嘉实资本陶荣辉:在不确定性中寻找确定性机会
“资管新规将对财富管理市场产生非常深远的影响,改变投资者的理财行为与习惯。”6月9日,嘉实资本常务副总经理陶荣辉在嘉实财富年度论坛上说。
伴随资管新规的落地,银行理财产品供给将呈现下行趋势,在破刚兑、净值化的趋势下,投资者势必会受到产品净值波动的影响,如何理性看待波动并寻找到匹配风险偏好的产品,是投资者和金融机构都在思考的问题。
在陶荣辉看来,习惯了银行理财产品的投资者更容易受到波动的干扰,但“波动”恰恰创造了获取收益的空间,“我们可以把波动想成是一类资产,通过科学的策略安排、巧用波动率,让它为我们服务,在不确定性中寻找确定性机会。”
挂钩型产品“进可攻退可守”
“如果天平的一端是低风险固收类资产,另一端是高风险进取型资产,天平的中间就是挂钩类产品,我们可以在浮动区间内设计产品,而如何把控波动、让天平尽量平衡就考验功力了。”陶荣辉说。
沿着这样的想法,嘉实在2013年开展了挂钩型产品业务,旨在为投资者打造全新的风险收益特征产品,核心思想就是利用市场与资产的波动,将传统固收投资与金融衍生品结合以设计出风险相对可控、收益有想象力的资产组合。
挂钩型产品兴起于上世纪80 年代美国,后来瑞士和德国的挂钩型产品市场最为发达。挂钩型产品有一个生动的例子:某人买了一款年利率5%的低风险产品,到期后100元变为105元,而后又花1元买彩票,中奖的话奖金为5元,没中奖的话也无更多损失,他最终可以得到104元或者109元,这就是挂钩型产品。
陶荣辉介绍,挂钩型产品主要投资于低风险的固定收益资产,并仅以固定收益资产产生的利息、或以固定收益资产的利息加少量期初本金挂钩风险资产,如股指,汇率,利率等,触发期权时可以获取增强收益,即使没有触发也会较大概率获得固定收益资产带来的收益。
挂钩型产品有三大优势:挂钩标的范围广,包括股票、债券、商品、基金、境外资产等,将资产配置的触角延伸到多个领域;“进可攻退可守”,当市场下跌时可以锁定下行风险,上涨时可通过期权参与、扩大获利空间;期权可以清晰反映对市场的预期,期限灵活满足了投资者流动性需求。
值得注意的是,在“资管新规”约束下,银行理财产品供给呈下行趋势,投资者亟需新的匹配产品进行投资,而挂钩型产品既符合资管新规要求,自身风险收益特征也匹配低风险偏好投资者的需求,最近一年受到了市场与投资者的热捧。
“挂钩型产品是从预期收益型产品到净值型产品之间的稳健过渡,既能够大概率锁定低风险收益、还有机会获取额外收益,可以帮助投资者转变理财习惯,认识到波动也可以为我们所用。”陶荣辉说。
金融机构需具备三种能力
尽管挂钩型产品优势明显,但投资者仍需甄别。
目前市场上涌现出的结构性存款产品就是挂钩型产品的一种类型,但其中也夹杂着一些“假结构性存款”,给投资者带来了困扰。“假结构性存款”虽形似挂钩型产品,但对应的产品并未与衍生品建立真实挂钩关系,很难取得扩大的获利空间,所以并非真正的挂钩型产品。
在需求快速提升的趋势下,投资者也需要仔细识别挂钩型产品,尤其是产品是否与衍生品建立了真实的挂钩关系;另外,如何科学设计产品、坚守挂钩型产品“本源”,也是金融机构必须面对的问题。
陶荣辉认为,金融机构要做好挂钩型产品至少需要具备三种能力:对各类资产过硬的投资研究能力、专业的产品设计能力、成熟的大类资产配置能力。“相比而言基金公司运作挂钩型产品具备明显优势,尤其是投研实力和主动管理能力,很大程度上决定了客户最终可以获得怎样的收益。”陶荣辉说。
“让波动为我们服务”
作为嘉实挂钩型产品业务的牵头人,陶荣辉拥有丰富的海外经历,他毕业于北京大学和加利福尼亚大学伯克利分校金融工程专业,曾在美国纽约德意志资产管理公司先后担任德意志全球alpha基金经理、全球资产配置策略总监、董事总经理等职位。2008年加入嘉实基金后,陶荣辉主要负责绝对收益和对冲业务,现任嘉实资本常务副总经理。
在陶荣辉眼中,真正的挂钩型产品必须具备驾驭波动的能力,“波动”创造了获取扩大收益的空间、构造了“进可攻退可守”的独特性,而期权与波动的共同作用又赋予了挂钩型产品真正的魅力,“期权的价值和波动是正相关的,我们可以把波动想成是一类资产,通过科学的策略安排、巧用波动率,让它为我们服务。”(CIS)
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