泰达宏利王建钦：养老目标基金应求平稳波动率收益率

　　⊙谢达斐 ○编辑 金苹苹

　　初见王建钦，印象最深的是他拥有的养老投资的国际化广阔视野以及对养老产品清晰的定位与认知。

　　身为泰达宏利投资副总监，王建钦已有18年从业经验，其中16年投资研究经验中有11年为养老金管理，是养老金管理领域的资深大咖。他此前曾任职于台湾人寿保险有限公司，主要管理包含寿险、年金及养老金等投资组合。目前，王建钦为泰达宏利泰和平衡养老FOF的基金经理，该基金是一只以基金为主要投资标的的FOF产品。其中，投资于风险资产的比例达50%，是首批以目标风险为投资策略的养老目标FOF中风险资产配置比例最高的产品。

　　在王建钦看来，与一般的FOF基金不同，养老目标基金应更注重追求平稳的波动率和收益率，而非追涨杀跌。关于二季度的投资机会，王建钦表示通信电子、计算机及房地产等板块值得期待。此外，基于全球视野，王建钦认为养老产品的下一步就是直投大类资产，这是一个很明确的发展趋势。

　　产品封闭期为何设置为3年？

　　记者：为何泰达宏利泰和平衡养老FOF的固收类资产和风险类资产的比例各占50%？

　　王建钦：据长期测算，对于一个养老产品来说，固定收益类资产和风险类资产各占50%是较为平衡的比例。我们测算了2006年以来各年度大类资产的表现，如沪深300、恒生指数、黄金、中债指数等的表现，并将之与平衡型策略对比。结果发现，平衡型策略的投资组合每年的收益率都超平均值，且处于大类资产配置中位数的位置，而波动率也可维持在较为稳定的低位。

　　记者：泰达宏利泰和平衡养老FOF的封闭期为何设置为3年？

　　王建钦：实际上，海外发行的养老产品封闭期更长，因为从平均亏损概率、年化收益率的波动率、年化收益率来看，这几项指标能随着投资时间的拉长而逐渐收敛，趋于稳定。但基于目前国内投资者投资时间偏短的习惯，我们把产品的封闭期压缩至3年。

　　结合上证综指2000年至2017年的走势，我们计算了滚动持有股票1年至10年的平均年化收益率、年化收益率的平均波动率和平均亏损概率，发现持有时间越久亏损概率越小，并且滚动持有3年以上的平均年化收益率较为稳定。所以，在符合国内投资习惯的情况下，我们把产品的封闭期尽可能拉长。

　　记者：今年以来股市开始回暖，您如何调整风险类资产比例？

　　王建钦：泰达宏利泰和平衡养老FOF是一只平衡型产品，同时也是养老目标基金，追求的是平稳的波动率和收益率，而不是追涨杀跌。该基金投资于权益类资产的比例为50%，向上、向下的战术调整幅度分别不得超过该比例5%和10%，即权益类资产占基金资产的比例在40%至55%之间。

　　我们的投资策略是，当市场处于持续上涨期，会根据市场涨幅、速度及环境等多因素综合考量，择机降低权益仓位以控制风险；当市场处于持续下跌期时，我们会视市场情况，择机提高权益仓位以达到平滑风险和波动率的目的。

　　震荡向上时保持较低换手率和较高仓位

　　记者：今年第二季你看好哪些板块？

　　王建钦：展望二季度，整体流动性环境依然维持宽裕，社融余额增速下滑的趋势已经扭转，拐点已经出现。此外，根据工业和行业草根调研等高频数据，基建需求恢复情况较好，因此今年二季度经济表现或延续总体平稳。

　　在流动性宽松和政策环境整体呵护金融市场的背景下，资本市场表现也会相对平稳，权益市场或出现较为显著的结构性上涨行情。

　　在行业板块方面，我们会寻找那些业绩逆势增长的行业，尤其是年内业绩环比改善能力较强的细分行业。通过今年一季报进行领先指标的信号验证，我们倾向于认为，这些机会或出现在通信电子（5G及零部件）、计算机（金融IT与自主可控）以及地产板块。

　　记者：在波动性较大的市场中，如何降低风险类资产比例？

　　王建钦：降低风险类资产比例的方法有两种：一种是降低权益仓位，把仓位较高的权益基金换成仓位较低的权益基金；另一种是调整资产类别，把权益基金换成一只较好的债基或其他类型基金。我们更倾向于第二种方法，当市场趋势出现明显拐点时，直接调整大类资产配置而不是调整仓位。

　　此外，在股市波动幅度较大但趋势未变之前，我们会坚持配置比例；但若趋势出现拐点需要快速调整时，我的操作风格倾向于鲜明的大类资产配置。

　　记者：在基金管理中如何做好大类资产配置？

　　王建钦：今年股市大概率会震荡向上，在此背景下，我们希望保持较低的换手率和较高的仓位。做大类资产配置的基金经理最忌讳每个月大幅调整资产配置。我们目前每季度对资产配置比例进行考量，综合分析国内外宏观环境和微观环境，对资产配置进行战术性调整。但是，我们每个月会对底层基金进行评估，尤其是对出现问题的基金加大评估力度。

　　直投大类资产是养老产品发展趋势

　　记者：如何看待目前市面上频繁推出的一年期养老基金？

　　王建钦：一方面，国内投资者的投资习惯偏短期，且资金进出速度较快，让客户直接锁定3年难度较大。在此背景下，基金公司也需要依靠一年期产品去培养对养老产品有兴趣的客户，且该类产品能让客户对养老基金的投资有体验感。另一方面，从海外经验来看，养老基金初期规模都不大。当养老产品种类足够多、投资者教育达到一定水平之后，养老基金规模才会出现明显增长。其中，税收优惠政策更是推动养老基金发展壮大的重要因素。今年5月1日公募基金有望正式纳入个税递延商业养老账户投资范围，这对养老目标基金也是重大利好。在养老目标基金发展初期，基金公司将以尽量多的产品数量和种类来推广养老基金，进一步满足客户不同阶段的不同需求，让更多的客户参与养老基金的投资。

　　记者：未来养老产品的发展趋势如何？

　　王建钦：目前在海外市场，养老金管理机构在进行养老金管理及大类资产配置策略的时候，已开始采用直投方式，即养老基金可直接投资股票、债券、大宗商品等资产而不再通过FOF形式。

　　国内目前尚处于养老基金发展的初期，通过FOF形式可分散风险及降低波动率，解决投资成本等问题。同时，投资者也需要时间来树立养老储备意识，培养养老投资习惯。当养老投资为投资者熟悉和认可后，国内未来或出现直投型的大类资产配置基金。所以，我们公司将会建立内部机制，通过各类资产投资部门的协同形成有效决策。同时，我们也会加强培养基金经理的直投能力以适应未来发展趋势。