给我国外汇储备中的美元货币资产带来较大影响。但目前我国持有大概7600亿美元美债，而12月美债收益率上行，对应计算美债价格下降4.2%-4.3%，会给我国所持美债资产带来320亿至325亿美元的减值损失。同时，12月美元指数出现较大幅度升值，我国外储中非美元资产估值或将缩水。因此，在上述因素的综合作用下，2024年我国外汇储备规模或低于年初水平。

此外，王青强调，按不同标准测算，当前我国3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平。后期伴随美联储持续降息，美元指数上升空间有限；在全球金融环境转向宽松的前景下，全球资本市场持续大幅下跌的风险较小。这意味着未来一段时间我国外储规模还会稳定在略高于3万亿美元这一水平。这将为保持人民币汇率处于合理水平提供坚实基础，成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

徐徐图之

12月18日，环球银行金融电信协会（Swift）更新数据显示，2024年11月人民币在全球支付货币中的占比为3.89%，升至第四大最活跃货币。同期人民币在国际贸易融资中的占比为6.41%，创历史新高。

“近年来，人民币国际地位的提升是不争的事实，这与我国的经济底蕴和开放态度密不可分。”孙斌表示，我国拥有全球最全的产业链体系，而持有人民币就如同拿到了一张享受全世界最丰富商品供应体系的入场券，同时对于贸易伙伴而言，人民币具有稳定的信用，这也是近年人民币国际化水平提升的关键因素之一。

此外，从近期央行发布的相关信息显示，今年以来全国多地跨境人民币收付额大幅增长，如重庆、山东等地跨境人民币实际收付金额创历史新高。其中，山东省今年前11个月人民币跨境收支合计12952亿元，同比增长5.2%。

王青表示，今年以来跨境人民币收付额增多，一方面源于外贸企业规避汇率风险的内在需求在增加；另外，考虑到近年美国对俄罗斯等国实施金融制裁，“美元武器化”现象抬头，这些国家在对华贸易中也会更多采用人民币结算。

对于外来人民币国际化的进程，王青认为第一是稳妥有序推进资本和金融项下人民币自由兑换。只有最终实现人民币完全可自由兑换，人民币才会被广泛用于国际贸易和投资的计价、结算，并成为其他国家的主要储备货币之一。第二是进一步推动离岸人民币市场建设，建设好离岸人民币市场，可以吸引海外资金参与人民币国际化进程，并且能够更有效地实现风险隔离，进而推动渐进可控的人民币国际化过程。第三是逐步提高黄金在我国国际储备中的占比，黄金储备对于一个国家货币的国际化具有特殊的意义，其代表最广泛的、最终的支付手段。未来人民币国际化的重点将是进一步提升人民币在国际贸易投资结算和国际储备中的占比，畅通人民币全球循环通道，并有效实施跨境资金流动宏观审慎管理，在统筹发展与安全的主基调下，人民币国际化将继续有序、稳慎推进。