康芝药业遭质疑：销售费用翻倍 做研发不如打广告？

近日，康芝药业(300086.SZ)收到年报问询函。该问询函要求康芝药业对商誉、诉讼、毛利率、供应商、理财产品、其他货币、计提坏账、预付款项、广告宣传费、新增赔偿款收入等相关事项作出解释。

截止记者发稿，康芝药业暂未披露有关问询函回复的相关公告。蓝鲸财经记者曾电话联系过康芝药业，该公司表示不方便接受采访。

不过，蓝鲸财经记者发现，康芝药业的财报中确实有很多地方令人觉得蹊跷。

成本居高不下，增收不增利

记者梳理了康芝药业2016年至2019年的财务数据。

四年里，该公司的营收逐年增长，由2016年的4.71亿元增长至2019年的10.08亿元，翻了一倍多。

按常理来讲，营收增加的同时，利润也会随之增加。康芝药业的利润却并非如此。

Choice显示，2016年至2019年的四年时间里，除了2017年康芝药业的营业利润增长37.87%外，剩下的三年，该公司的营业利润均有所下降，且2019年，该公司的营业利润降幅高达155.97%。

挤压利润空间的首要原因是成本居高不下。

2016年、2017年、2018年，康芝药业的总成本仅比当年的总营收少零点几亿元。2019年，该公司营业总成本为10.09亿元，比10.08亿元的总营收还多0.1亿元。

营业总成本中，销售费用、研发费用、管理费用和财务费用通常是受关注较多的4个数据。不同领域的公司在销售、研发上投入的资金比例也不同。医药公司，尤其是做创新药的公司，会把大量的资源投入研发。而定位儿童药、婴童康护用品的研发生产与销售的康芝药业却再一次反其道而行之。

以2019年为例，财报显示：该公司去年的销售费用为2.88亿元，管理费用1.58亿元，研发费用仅有0.17亿元，财务费用0.13亿元，且研发费用2019年与2018年持平，而销售费用却在逐年递增。

财报解释：康芝药业销售费用同比增加48.09%主要是2019年该公司销售费用随营业收入增长而同向增长；及按照合并财务报表会计准则的要求，2019年度比2018年度增加合并生殖医学板块1-6月份财务数据，以及深化渠道发展需要而增加的渠道发展费用所致。

信达证券研报显示：截止2017年，康芝药业已在全国拥有近千家代理商和超过4万个销售终端，营销网络已覆盖全国各省地级市，县一级覆盖率高达90%。

令人不解的是，在康芝药业2019年的销售费用中，广告宣传费达1.81亿元，同比增加93.38%，远高于营收增幅14.24%。这也引发监管部门质疑，创业板公司管理部要求康芝药业结合其营销政策、经营情况等说明销售费用异常的原因。

诸多风险压身，康芝药业前途难料？

据了解，目前我国儿科用药处于短缺状态。因此，国家加大了对企业的引导和鼓励政策。在一系列产业政策支持下，我国儿科类药物需求旺盛，儿科用药产业保持了良好的发展态势。且据预测，今年，儿童健康产品市场规模可达2000多亿元。

儿童药广阔的市场前景，加之国家不断出台的扶持政策和不断扩大的市场需求使得未来可能有更多的资本进入该行业，康芝药业或许将面对更为激烈的市场竞争。

同时，众所周知，医药行业受国家相关法律法规及政策的影响较大。近年来，随着医药体制改革不断深入，国家对医药行业的管理力度也不断加大，医改控费、两票制、税务严查、药监新法等一系列政策措施的实施使康芝药业面临医药行业监管政策变化的风险。

随着医改持续深入推进，在国家基本、工伤保险和生育保险药品目录、两票制等政策的影响下，医药行业平均利润率可能会下降。国家有关部门对药品零售价格的控制和调整将使康芝药业的产品面临一定的降价压力和风险。

在业内看来，药品研发以及儿童药专用技术开发投资大、周期长、对人员素质要求较高、风险较大。而且，任何新产品研制和技术创新开发成功后，都面临着产品产业化、市场化和经营规模化等问题，如果康芝药业开发药品或儿童药专用技术不能适应不断变化的市场需求，将加大该公司的经营成本，对该公司的盈利水平和未来发展产生不利的影响。

此外，虽然研发投入不高，但在“买买买”方面康芝药业不遗余力。

近年来，康芝药业一直在不停地收购企业，这必然带来公司规模扩大的管理风险。该公司的组织结构和管理体系日趋复杂，如果其在快速扩张过程中不能妥善有效解决业务规模成长和经营模式转变带来的风险因素和管理问题，将对该公司生产经营造成一定影响。

事实上，频繁收购的风险已经显现，康芝药业收购的不少子公司已经出现连续数年亏损，并且带来一定的商誉减值。根据2019年年报，康芝药业控股或参股的12家公司，有10家亏损。

商誉减值方面，截至2019年年末，康芝药业的商誉账面原值有3.58亿元，累计商誉减值准备有4969.14万元，商誉账面价值约3.09亿元，占公司总资产的14.08%。这也引发监管部门问询，监管部门要求康芝药业对相关公司商誉减值损失的合理性、是否符合会计准则相关规定做出解释。对此康芝药业尚未做出解释。蓝鲸财经也将持续予以关注。