当农行开始赶超“宇宙行”

图源：豆包

当前，农行A股流通市值首次超越工商银行，登顶A股“流通市值一哥”。

从股价表现来看，Wind数据显示，农行年内股价累计涨幅高达38.54%，大幅领先其他国有大行，成为2025年银行板块中表现最为亮眼的标的。

业绩方面，农行营收及归母净利润均保持稳定增长。2025年一季度，农行实现营收1866.74亿元，同比增长0.35%；归母净利润719.31亿元，同比增长2.2%。而同期工行的营收及净利润则分别同比下降3.22%、3.99%。

同时，该行资产质量持续改善，不良贷款率降至1.28%，拨备覆盖率297.81%，风险抵补能力居国有行之首。

尤其值得注意的是，农行凭借“三农”金融战略打造差异化优势，县域金融业务贡献了近一半的贷款增量，息差水平显著优于全行平均，成为利润增长的核心引擎。

资金层面，农行吸引了包括中国平安在内的多家大型机构投资者的青睐。2025年上半年，平安大幅增持农行H股，持股比例迅速上升；公募基金也同步加仓，重仓产品数量和持股规模显著增长。

农行“登顶”流通市值榜

在六大国有行中，农行在资本市场的表现愈发强劲。

8月20日，农行股价继续维持涨势，一度触及7.14元/股。截至收盘，该行股价回落至7.08元/股，但仍创历史新高。据Wind数据显示，年初至今，该行涨幅已达38.54%。

横向对比来看，六大行中涨幅第二位为工商银行，年初至今涨幅仅为13.99%。此外，邮储银行、建设银行、中国银行、交通银行的涨幅仅为13.6%、9.22%、7.5%、2.11%。除了涨幅外，当前，农行A股最新流通市值达到2.26万亿，排名超过工商银行升至A股流通市值第一。

农行股价屡创新高的背后，是其稳健基本面的支撑。财报数据显示，2024全年，农行实现归母净利润2820.83亿元，同比增长4.72%，增速显著高于工商银行0.51%的净利润增长，且这一表现在2025年一季度依旧在延续。2025年一季度，农行实现净利润719.31亿元，同比增长2.20%，而工行净利润同比下降3.99%至841.56亿元。

另从营业收入来看，2024年全年，农行营收同比增长2.26%至7105.55亿元，虽然规模上是次于工行以及建行，但是从增幅来看，工行、建行皆为下滑，降幅分别为2.52%、2.54%。

2025年一季度依旧保持这一表现。财报数据显示，一季度工行、建行营收同比降幅分别进一步扩大为3.22%、5.40%，而农行营收则同比增长0.35%至1866.74亿元。

资产规模方面，财报数据显示，截至2024年末，农行总资产达43.24万亿元，增速达8.4%，在国有银行中排名第二位。

在资产规模稳步扩张的同时，农行的资产质量也在持续优化。2025年第一季度末，农行不良贷款率为1.28%，较上年末下降2个bp，创历史新低；不良贷款余额3346亿元，较年初增加125亿元，增量同比下降21亿元。

“下沉市场”成制胜关键

农行流通市值“登顶”的核心逻辑或在于其独特的业务定位获得了重估。

从业务布局看，农行是国内唯一实现县域机构全覆盖的商业银行。截至2024年末，该行营业网点总数达2.26万个，其中县域网点1.27万个，占比超过56%。

在组织架构方面，农行还专门构建了一整套覆盖贷前、贷中、贷后全流程的县域金融管理体系，并配备专属支持部门，从制度与机制上保障了县域业务的高效运转。

而从外部环境来看，县域金融市场正处于潜力持续释放的阶段。据中国社科院农村发展研究所数据，2024年农村居民人均可支配收入为2.3万元，实际同比增长6.3%，城乡居民收入比缩小至2.34∶1，农村经济活力不断提升。

此外，在市场利率持续下行、银行息差普遍收窄的背景下，“以量补价”成为行业普遍策略。能否准确把握需求增长领域，已成为银行业在信贷竞争中的“胜负手”。

在此背景下，农行的县域金融服务已成为其业绩增长的关键。

据农行披露的数据显示，截至2024年末，该行县域贷款余额增至9.85万亿，较上年增长1.07万亿。总的来看，这笔新增规模已占农行全年贷款总增量2.25万亿的47.56%。此外，该行县域吸收存款达13.15万亿，约占其吸收存款总额的43.39%，较上年增长0.82万亿，约占其全年存款总增量的58.16%。

2024年末，该行县域贷款余额约为9.85万亿，相比于2023年末，增长达1.07万亿。而2024年该行总体贷款仅增长2.25万亿。因此，2024年该行的新增的县域贷款，对该行总体贷款的贡献已达47.56%。

2025年一季度末，该行县域贷款总额已达10.58万亿，较年初增长0.73万亿，县域吸收存款总额达14.00万亿，较年初增长0.85万亿。

县域存贷业务的规模扩大一定程度上支撑该行的利息净收入。具体来看，2024年末，农行县域金融的贷款平均收益率为3.54%，存款平均付息率为1.54%，息差高达2.00%，而其总体净息差仅为1.42%。

在此背景下，2024年，县域金融给农行带来了3123.25亿元的利息净收入，增长178.64亿元。同期，该行总体的利息净收入约为5806.92亿元，仅仅增长89.42亿元，这或说明县域金融为农行贡献了绝大部分利息净收入增长。

非息收入破局

随着利率进入下行通道，农行正积极通过拓展非息收入寻求突破。

农行在县域金融市场的一大核心优势在于极低的存款成本。其远低于行业平均的付息率，为农行带来了大量低成本存款，这不仅直接提升了净息差，也为配置高收益资产创造了条件，同时促进了多元化收入结构的形成。

数据显示，截至2024年末，农行的买入返售金融资产规模达1.37万亿元。同期，工商银行为1.21万亿元，建设银行仅为0.62万亿元，中国银行为0.53万亿元。

尽管2024年农行的手续费及佣金净收入为755.67亿元，同比下降5.65%，但其非息业务中的其他收入表现亮眼。同年，农行实现投资收益311.39亿元，同比增长12.22%；公允价值变动收益79.92亿元，同比大幅增长160.33%。

2025年第一季度，农行实现投资收益71.73亿元，同比增长95.77%。其中，因终止确认以摊余成本计量的金融资产带来的收益达63.08亿元，成为主要推动力。

除了“下沉市场”为农行带来的业务增长外，较高的拨备覆盖率也为其风险抵御和利润调节提供了空间。截至2025年一季度，农行拨备覆盖率为297.81%，显著高于工商银行的215.70%。

在这一背景下，农行也吸引了众多资金的青睐。2025年1月7日，中国平安以每股4.2216港元的均价增持3167.8万股农行H股，持仓数量增至15.53亿股，占H股比例的5.03%。此后，中国平安持续增持农行H股。截至上半年末，其持股数量已达49.46亿股，占比16.09%，持仓市值超过200亿港元。

从公募基金持仓来看，2025年二季度公募对农行A股的持仓比例较一季度显著上升。截至6月末，共有93家基金公司旗下的353只产品重仓持有农行，合计持股10.37亿股，占流通股的0.32%，较3月末增加7440万股。

总体而言，依靠县域“护城河”所带来的低成本优势，农行正在利率下行环境中逐渐展现其业务价值。